마벨의 “5년 내에 150% 성장”이라는 말은 연간 20% 성장이 아닙니다. 이는 5배의 수익 증가를 의미하며, 그 비율은 결코 변하지 않습니다.

이 기사의 제목은 그 회사의 성장 가능성을 과소평가하고 있습니다. “마벨은 5년 안에 150% 성장할 것”이라는 말은 마치 20%의 연간 성장률을 가정한 것처럼 들립니다. 하지만 이 회사는 이미 지금까지 약 167% 성장했으며, 지난 4개월 동안만 해도 거의 150%나 성장했습니다. 현재 시장 가치는 약 1990억 달러이며, 150%의 성장률은 그리 초기 단계가 아닙니다. 이는 2000억 달러 규모의 회사가 이미 순매출의 21배에 달하는 가격으로 거래되고 있는 상황에서, 다시 거의 3배로 성장할 것이라는 기대입니다. 진짜 중요한 질문은 바로 그 두 번째 성장을 위해 얼마나 많은 비용이 들게 될지입니다.

시장은 이미 쉬운 부분에 대한 비용을 지불했습니다.

실제로 존재하는 것부터 시작하자. 마벨은 기록적인 분기 실적을 발표했습니다.27.4억 달러의 수익을 기록했으며, 전년 대비 37% 증가했습니다., 함께데이터 센터 매출이 46% 증가하여 21.7억 달러에 달함그리고 이제는 전체 사업의 79%를 차지하게 되었습니다.비GAAP 기준 수익은 주당 0.94달러였습니다.그리고 관리다음 분기에는 31.5억 달러로 성장할 것으로 예상됩니다.작년보다 약 52% 높은 수치입니다. 또한전체 연도 예상치를 높였습니다.그리고 그에 대해 이야기한 적이 있습니다.2028 회계연도를 위한 180억 달러의 수익 목표약 50%의 성장을 의미합니다.

그런 것들은 비밀이 아닙니다. 분석가들과 시장은 이미 이 전망을 가격에 반영해버렸습니다. 그러므로 “5년 안에 150% 성장”이라는 주장은 마벨이 성장할 수 있다는 것을 믿으라는 것이 아닙니다. 그보다는, 이미 높은 성장 전망으로 가격이 책정된 주식이 2030년에 2.5배의 수익을 가져다줄 것이라는 것을 믿으라는 것입니다. 그것은 다른 문제이며, 더 어려운 요구입니다. 그리고 이 문제의 성공 여부는 아무도 공개하지 않는 한 가지 숫자에 달려 있습니다. 바로 2030년에 얻을 수 있는 수익률입니다.

제목에 나와 있지 않은 수학 내용들

두 가지 베팅을 나란히 놓는다면, 5년 후에 567달러의 가치가 유지되려면 마벨의 GAAP가 아닌 실제 수익이 주당 약 2.80달러로 증가해야 합니다. 그렇게 되면 연간 수익이 약 5배 증가하여 14달러가 되어야 합니다. 즉, 5년 연속으로 38%의 연간 수익 성장률을 보여야만 567달러의 가치를 유지할 수 있습니다. 만약 그 수치가 30대 수준으로 떨어진다면, 수익은 약 17달러까지 올라야 하며, 이는 거의 6배의 성장입니다.

이제 회사의 실제 수익을 최대한 활용해야 합니다. 마벨의 목표는 2028년에 180억 달러의 수익을 얻는 것입니다. 성장률이 30%로 감소하고 현재의 약 32%의 비-GAAP 순수익률을 유지한다면, 2030년경에는 주당 수익이 10~11달러 정도가 될 것입니다. 40배의 비율로 계산하면 약 420달러가 되는데, 이는 85% 증가한 수치입니다. 35배의 비율이라면 약 60% 증가합니다. 150% 이상의 성장을 달성하려면 주당 수익이 14달러 정도여야 하며, 그때 40배의 비율로 거래를 해야 합니다. 아니면 주당 수익이 10.50달러이고 54배의 비율로 거래를 해야 합니다. 이런 가격대는 성숙한 성장 기업으로서는 감당하기 어려운 수준입니다.

그것이 바로 주목받는 차이점입니다. 약속된 수익은 두 가지 긍정적인 가정의 결과입니다. 첫째, 수익이 약 5배 증가한다는 점, 둘째, 시장이 주식을 팔 때 높은 가격을 지불한다는 점입니다. 이 중 하나라도 깨지면, 연간 수익률은 150%로 떨어집니다. 주식의 시작 가격을 고려할 때, 5년 동안 그 주식을 보유하는 것은 그다지 유리한 투자가 아닙니다.

무엇이 반드시 일어나야 하는가?

2027년 3분기 재정 보고, 11월 말경에 발표될 예정입니다.– 3.15억 달러의 자금이 사용되었으며, 그 내용을 보여줍니다.“상당한 가속도”관리팀은 올해 하반기에 맞춤형 실리콘 제품을 제공하겠다고 약속했습니다.

2026년 10월 6일 투자자 데이– 관리자들은 2028년 재정 기간 이후의 몇 년을 처리합니다. 이것이 그 보고서에서 가장 가까운 ‘성과 지표’가 될 것입니다.

2028년 회계연도, 약 180억 달러– 가장 어려운 검문소입니다. 커스텀 XPU 수익입니다.지난 분기에는 약 4억 2,500만 달러였으며, 전년 동기 대비 43% 증가했습니다.그러나 여전히 AI 산업을 이끄는 광학 분야는 계속해서 성장하고 있어서, 그 수가 두 배 이상으로 증가할 것으로 보입니다.

2030년 이후– 마진이 유지된다면 성장률은 30% 정도로 유지되어야 합니다. 왜냐하면 5년간의 수익률은 이에 달려 있기 때문입니다.

주요 지표들은 그 이야기에서 언급하는 것보다 좁습니다. 한 분석가의 추정에 따르면…광학 분야는 마벨의 AI 수익의 약 77%를 차지하며, 이는 약 14억 달러에 해당합니다., 맞서서 4억 2천5백만 달러의 맞춤형 칩입니다. 비-AI 데이터 센터 관련 자료는 실제로…연간 28% 감소했습니다.전반적인 긍정적 상황은 아마존, 구글, 마이크로소프트, 메타와 같은 대형 기술 기업들의 프로그램들에 기반을 두고 있습니다. 이들은 극소수의 고객들의 투자 동향과 밀접하게 연관되어 있습니다. 구글의 확대된 계약도 중요한 신호입니다.구글은 마벨의 7%까지 매입할 수 있는 영장을 보유하고 있습니다.수익 목표가 달성된다면, 고객은 실제로 그 결과에 참여하게 됩니다.

그런 집중도가 바로 강제적인 움직임이 일어나는 곳입니다. 마벨을 매출의 21배에 구입하는 사람은 지속적인 AI 확장에 유리한 위치에 있습니다. 만약 단 하나의 프로그램이 실패하거나 대형 클라우드 기업이 자금 투자를 중단한다면, 그 회사는 그 상황을 감당할 수 있는 안전마진이 없습니다. 주식 가격은 기본적인 요소들이 정상적으로 작동하기 전에 이미 변동됩니다. 2025년 초부터는 주식 가격이 모든 것을 책임지는 ‘분자’에 의존하고 있으며, ‘분모’, 즉 그 배수율은 아무런 도움도 되지 않습니다.

이것은 검증 가능한 계약입니다. $227에 구매하는 경우, 마벨은 5년 내에 150%의 수익을 내지 못합니다. 단, 수익이 약 5배로 증가한다고 해도 그렇습니다. 반면, 출구 가치는 거의 20배에 달하는 수준에서 시작해서 결코 정상화되지 않습니다. 이런 상황에서는 몇 천억 달러에 달하는 가격이 나오기는 어렵습니다. 더 가능성이 높은 상황은, 진정으로 훌륭한 기업이 되어서 가격이 높아지는 것입니다. 그러면 계산된 수치는 커지겠지만, 그건 결국 대표적인 수치가 되지는 않습니다.

경고일은 10월 6일입니다. 투자자 행사에서 경영진이 2030년까지 주당 수익이 $11에서 $14에 도달할 수 있는 전략을 제시하는지 확인해야 합니다. 그리고 시장이 그 가격을 받아들일지도 살펴보세요. 만약 그런 조건들이 이루어지지 않는다면, 약속된 150%의 수익률은 평범한 연간 수익률로 줄어들게 됩니다. 진실된 해석으로는, 그 목표가 1년 늦게 달성된 셈입니다. 그 날짜를 기억해두고, $567이라는 숫자를 적어두세요. 그리고 5년 후에 그 영수증을 확인해보세요.