마벨의 구글 계약은 실제로 이루어졌습니다. 하지만 현금 흐름은 여전히 가격에 부합해야 합니다.

마버엘의 구글 계약은 실제로 이루어질 예정입니다. 하지만 현금 흐름이 그 가격에 부합할 때까지는 시간이 필요합니다.

이번 주에 시장은 마벨 테크놀로지를 1선급 AI 칩 회사로 인정했고, 주가는 약 6% 상승하여 종가는 251달러 근처까지 올랐습니다. 이런 상승세는 구글과의 맞춤형 칩 공급 계약 때문인데, 이 계약에 따라 구글은 58.97백만 주의 마벨 주식을 구매할 수 있는 권리를 얻게 되었습니다.약 122억 달러에 해당하는 자산입니다.– 그 거래는 주로…와 관련되어 있습니다.2033년까지 구글이 실제로 얼마나의 실리콘을 구입하는가?.

비즈니스 논리와는 아무런 문제가 없습니다.구글은 주로 브로드컴과 함께 맞춤형 칩을 개발하고 있습니다.그리고 하이퍼스케일 기업들은 구글이 한 것처럼 실리콘 공급업체를 다양화합니다. 한 디자인 회사가 그 규모의 작업을 처리할 수 있다는 것을 증명하면, 다른 공급업체도 필연적으로 따라옵니다. 마벨은 이제 아마존과 마이크로소프트도 맞춤형 가속기 고객으로 포함시키고 있습니다. 구글은 여전히 가장 큰 고객입니다. 구글에 관한 보고서입니다.흰 고래를 착륙시키다그것은 과장된 표현이 아닙니다. 회사의 성과 수준에 있어서 실질적인 변화가 일어난 것입니다.

하지만 이미 그 가격은 그대로 확정된 상태입니다. 251달러라는 가격으로 마벨의 시장 가치는 약 2200억 달러에 달합니다. 올해는 약 195% 상승했으며, 지난 4개월 동안은 200% 이상 상승했습니다. 이제 이 주식은 더 이상 변동성이 큰 주식이 아닙니다. 앞으로 12개월 동안의 상황도 이미 구매자에게 미리 알려진 것입니다.

마침내 현금이 도착했습니다.

이 호황기 동안 마벨은 인공지능 산업에서 중요한 역할을 한 기업이었습니다. 네트워킹, 광학, 맞춤형 실리콘 분야에서 뛰어난 기술력을 가진 회사였지만, 재무제표는 항상 예상치보다 낮았습니다. 하지만 이 격차는 점점 줄어들고 있습니다. 2027년 1분기에는 2억 4,1800만 달러의 기록적인 매출을 기록했으며, 이는 전년 동기 대비 28% 증가한 수치입니다.운영 활동으로 인한 현금 흐름은 6억 3,880만 달러에 달했습니다.비-GAAP 기준으로는, 마벨과 스트리트가 사용하는 측정 방식에 따라, 인수 관련 상각비와 주식 보상 비용을 제외한 1분기 수익은 주당 0.80달러가 되었습니다. GAAP 기준으로는 0.04달러입니다. 이 차이를 보면, 현재의 재무제표에서 얼마나 많은 부분이 세룩스티얼 AI나 XConn과 같은 거래로 인한 계산상의 오류인지 알 수 있습니다.

수익 전망은 매우 낙관적입니다. 경영진은 이번 분기에 약 27억 달러의 수익을 기록했으며, 이는 전년 동기 대비 약 35% 증가한 수치입니다. 또한 2027년까지 매 분기마다 성장이 가속화될 것으로 예상합니다.이는 약 115억 달러에 달할 것으로 예상되며, 약 40% 증가할 것입니다.더욱 주목할 점은, 회사가 2027년과 2028년 재정 기간 동안의 수익 전망을 크게 높였다고 밝혔다는 것입니다. 마벨의 인공지능 기술이 실제로 돈으로 전환되지 못했다는 지적도 이제는 더 이상 유효하지 않습니다.

실제로 2200억 달러가 무엇에 사용되는지

연도별 수치를 보면 쉽습니다. 매출은 증가하고, 비-GAAP 기준의 이익도 증가하며, 자유 현금흐름도 늘고 있습니다. 하지만 가격과 관련된 비율은 어려운 부분입니다.

자유 현금흐름이란, 운영 현금흐름에서 반도체 생산과 관련된 적은 규모의 자본 지출을 뺀 값입니다. 마벨은 칩을 설계할 뿐, 공장을 소유하지 않습니다. 지난 12개월 동안 마벨은 약 16억 6천만 달러의 자유 현금흐름을 창출했으며, 이는 약 19%의 자유 현금흐름 마진에 해당합니다. 이를 2,200억 달러의 시장 가치와 비교해보면, 자유 현금흐름의 가치는 약 130배에 달합니다. 이는 오타가 아닙니다.

회사의 자체 수치를 사용하여, “rough bridge”를 앞으로 전진시킵니다. 매출은 115억 달러이며, 운영 현금 흐름률은 약 26%입니다. 따라서 이 회계연도에 발생하는 무료 현금 흐름은 약 25억 달러에 해당합니다. 이는 여전히 그 금액의 88배에 달합니다. 2028년까지 가정해보면, 매출이 약 160억 달러에 도달하고 무료 현금 흐름이 35억~40억 달러에 달한다고 가정하면, 이 경우 평가비율은 50대 초중반으로 떨어집니다. 다시 말해, 현재의 가격은 마벨이 2년 안에 무료 현금 흐름을 약 3배로 늘리고, 희귀한 기업으로서의 가치를 유지하며 계속 성장할 것이라는 가정에 기반한 것입니다. 그럴 수도 있습니다. 하지만 이는 단순한 추측일 뿐입니다.

매도자용 일정표는 주식이 얼마나 앞으로 진행되었는지를 보여줍니다. 5월 말에 오펜하이머…목표금액을 170달러에서 200달러로 올렸습니다.우수한 평가를 받았습니다. 같은 주에 스티펠도 그렇게 했습니다.목표는 140달러에서 210달러로 올라가는 것입니다.두 건의 주문은 작성된 당시 이미 하락했었습니다. 주가는 6월 18일에 329.88달러로 52주 최고치에 도달했지만, 8월 중순에는 AI 관련 투자 상황이 불안해지면서 약 28% 하락했습니다. 그러나 그 하락세 속에서도 기업의 운영 상황은 전혀 나빠지지 않았으며 오히려 개선되었습니다. 하지만 구글과의 거래 덕분에 기대가 다시 상승했기 때문에, 이번 하락은 아무런 의미가 없습니다.

영장은 세부 조항에 담긴 것입니다.

구글의 계약 구조를 보면, 시장이 그 회사에 부여하는 ‘장애물’의 정도가 얼마나 되는지 알 수 있습니다. 구글은 약 206달러의 가격으로 그 주식들을 구입할 수 있으며, 이는 이미 시장 가격보다 낮은 수준입니다. 따라서 구글의 옵션은 현금과 동일한 가치가 됩니다. 중요한 점은, 그 옵션이 실제로 가치가 발생하는 것은 2033년까지의 구매 조건들이 충족될 때만 가능하다는 것입니다. 즉, 7년간의 수익 계약이 주식 형태로 전환되는 것입니다. 최상의 경우, 그러한 감소는 거의 5,900만 주에 해당하며, 이는 회사 전체 지분의 약 7%에 불과합니다. 하지만 세부 사항을 보면, 이번 주식 상승이 성공적으로 이루어질지 여부는 구글의 구매가 제때 이루어지는지에 달려 있다는 것을 알 수 있습니다.

기록상으로는 재무제표가 깨끗합니다. 현금은 약 3.8억 달러이며, 총 부채는 87억 달러입니다. 모든 인수 활동에 따른 순부채는 11억 달러에 불과합니다. 금융 기법의 문제는 아닙니다. 중요한 것은 수익률입니다.

중요한 두 날짜

다음 증거 사항은8월 27일 목요일마벨이 2027 회계연도의 2분기 실적을 발표할 때가 되었습니다. 목표는 27억 달러의 매출과 0.93달러의 비-GAAP 이익입니다. 제가 주목하는 것은 실적 자체가 아니라 현금흐름입니다. 운영 현금흐름 마진이 3월-5월 분기와 같은 26% 수준을 유지할 수 있는지, 그리고 경영진이 2028 회계연도에 대해 약속한 수치들을 실제로 반영할 수 있는지를 봐야 합니다. 두 번째 날짜는 10월 6일인데, 이날은 투자자들이 실제로 받아본 적 없는 무료 현금흐름 정보를 요구할 날입니다.

단기적인 조건도 매우 명확합니다. 만약 가이드라인이 하향으로 움직이거나, 맞춤형 서비스가 확대됨에 따라 현금흐름이 감소한다면, 여름철의 조정이 다시 시작됩니다. 이번에는 구매가 이루어질 때만 수익이 발생하기 때문에, 그 위험은 설계상으로 집중되어 있습니다. 세 개의 거대 기업들은 동시에 성장의 기회이자 취약점이기도 합니다.

저는 251달러에 이를 쫓고 있지 않으며, 단순히 매도하는 것도 아닙니다. 수익을 가져다준 거래는, 현금흐름이 아직 성장하지 않았음에도 불구하고 그 AI 공급업체를 매수한 것이었습니다. 그 거래는 100달러 미만에서 6월에 최고점에 도달했습니다. 이제 남은 것은, 여러 번의 매매가가 일어나면서 가격이 다시 정상화될 것이라는 기대입니다. 이미 그 회사의 주식을 소유하고 있는 사람에게는 이러한 접근 방식이 합리적입니다. 새로운 구매자라면, 8월 27일에 현금흐름이 더 빠르게 개선될지, 아니면 가격이 다시 현금흐름에 따라 움직일지를 기다리는 것이 올바른 선택입니다. 그 회사는 자신의 성과를 인정받았습니다. 가격은 그런 대우를 받지 못했습니다.