시장은 버크셔가 아이디어가 바닥난 기업으로 평가하고 있습니다. 하지만 실제 운영 지표들은 그렇지 않다는 것을 보여줍니다.

워런 버핏은 버크셔 해서웨이의 CEO직에서 은퇴했습니다.2025년 12월 31일파산한 섬유 공장을 1조 달러 규모의 거대 기업으로 만들어낸 그 남자는 열쇠를 그렉 아벨에게 넘겼다. 몇 주 만에 새로운 CEO는 버펫이 3년 이상 하지 않았던 행동을 했다. 그는 주식을 순수하게 구매하는 사람이 되었다.2분기에는 거의 200억 달러가 주식에 투자되었습니다., 포함하여알파벳에 100억 달러의 투자, 그리고45억 달러를 들여 버크셔 주식을 다시 사들였다..

주식의 가격은수익률 대비 주가 비율이 12.8로, 동종 업계 평균인 23.5배보다 낮습니다.다양한 금융 회사들을 위한 것입니다.전년 동기 대비 약 3% 상승했으며, S&P 500은 13% 상승했습니다..

시장은 버크셔를 아이디어가 부족한 기업으로 평가하고 있습니다. 하지만 실제 운영 실적을 보면 다른 상황인 것 같습니다.

회사가 실제로 얻는 수익은 무엇인가요?

베르크셔는 금융 보유회사로 분류됩니다. 하지만 이런 명칭은 그 실제 성격을 숨기는 것입니다. 베르크셔는 주식 시장이 상승하든 하락하든 상관없이 현금을 창출하는 실물 경제 기업들의 집합체에 불과합니다.

2026년 2분기에 이 기업들은 생산을 했습니다.운영 수익은 12.98십억 달러로, 16% 증가했습니다.같은 기간의 전년도와 비교했을 때입니다. 이 수치에는 투자로 인한 이익과 손실이 제외되어 있습니다. 아벨 자신도 이러한 점에 대해 경고했습니다.이는 특정 분기에서는 별로 의미가 없으며, 주당 이익을 “매우 오해의 소지가 있는” 수치로 만들어질 수 있습니다.운영 번호란, 합성된 번호를 말합니다.

분해해보면 경제적 측면도 더 명확해집니다. BNSF 철도는 북미 전역에서 화물을 운송하는 2개의 클래스 I 철도 중 하나입니다.15.6억 달러, 6% 증가수익과 생산량이 증가하고 비용도 줄어들고 있습니다. 버크셔 해서웨이 에너지는 수백만 명의 고객에게 전력 공급을 제공하는 전기 회사 및 파이프라인, 발전 사업을 운영하고 있습니다.891백만 달러, 27% 증가제조, 서비스, 소매 업계는 수익을 올렸습니다.44.7억 달러, 24% 증가이것들은 추측에 기반한 성장 이야기가 아닙니다. 이는 통행료를 부과하는 사업들입니다. 즉, 두 기업이 가격을 결정할 수 있는 철도 사업, 규제가 적용되는 공공 서비스 사업, 그리고 규모의 이점을 가진 산업 활동들이죠.

약한 부분은 보험입니다. 인수 수익입니다.13%가 감소하여 17억 달러가 되었습니다.2분기에는 GEICO의 인수이익이었습니다.45% 감소경쟁적인 가격 압력이 자동차 보험 시장으로 돌아왔습니다. 아벨은 첫 번째 연례 서신에서 이렇게 썼습니다.이 산업은 유리한 가격 정책의 추세가 둔화되거나 반대로 전환되고 있으며, 버크셔는 “일정 기간 동안 부동산 및 재해 관련 거래를 적게 처리할 것”이라고 합니다.그는 2026년까지, 그리고 그 이후에도 역풍이 계속될 것으로 예상합니다.

보험은 별도로 고려해야 할 만큼 중요합니다. 버크셔의1775억 달러의 보험 자산– 아직 보상금으로 지급되지 않은 프리미엄로부터 얻은 자금 – 이 것이 모든 것에 자금을 공급하는 경제적 동력입니다. 2분기 동안 플로트는 1775억 달러로 증가했습니다.2025년 말에는 1760억 달러가 됩니다.보증 업무가 체계적으로 이루어지고, 총 비용과 수익의 비율이 100% 미만일 경우, 이러한 자금은 사실상 무료 자본이 됩니다. 버크셔의 총 비용과 수익의 비율은…2025년에는 87.1%였으며, 이는 5년 평균인 90.7%보다 훨씬 낮은 수치입니다.하지만 현재 보험 가격이 하락하고 있는 상황을 보면, 적어도 일시적으로는 이익 기회가 줄어들고 있는 것으로 보입니다.

배치 문제

아벨의 통치하에서 가장 중요한 변화는 보험과 관련된 것이 아니라, 자본 배분에 관한 것입니다.

버핏은 그에게 이렇게 남겼습니다.1분기 말에 현금과 단기 채권으로 3970억 달러가 있었습니다.6월 30일까지 그 수는 그렇게 줄어들었습니다.365.5십억 달러1분기에 320억 달러의 감소가 단순한 매각이 아닌, 어떤 신호를 보내는 것입니다. 처음으로 말입니다.14개의 연속적인 분기 동안버크셔는 주식의 순매수자가 되었습니다. 알파벳의 지분은 구글의 인공지능 인프라 구축을 위한 자금 조달을 목적으로 한 것이며, 이는 공개 시장을 통하지 않는 직접적인 개인투자자 대상의 주식 거래였습니다.

그 다음으로는 회사 주식을 다시 사들이는 행위입니다. 버크셔는 2분기에 자기 회사 주식에 45억 달러를 지출했습니다.2025년에는 전체적으로 zero번의 자금 회수가 없으며, 2026년 1분기에는 단지 2억 3,500만 달러만이 사용될 예정입니다.회사가 실제 가치보다 낮은 가격으로 주식을 거래할 때는 회사의 자금 조달이 매우 중요합니다. P/E 비율이 12.8이고, 가격-자산가치 비율이 1.46인 경우, 이런 상황에서는 구매자가 유리합니다.

문제는 3650억 달러의 현금이 너무 많든 적든가 하는 것이 아닙니다. 중요한 것은 그 현금이 과연 적절한지 여부입니다.이죠.배치된 자본은 자본비용보다 더 높은 수익을 가져옵니다. 초기 증거들—저평가된 주식을 매입하고 구조적 이점이 있는 사업에 투자하는 것—은 적절한 방향입니다. 그 속도가 중요할 것입니다.

왜 할인이 계속되는가?

만약 운영하는 엔진이 성장하고 새로운 CEO가 자금을 투입한다면, 왜 버크셔의 시장 가격은 동종 기업들의 가치의 절반에 불과할까요?

할인의 일부는 구조적인 요인 때문입니다. 버크셔는 엄청난 현금을 보유하고 있지만, 그 현금이 얻는 수익은 재무부 금리보다 거의 낮습니다. 반도체, 클라우드 컴퓨팅, AI와 같은 성장성이 높은 분야에 대한 노출도 없습니다. 이러한 분야들이 S&P 500의 수익을 결정하는 주요 요소입니다. 투자 포트폴리오는 매우 집중된 형태입니다.버크셔의 자산 중 65% 이상이 단 5개 기업에 집중되어 있습니다.그리고 애플만이 주가가 불안정하여 수익에 부정적인 영향을 미쳤습니다.

할인된 가격에는 후계자 문제로 인한 불안감도 포함된다. 시장은 불확실성을 싫어하며, 아벨이 CEO로서 처음 200일 동안 해온 일들로도 그 불확실성은 사라지지 않았다. 그는 전략을 바꾸었지만, 투자자들은 그의 방식이 버페트처럼 빠르게 성과를 낼 수 있을지 여전히 확신하지 못한다.

할인의 일부는 실제적인 장애물 때문입니다. 버크셔는 인덱스 펀드가 피하는 이중세금 구조를 가지고 있습니다. 사설펀드처럼 소규모 회사나 유동성이 낮은 자산에 투자할 수 없습니다. 회사가 성장함에 따라…시장 가치가 1조 달러에 달함적절한 규모의 거래를 찾아서 여전히 높은 수익을 얻는 것은 더 어려워졌으며, 쉽지 않다.

하지만 할인이 실제로 좋은 가격이 되려면, 그에 상응하는 수익이 그 할인을 정당화해야 합니다. 버크셔의 연간 운영 수익은 약 520억 달러이며, 이는 전년 동기 대비 16% 성장하는 수치입니다. 이러한 수익은 진입 장벽이 있는 기업들을 포함한 여러 사업에서 나오는 수익입니다. 그리고 이러한 수익은 12.8배의 비율로 회사가 자금을 재투자하는 방식으로 사용됩니다. 즉, 만약 애بل의 관리 방침이 지속된다면, 시장은 이러한 수익을 적절하게 평가하지 못하고 있는 것입니다.

실제로 무엇을 구매하는지 – 그리고 무엇을 구매하지 않는지

오늘 베킷시어를 평가하는 투자자에게는 솔직한 갈등이 존재합니다.

당신은 가격 설정 능력이 있는 실제 경제 기업들을 구입하고 있습니다. 석탄, 곡물, 그리고 여러 지역을 연결하는 운송 서비스를 제공하는 철도회사, 고객을 확보하기 위해 규제된 공공 서비스 회사들, 수십 년에 걸쳐 인수 활동을 해온 제조 및 서비스 기업들, 그리고 수백억 달러의 수익을 창출하는 보험회사들입니다. 이러한 기업들을 구입할 때는 성장보다는 정체 상태를 반영하는 평가액으로 구입하고 있습니다. 또한, 현금을 보존하는 방식에서 활발한 투자로 전환되고 있는 자본 배분 체계를 구입하는 것입니다. 새로운 CEO는 저평가된 주식을 다시 매입하고, 지속적인 경쟁 우위를 가진 기업에 투자하려는 의지가 있습니다.

당신이 구매하지 않는 것은 배당금입니다. 버크셔는 어떠한 배당도 지급하지 않으며, 아벨도 변화를 나타내지 않았습니다. 수익은 전적으로 기업의 내재적 가치 상승과 자금 회수 방식으로 얻어집니다. 오늘날 수익을 필요로 하는 투자자에게는 이 점이 큰 제약이 됩니다. 또한 당신이 구매하지 않는 것은 경제에서 가장 빠르게 성장하는 분야에 대한 접근권도 없습니다. 버크셔의 집중된 주식 포트폴리오와 현금이 많은 재무 상태는 광범위한 시장의 호황 기간에 뒤처질 것입니다.

실제로 4분기에 130억 달러의 수익을 창출하는 사업들은 변하지 않았습니다. 철도회사는 여전히 화물을 운송하고 있으며, 공기업들도 여전히 전력을 공급하고 있습니다. 공장들도 여전히 제품을 생산하고 있습니다. 변화된 것은, 그 사업들이 만들어내는 자금을 누가 관리하는지라는 점입니다. 아벨은 버크셔 해서웨이 에너지에서의 성과와 CEO로서의 초기 행동 방식으로 보아, 버펏트가 말년에 했던 것보다 더 적극적으로 자본을 활용할 것으로 보입니다. 그러한 행동이 주당 내재적 가치를 높이거나 낮추는지는, 투자된 각 달러에 대해 얼마나의 수익을 얻느냐에 달려 있습니다.

12.8배의 주가순이익비율은 단순한 예측이 아닙니다. 그건 하나의 제안일 뿐입니다. 문제는 그 아래에 있는 기업들이 충분히 빠르게 성장하여 그 기업들을 소유하는 가치가 있다는 것입니다. 그 기업들을 만들어낸 사람 때문이 아니라, 그 기업들이 얼마나 많은 수익을 내고, 그 수익을 어느 가격으로 얻는지에 달려 있습니다.