시장은 평화로 인해 원유 가격이 하락하고 있다고 생각합니다. 하지만 실제로는 과잉 공급 때문입니다. 그리고 그 점이 모든 것을 바꿔놓습니다.

헤드라인에는 “트럼프는 이란과의 평화 협상이 가까워지고 있다고 말했으며, 석유 가격도 3개월 만에 최저 수준으로 떨어질 전망”이라고 적혀 있습니다. 이는 평화 협정으로 인해 지정학적 위험이 줄어들기 때문에 석유 가격이 하락할 것이라는 의미입니다. 투자자들은 에너지 관련 주식들의 가치가 낮아질 것을 대비해야 합니다.

문제는 이 이야기가 역순으로 전개된다는 점입니다. 석유 가격이 하락하는 것은 트럼프가 기자회견을 열기 훨씬 전부터 존재했던 구조적인 원인 때문입니다. 지정학적 요소는 그다지 중요하지 않습니다. 그리고 적절한 에너지 투자자에게는 그러한 차이점이 매우 중요한 것입니다.

먼저, 현실적인 사실부터 살펴보겠습니다. 6월 9일, 트럼프는 시장들에게 이란과의 협상이 곧 이루어질 것이라고 발표했습니다. 그 결과, 석유 가격이 하락했습니다. 그리고 6월 11일, 이란은…그들은 어떤 거래에 대해서도 최종적인 결정을 내리지 못했습니다.그리고, 미국과의 전투가 연속적으로 두 번 더 일어난 후에…호르무즈 해협을 모든 선박의 통행을 막아버렸습니다.이란은 현재의 휴전 상태를 “실질적으로 무의미한 것”이라고 말했습니다. 그렇기 때문에, 한쪽 측에 따르면, 전쟁은 계속되고 있으며, 평화는 거의 이루어지지 않고 있습니다.

이제, 실제로 원유를 이동시키는 요인들에 대해 이야기해보겠습니다. IEA는 공급 과잉이 예상된다고 예측하고 있습니다.2026년 2분기에는 하루 450만 배럴에 달할 것으로 예상됩니다.그건 지정학과 관련된 헤드라인이 아닙니다. 그보다는, 시장에 유입되는 석유의 양과 세계가 소비할 수 있는 석유의 양 사이의 불균형 때문입니다. IEA와 여러 분석가들은 이러한 과잉 공급이 2026년까지 계속될 주요 원인이라고 지적했습니다. 평화 협상이 시작되기 몇 달 전에 있었던 그 시점에서, 원유 가격은 약 5% 하락하여 배럴당 98.50달러에 머물렀습니다. 당시 시장에서는 외교적인 노력이 가격 하락의 원인이라고 생각했습니다. 하지만 같은 시장은, 매일 450만 배럴에 달하는 과잉 공급이 테헤란이 협상을 하고 있든 싸우고 있든 상관없다고 생각했습니다.

여기서 중요한 점은, 시장이 석유 가격 하락을 전 산업에 걸쳐 발생하는 문제로 인식하고 있다는 것입니다. 즉, 모든 에너지 관련 기업들이 동일한 영향을 받는다는 것입니다. 하지만 실제로는 그렇지 않습니다.

중간 유통업체들 – 즉, 석유, 가스, NGL을 운송하는 파이프라인 및 물류 회사들 –은 대부분의 수익을 수수료 기반의 계약을 통해 얻습니다. 수수료 기반의 계약이란, 화물 운송업자가 파이프라인을 통해 제품을 실제로 운송하든 안 하든 상관없이 일정한 수수료를 지불해야 한다는 것을 의미합니다. 이는 운영업체에게 일종의 보험 역할을 하며, 현금 흐름을 상품 가격과 분리시켜 줍니다. Enterprise Products나 Energy Transfer와 같은 회사들은 이러한 방식을 사용합니다. 석유가…배럴당 101.36달러86달러에 달하는 요금도 실제로는 동일한 금액입니다. 그들은 똑같은 요금을 받고 있습니다.

물론, 유가가 폭락하면 결국 생산량도 줄어들게 되고, 그로 인해 파이프라인을 통해 전달되는 물량도 감소합니다. 하지만 85% 이상의 계약 수준을 가진 이자 기반 모델은 엄청난 보장성을 제공합니다. 배당금과 자본 확충을 위한 자금을 지원하는 현금 흐름은 원자재에 의존하지 않습니다. 그것은 계약에 의해 결정됩니다. 이러한 예측 가능성은 시장에서 아직 완전히 반영되지 않았습니다.

설령 이란의 휴전 협정이 완전히 파기되고 호르모즈 해협이 장기간 폐쇄된다 해도, 구조적인 공급 상황은 이미 불리한 상태입니다. 호르모즈 해협이 폐쇄되면 공급에 대한 우려로 인해 가격이 급등할 것입니다. 하지만 그렇다고 해서 이미 시장에 유입되고 있는 하루 450만 배럴에 달하는 과잉 공급 문제가 사라지지는 않을 것입니다. 지정학적 충격은 한쪽 방향으로는 영향을 미칠 수 있지만, 다른 한쪽 방향에서는 구조적인 과잉 공급 상태가 계속될 것입니다. 따라서 비용 기반의 현금 흐름에 있어서는 어느 쪽이든 별다른 변화가 없을 것입니다.

이것이 바로 가치 투자자의 이점입니다. 시장이 석유 가격의 움직임을 에너지 부문의 기회와 동일시할 때, 잘못된 가격 책정이 발생합니다. 석유 관련 제품을 생산하는 기업들은 계약에 따라 손해를 입게 되고, 중간 유통업체들도 마찬가지입니다. 수수료를 기반으로 한 수익을 85% 이상 받는 주식들은, 그 기업의 현금 흐름과는 전혀 관련 없는 이유로 매각됩니다. 그건 위험이 아닙니다. 그건 단순한 계산상의 문제일 뿐입니다. 시장은 잘못된 기업들을 비난하고 있으며, 가격과 실제 가치의 차이는 근본적인 요인보다는 단순히 뉴스 때문에 커지고 있습니다.

전반적으로 볼 때, 이란 관련 소문들은 실제적인 문제들로부터의 주의를 분산시키는 것에 불과합니다. 즉, 이미 2026년까지 예측된 수준에서 과도한 공급 문제가 발생하고 있으며, 중간 단계의 산업 부문도 그러한 상황을 겪고 있습니다. 이러한 상황에서 현금 흐름은 어떤 결과가 나오든 상관없습니다. 시장에서는 단순히 뉴스만을 추종하는 사람들이 있지만, 비용 기반으로 운영되는 기업들은 그저 그런 상황을 견뎌내며 같은 수수료를 받아들입니다. 자원에 대한 감정보다는 현금 흐름의 안정성을 고려하는 투자자들에게는, 바로 이런 환경이 질이 좋은, 예측 가능한 기업들을 찾을 수 있는 기회를 제공합니다.