마벨은 자신을 ‘AI의 스위스’라고 부릅니다. 퀄컴과 아마존의 협력도 바로 그 주장을 증명해주는 사례입니다.

화요일에 퀄컴은 아마존을 맞춤형 AI 칩 공급업체로 선정했습니다. 이는 단순한 계약이 아니라, 수십 년에 걸친 협력 관계와 같은 것입니다.2036년까지 600억 달러에 달하는 잠재적 구매가 가능합니다.아마존은 이를 받게 됩니다.퀄컴 주식을 구매할 수 있는 권리로서, 해당 주문이 실행될 때에만 지급됩니다.퀄컴 주식뉴스 때문에 약 10% 상승했습니다.그리고 마벨은… 그 회사의 CEO인 맷 머피가 자연스럽게 그 회사를 ‘마벨’이라고 부르게 되었습니다.인공지능 시대의 “스위스”– 계속 올라갔어요.

그 조합은 AI 관련 거래에서 가장 명확한 질문 중 하나를 제시합니다. 올해 165%나 상승한 주식에 대해서도, 그 주식에 대해 아직 알지 못하는 사람들에게는 이 문제가 매우 중요합니다. 마벨이 실제로 승리할 수 있을까요? 아니면 어떤 하이퍼스케일 기업이 커스텀 실리콘 분야에서 승리하든 상관없이 마벨이 승리할까요? 혹은 “스위스”라는 표현이 단지 안심을 주는 말일 뿐인가요?더 많은경쟁이 치열한 상황이지, 그렇지 않나요? 지난 21개월간의 판매 실적이 21배 증가했고, 올해는 165% 성장한 회사는 단순히 슬로건만으로는 더 이상 신뢰를 얻을 수 없습니다.

세 번째 플레이어가 마벨의 좁은 길로 들어서다.

퀄컴이 마벨과 직접 계약을 맺는 이유를 알기 위해서는 그 내용을 살펴보아야 합니다. 퀄컴과 아마존이 함께 개발하기로 합의한 두 가지 사항은…실리콘 및 고대역폭 광학 연결 장치로, 초당 1.6 테라비트까지 처리 가능합니다.그것들은 마벨과 관련된 제품들이 아닙니다. 훈련된 모델을 실행하기 위한 맞춤형 가속기와, AI 클러스터들을 연결하는 광학 네트워킹 기술이 바로 마벨의 데이터센터 사업의 두 가지 핵심 요소입니다. 이 부분이 현재 마벨의 매출의 79%를 차지합니다.한편, 아마존은 마벨이 이미 고객으로 삼고 있는 거대 클라우드 서비스 업체 중 하나입니다..

AI 칩 시장을 두 단계로 나누어 생각해보세요. 모델 훈련은 거의 전적으로 Nvidia에서 이루어집니다. CUDA 소프트웨어가 가장 강력한 곳이죠. 그 다음 단계인 인ферence 과정에서는 지연 시간, 효율성, 와트당 비용이 승자를 결정합니다. 바로 이 시점에서 하이퍼스케일 기업들은 자신들의 작업량에 맞는 칩을 원합니다. 맞춤형 실리콘은 인ферence 과정에서 필수적인 솔루션입니다. 지금까지 하이퍼스케일 기업들이 이러한 칩을 설계하기 위해 고용할 수 있는 외부 업체는 마빌과 브로드컴뿐이었습니다. 퀄컴이 아마존과 함께 진출함으로써, 자금이 풍부한 세 번째 회사가 이 분야에 진입하게 되었습니다. 이는 마빌의 영역이며, AI 산업의 경쟁이 인ферence 쪽으로 전환되는 순간입니다.

“스위스”라는 프레임을 활용한 마휴리의 전략은, 올해 컴퓨텍스에서 넵디바의 젠슨 황과 함께 주목을 받았습니다. 이는 하나의 포지셔닝 전략입니다. 마벨은 두 가지 역할을 동시에 수행합니다. 즉, 초거대 기업들이 요구하는 특화된 가속기 제품을 생산하는 동시에, 그러한 가속기들을 넵디바 시스템과 연결하는 네트워킹 장비도 제공합니다. 따라서 어떤 아키텍처가 성공하느냐에 따라 마벨도 그에 맞는 수익을 얻게 됩니다. 하지만 포지셔닝은 시장 구조에 관한 것이며, 금융적 결과와는 관련이 없습니다.

실제로 운영 기록이 보여주는 내용은 무엇인가요?

그 기준으로 볼 때, 제공된 수치들은 실제로 매우 우수합니다. 8월 말에 보고된 마벨의 2분기 재정 상황은…2.74십억 달러의 수익을 기록했으며, 이는 전년 대비 37% 증가한 수치입니다. 데이터 센터 부문은 46% 성장하여 전체 수익의 79%를 차지했습니다.관리2027년 전체 연도의 수익을 약 120억 달러로, 2028년에는 약 180억 달러로 끌어올렸습니다.데이터 센터는 약 60% 성장할 것으로 예상되며, 맞춤형 실리콘 제품의 생산량도 두 배 이상 증가할 전망입니다. 이런 상황을 보면, 이 회사는 여전히 성장을 계속하고 있는 것으로 보이며, 경쟁사에 추월당한 상태는 아닙니다.

하지만 중요한 원칙은, 실제로 수익으로 전환된 금액과 아직 청구되는 금액을 분리하는 것입니다. 27억 4천만 달러의 수익이 발생했습니다. 2028 회계연도에 180억 달러가 될 것이라는 것은 예상치이며, 실제 결과는 아닙니다. 마벨은 이미 그 이상의 수익을 얻었으며…구글과의 확대된 상업 계약예측에 따르면, 구글을 통한 수익은 2029년에 급증할 것으로 예상됩니다. 그리고 회사는 이를 실현하기 위해 노력하고 있습니다.올해 공급업체들에게 약 10억 달러 규모의 선불금을 지급했습니다.그 정도의 공급 약속은 두 가지 신호를 보내는 것입니다. 첫째, 수요가 강력하다는 증거이며, 둘째, 납품 속도와 리스크가 증가하고 있다는 의미입니다. 만약 하이퍼스케일러가 이러한 선제적 주문을 늦추거나 실패한다면, 마벨은 이미 확보된 용량을 사용해야 합니다.

시장이 화요일에 이 질문에 답할 수 있는 가장 적절한 방법은 마벨을 퀄컴의 아마존 사업에 매각하는 것이었습니다. 하지만 그런 일은 일어나지 않았습니다. 주식 가격은 계속 상승하여 새로운 기록을 세웠습니다. 이것이 바로 시장의 판단입니다. 즉, AI용 특수실리콘 시장이 빠르게 확장되고 있어서 두 회사 모두 성장할 수 있다는 것입니다. 이는 타당한 분석입니다. 하지만 “마벨은 여전히 성장한다”와 “마벨이 현재의 가격으로는 합리적인 수준으로 성장한다” 사이에는 차이가 있습니다.

중요한 판결

바로 여기서 평가가 중요한 역할을 하게 되며, 이는 의사결정의 방향을 바꾸게 됩니다. 마벨의 경우, 역사적 매출액에 비해 약 21배, 역사적 EBITDA에 비해 약 70배의 가치를 가지는 것으로 평가됩니다. 이는 2028년 전체 기간과 그 이후의 몇 년 동안에도 상황이 거의 확실하다는 것을 의미합니다. 주요 경쟁 기업인 브로드컴은 매출액에 비해 약 20배, EBITDA에 비해 약 35배의 가치를 가지는 것으로 평가됩니다. 시장은 이러한 가정을 받아들였으며, 이제는 명백한 선택이 아니라 기회비용의 문제가 되고 있습니다.

따라서 머피의 “스위스”라는 질문에 대한 정직한 답은 두 가지 측면을 모두 포함합니다. 중립적인 입장이라는 점은 사실입니다. 마벨은 어떤 대형 기술 기업의 운명에도 종속되지 않고 있습니다. 현재의 운영 성과도 그 사실을 뒷받침합니다. 기록적인 수익, 지속적으로 성장하는 데이터 센터, 그리고 약 10억 달러 규모의 순부채가 없는 건강한 재무 상태입니다. 이는 주식의 신뢰도를 높여줍니다. 하지만 중립적이다는 것과 성공적인 기업이라는 것은 같은 것이 아닙니다. 퀄컴과 아마존의 계약은, 판단 과정에서 이 요소가 중요하게 고려되어야 한다는 증거입니다. 슬로건이 운영 성과가 되는 것은 아니며, 주가가 계속 상승하기 때문입니다.

마벨에 처음 접하는 소매 투자자에게는, 제공된 가격과 가격이 책정된 미래 가격을 분리해서 생각하는 것이 유용한 습관입니다. 지금까지의 성과는 훌륭합니다. 하지만 가격이 책정된 미래 가격은 매우 높습니다. 이 두 가지가 너무 멀리 떨어져 있고, 새로운 경쟁자가 그 미래 가격에 의존하는 제품을 제공한다면, 문제는 마벨이 진정한 AI 회사인지 여부가 아니라, 단기적으로 얻을 수 있는 수익이 21배의 매출보다 더 높은지 여부입니다. 그 답은 “스위스”가 아닙니다. 이는 분배 결정이며, 현재 주가를 고려할 때, 앞으로 일어날 좋은 일들이 이미 반영되어 있다는 점을 이해하는 것이 중요합니다.