마벨의 2분기 실적은 사실이었습니다. 시장은 이미 그 실적에 대해 가격을 지불했습니다.

마벨은 또다시 기록적인 분기 실적을 달성했으며, 목요일 오후에 다시 수익 전망을 높였습니다. 그리고 주식 가치도 여전히…장기 거래로 들어갔다.그러한 단절—깔끔한 추세와 무관심한 태도의 결합—이 바로 2026년 말에 이 주식이 어떤 상황에 처해 있는지를 보여주는 전부입니다. 커스터마이즈 AI 실리콘 기술에 대한 뉴스가 발표되기 전부터 마벨은 이미 그 기록적인 성과를 예상하고 있었습니다. 실제로 중요한 것은 그 기록적인 수치가 아니라, 그 기록적인 수치가 얼마나 비싼지입니다.

엔진이 작동하고 있습니다.보고된 순 수익은8월 1일 기준 회계 분기 동안 27.39억 달러가 되어, 전년 동기 대비 37% 증가했습니다.그리고 이는 마벨의 자체 목표치의 중간값보다 3900만 달러 더 높은 수치입니다. 엔진 부문의 매출은 21.7억 달러로, 전년 대비 46%, 순서별로는 18% 증가했습니다. 이 부문은 현재 회사 전체 매출의 79%를 차지합니다.지난해보다 74% 증가경영진은 다음 분기에 31.5억 달러의 매출을 달성했으며, 비GAAP EPS는 1.10달러였습니다.2027년도 목표를 약 120억 달러로 올렸습니다.반면에2028년도 예산에 15억 달러를 더 추가함 — 5월에 모인 165억 달러라는 금액에 대해이는 180억 달러에 달하는 수치이며, 올해의 성장률보다 약 50% 더 높은 성장률입니다. 마트 머피 CEO는 이러한 회의에서 CEO들이 하는 것처럼, 인공지능을 활용한 예약 시스템이 “매우 견고하다”고 말했으며, 2027년까지 성장이 더욱 가속화될 것이라고 약속했습니다.

그런 것들은 시장에 있어서 놀라운 것이 아니며, 바로 그게 문제입니다.

마진을 희생시켜서 성장하는 것은 승리가 아니라, 단지 거래일 뿐입니다.수익표를 살펴보면, 그 가격을 알 수 있습니다.비GAAP 기준 영업이익률은 58.9%로, 전년 동기의 59.4%에서 하락했습니다.그리고 마벨은 다음 분기의 수익률을 57.5%–58.5%로 유지했습니다. 이는 확장이 아닌 압축된 수치입니다. 그 이유는 제품 구성 때문입니다. 맞춤형 실리콘 제품의 총 이익률은 마벨의 상업용 광학 및 네트워크 부품에 비해 낮습니다. 따라서 맞춤형 제품으로 얻는 소액의 수익도 전체 수익을 낮추는 요인이 됩니다. 이것이 바로 그 구조가 의도된 방식입니다. 반면, 비-GAAP 운영 이익률은 36.6%까지 증가했습니다. 하지만 그 대가는 분명합니다. 즉, 수익 성장은 높지만 단위 이익률은 낮아집니다.

수익의 질적 차이는 무시하기 어려운 부분입니다. 비-GAAP 기준의 EPS는 0.94달러였고, GAAP 기준의 EPS는 0.33달러였습니다. 약 558백만 달러의 차이는 865.9백만 달러의 비-GAAP 순이익과 308백만 달러의 GAAP 순이익 사이의 차이입니다. 이 차이의 대부분은 326.2백만 달러에 달하는 주식형 보상금으로, 전년 대비 112% 증가한 수치입니다. 이는 매출 성장률보다 약 3배나 높은 수치이며, 매출의 약 12%에 해당합니다. 또한 Inphi와 Cavium을 인수하면서 발생한 214.9백만 달러의 상각비도 포함됩니다. 구독 수는 200백만 달러의 구매자 회수 조치를 감안하더라도 연간 5.8% 증가하여 921백만 명으로 유지되었습니다. 비-GAAP 기준의 성장률은 기업의 성장 속도보다 세 배 빠른 보상금 항목이 제외된 덕분에 안정적인 수준이 됩니다.

사용자 맞춤형 실리콘 웨이브는 실제로 존재합니다. 하지만 해당 디자인을 소유한 고객들은 시간이 지나면 그 제품을 집으로 가져갈 수 있습니다.하이퍼스케일 기업들이 엔비디아를 우회하는 이유는 — 여전히 존재하는AI 칩 시장의 약 70%가 그런 상황이며, 이 비율은 점점 줄어들고 있습니다.이는 마케팅이 아니라 단위 경제학입니다. 수천만 개의 칩을 사용하여 고객의 요구에 맞게 설계된 부품은, 수억 달러에 달하는 설계 비용을 감수하더라도 유용한 FLOP당 총 비용에서 우위를 차지합니다. 그래서 구글, 아마존, 마이크로소프트 모두가 맞춤형 프로그램을 운영하고 있으며, 브로드컴도 그렇습니다.구글 TPU 공급 계약이 현재 2031년까지 지속됩니다.— 단 한 분기 동안 AI 반도체 매출이 84억 달러에 달했으며, 106% 증가했습니다.

마벨의 그 업무에 대한 몫은 실제적이고 점점 커지고 있지만, 구조적으로는 집중되어 있습니다. 데이터 센터 부문이 수익의 79%를 차지하며, 이러한 성장은 소수의 하이퍼스케일 고객들을 위한 맞춤형 실리콘 제품 판매를 기반으로 이루어집니다. 맞춤형 프로그램에서는 하이퍼스케일 기업이 아키텍처를 소유하고, 마벨은 구현, SerDes, 패키징, 그리고 확장 가능한 인터커넥트를 판매합니다. 바로 이 때문에 마진율이 낮으며, 수익도 불안정합니다. 모든 프로그램은 고객의 내부 실리콘 팀이 발전하는 속도와 마벨이 필수적인 역할을 하는 속도 사이의 경쟁입니다. 아마존의 Graviton의 경우도 마찬가지입니다. 하이퍼스케일 기업들은 오랫동안 공동 설계를 통해 자신들만의 이익을 얻으려 합니다. 마벨의 대응책은 고객이 쉽게 되찾을 수 없는 부분들, 즉 전기광학 장비, 1.6T 인터커넥트, 스위치, 메모리 컨트롤러 등입니다.6월에 102.4 Tbps AI 스위치를 발표했습니다.그리고 데이터 센터 포트폴리오를 ‘연결성과 맞춤형 컴퓨팅 서비스’로 설명합니다. 연결성 부분은 가장 중요한 요소입니다.

그것이 8월 구글 뉴스의 핵심 요소였습니다. 시장은 이를 마치 로켓과 같은 존재로 여겼습니다. 마벨은 구글에게 120억 달러의 수익을 제공하지 않았습니다.5,897만 주까지 매수할 수 있는 영장— 회사의 약 6% 정도입니다.206.58달러, 만약 전부 실행된다면 약 122억 달러에 해당합니다.그리고 구글이 확대된 맞춤형 파트너십과 관련된 구매 목표를 달성할 때만 그렇습니다.첨부하기[TPU 생태계로 전환“이 서류는 장기적인 공급 약속입니다.”보도에 등장하는 1200억 달러라는 수치는 2033년까지의 총 잠재적 수익입니다.그것은 계약이 아니라, 단지 예측일 뿐입니다. 워렌트는 수요의 지속성을 나타내는 실제 신호입니다. 구글은 마벨의 용량을 마치 브로드컴의 경우처럼 확보하고 있습니다. 하지만 그게 바로 현금이 되는 것은 아닙니다. 중요한 것은 여러 가지 성과 지표들이며, 그 지표들을 주의 깊게 살펴봐야 합니다.

이 함수는 인자를 평가에 반환합니다.이날의 데이터에 따르면, 마벨은 정규 시장에서 약 241달러로 거래를 마쳤으며, 이는 1.5% 하락한 수치입니다. 시장 가치는 약 2120억 달러로, 이는 전년도 매출액의 약 24배에 해당하며, EBITDA의 약 80배에 해당합니다. 지난 한 해 동안 마벨의 주가는 61달러의 저점에서 330달러의 고점까지 상승했으며, 여러 차례에 걸쳐 수십억 달러 규모의 실적 개선 소식이 있었습니다. 따라서 목요일 저녁 기준으로 이러한 실적 개선은 기존 예상 범위 내였으며, 1% 정도의 하락에도 불구하고 여전히 낮은 수준이었습니다. 바론스의 기사에서는 그 내용을 명확하게 전했습니다.높은 기대치가 실질적인 수익을 초과했습니다..

그 분기의 실적 자체는 중요하지 않았습니다. 중요한 것은 전략적 방향의 가치입니다. 마벨은 성장할 수 있습니다. 그 점에 대해서는 의심의 여지가 없습니다. 투자자가 답해야 할 질문은, 2028년 회계연도에 약 180억 달러의 수익이 발생하지만, 총마진이 감소하고 주식 보상이 비즈니스의 비중을 차지하는 상황에서, 그리고 자신의 디자인을 소유한 소수 고객들에게 집중된 상황에서 그러한 수익이 현재의 평가액으로 환산될 가치가 있는지 여부입니다.10월 6일 투자자 Day그곳에서 경영진은 가격을 뒷받침할 수 있는 마진 구조를 보여줄 수 있습니다. 그때까지는 기록이 진짜이며, 시장이 이미 지불한 모든 것도 마찬가지입니다.