시장은 연준의 금리 인상을 예상했지만, 월러는 그럴 가능성이 없다고 말했다.

지난주 말쯤부터 상황이 조금 이상해졌습니다. 연방준비제도의 연례 회의에서 그 프로그램을 구입하면 그 이유를 알 수 있습니다. 케빈 워시는 집행위원장으로서 약 100일이 지난 후, 금요일에 잭슨홀에서 모인 경제학자들에게 인플레이션이 그의 “주요 관심사”라고 말했습니다. 또한 연방준비제도는 “더 많은 일을 해야 한다”고 했으며, 금리 인상 가능성도 배제하지 않는다고 했습니다. 재무부 금리 곡선의 짧은 부분에서는 “인상”이라는 소문이 돌았습니다. 금요일 마감 시점까지, 9월 금리 인상은 예측하기 어려운 위험이 아닌, 단순한 가능성으로 변했으며, CME 파이낸셜 펀드 선물 가격도 그렇게 되었습니다.4분의 1 포인트 상승할 가능성이 거의 56%입니다.2년 만기 수익률은 7월 말 이후 최고 수준으로 상승했습니다.

그래서 지난 한 해 동안 위원회에서 완화 조치를 주장하는 가장 강력한 목소리인 프랭크 로워 연방준비제도 총재가 말했을 때…화요일 아침에 로이터와 통화했습니다.중앙은행이 금리 인하를 고려해야 한다는 의견이 나왔습니다. 이는 잭슨홀 현상에 대한 첫 번째 명확한 반대 의견이었습니다. 그리고 이는 투자 포트폴리오에 중요한 의미를 가집니다. 그 이유는 정서적인 이유가 아니라, 연방준비제도의 정책 방향 때문입니다.

이제 상황을 설명하자면, S&P 500은 역대 최고치에 근접해 있으며, 지난 한 해 동안 약 12% 상승했습니다. 이는 경제가 더 이상 엄격한 통화 정책이 필요하지 않다는 신호입니다. 하지만 이 상황을 유지시켜주는 것은 자금 조달 측면입니다. 연준의 금리 수준이 모든 위험 요소의 비용을 결정합니다. 금리를 그대로 두거나 낮추면, 시장의 안정성이 유지됩니다. 반대로 금리를 높이면, 모든 포지션의 비용이 한 번에 변동됩니다. 이것이 바로 시장이 감당할 수 없는 상황입니다.

와르시는 그 시나리오를 더 현실적인 것으로 만들었다. 그의 연설은 인플레이션과의 싸움이 아직 끝나지 않았다는 것을 선언하는 것이었다.PCE 물가 지수의 12개월 변동률은 3.7%이며, 6개월 변동률은 4.1%입니다.2% 목표에서 멀어진 정도를 그는 “안정적이고 고정된” 목표라고 불렀습니다. 지난 12개월 동안 PCE 구성 요소 중 절반 이상이 3%를 넘는 수준으로 상승했습니다. 그는 이를 분명히 밝혔습니다.“시장에 대한 조정 지침”으로서의 전방 지침을 거부함그렇게 해서, 모든 선택지, 예를 들어 하이킹까지도 유지하고 싶은 사람은 말하는 것입니다.

라이 월러의 사건을 워시의 사건과 비교해보면, 왜 그들가지들이 포기하지 않는지 알 수 있습니다. 월러는 1월에 반대 의견을 내며 이렇게 주장했습니다.정책금리는 중립 수준보다 50~75베이스포인트 높았습니다.그리고 노동시장의 약점, 즉 관세로 인한 인플레이션이 더 중요한 문제였습니다. 그의 운영 원칙은 일관되었습니다. 관세를 고려하지 않고, 일자리에 집중하며, 고용이 둔화될 때는 대응책을 마련하는 것이었습니다. 최신 데이터도 바로 그 원칙에 부합합니다.7월에 비산업 분야의 고용이 23,000개 감소했으며, 실업률은 4.1%로 하락했습니다.그리고 7월의 인플레이션은 완화되었습니다.연간 CPI율이 3.5%에서 3.4%로 하락한 달 전부터는 인플레이션 완화와 함께 노동 시장의 약화가 있었는데, 이 두 가지 요인이 신중한 정책 입장의 근거가 됩니다.

이제 “아마도 해야 할 것”이라는 말은 단지 제안일 뿐, 실제적인 결정이 아닙니다. 9월 16일의 회의는 하이크와 홀 중 어느 쪽을 선택할지에 대한 결정일 뿐, 감소를 의미하는 것은 아닙니다. 진지한 사람들은 3주 안에 25베이스포인트의 완화 조치를 받아들일 생각이 없습니다. 월러의 발언으로 인해 위원회가 어떤 방향으로든 행동을 취할 것이라는 보장은 거의 없습니다. 그들이 하는 일은 논의의 성격을 바꾸는 것뿐입니다. 워시는 건물을 운영하지만, 혼자서 운영하는 것은 아닙니다.7월 회의는 9대3으로 끝났습니다. 반대하는 사람들은 금리를 더 높게 하는 것을 요구했지, 낮추는 것은 아니었습니다.하지만 월러가 다른 부서에서 보내는 신호를 보면, 이번 조치는 위원회의 합의에 의한 것이 아니라, 지도자들의 결정에 의한 것이라는 것을 알 수 있습니다. 높은 금리 정책을 유지하려면 다수당의 지지를 필요합니다. 연방준비제도의 주요 인물이, 의장의 공격적인 발언 이후 일주일 만에 완화 정책을 유지한다면, 그로 인해 다수당의 형성 비용이 증가하게 됩니다.

따라서 진실된 상황은 시장의 긴장 상태라고 할 수 있습니다. 올해 인덱스를 12%까지 끌어올린 그 조정 장치는 아무런 역할도 하지 않거나, 최소한 적은 역할만을 합니다. 워시는 인플레이션 지표가 여전히 중요하다고 생각하여 인플레이션 상승을 유지하고 싶어합니다. 월러는 노동 시장이 감소하는 방향으로 가기를 원합니다. 둘 다 같은 시점에 옳은 것은 아닙니다. 주식 시장이 고점에 있는 현재 상황에서는, 실제로 시장을 파탄내는 요인은 워시의 발언이 아니라, 6개월간의 PCE 지수가 4.1%로 다시 상승하는 것입니다. 이 숫자가 워시에게 과반수 의석을 제공하고, 시장에 처음으로 실제적인 압박을 줄 것입니다. 발언보다는 인플레이션 데이터를 주의 깊게 살펴보세요. 월러는 자신이 승리할 수 있다고 생각하는 싸움이 있다고 말했습니다. 시장 전체는 그게 정말로 가능한지 알아볼 것입니다.