마켓은 이란 전쟁을 ‘정상화’시켰다. 하지만 항공사들은 여전히 그 대가를 지불해야 한다.

월요일 마감시점까지, 바로 그 이란 전쟁이…금요일에 다우지수가 370포인트 하락했습니다.그것은 단순한 배경 소음으로 여겨졌습니다. 8월에는 나스닥이 약 4%, S&P 500이 약 3%, 다우존스가 약 2% 상승했습니다. 이는 5개월 연속적인 긍정적인 성과였습니다. 하지만 그 안에서 시장의 한 부분은 그러한 호전된 상황을 크게 타격했습니다.브렌트 원유 가격은 3.6% 상승하여 91.25달러에 도달했습니다.미군이 호르무즈 해협에서 이란의 미사일 배치를 공격하고, 이란이 요르단에 있는 미국 기지를 반격하자, 엑손모빌 주식은 2.7% 하락해 160.95달러로 떨어졌습니다. 델타 주식은 2.6% 하락해 78.00달러로, 유나이티드 주식은 2.4% 하락해 107.99달러로, 아메리칸 주식은 1.5% 하락했으며, 사우스웨스트 주식은 2.8% 하락해 38.53달러로 떨어졌습니다.

그 차이가 바로 전쟁의 비용이 미국 주식 시장에서 여전히 명확하게 나타나는 유일한 부분입니다. 그리고 10월의 실적 보고서에서도 그 차이는 다시 나타날 예정입니다. 그때는 항공사들의 성과에 대한 정보가 여전히 여름 중반의 연료 가격에 의해 결정될 것입니다.

시장이 실제로 어떻게 생각하는지부터 시작하자. 이란에 대한 미국-이스라엘의 공격이 시작된 지 6개월 후에…시장은 최악의 우려를 깨뜨렸습니다.그 결론에 따른 수치들은 실제로 존재합니다. 호르무즈 해협에서는 일반적으로 하루에 2천만 배럴 이상의 원유와 연료가 흐릅니다. 평균 유량은…봄이 되면 하루에 4.9백만 배럴로 줄어들며, 2025년 말에는 2,160만 배럴이었습니다.사우디아라비아는 동서 파이프라인을 통해 원유를 홍해로 보내고, 남은 원유는 재고로 보관했다. 에너지정보청은 브렌트유 가격이…현재 분기에는 평균 85달러였으며, 4분기에는 78달러로 떨어졌고, 2027년에는 69달러로 완만해집니다.그 길을 믿는 시장은 전쟁 중에도 기록적인 성과를 달성할 수 있을 것입니다.

항공사들은 미국의 기업들입니다. 그들의 수익 보고서는 그러한 전략을 받아들이지 않습니다. 왜냐하면 그들은 그런 헤지를 결코 구입하지 않았기 때문입니다.

왜 연료 요금이 이 산업에 전적으로 의존하는가

미국의 항공사들은 수년 전부터 제트 연료에 대한 헤지 거래를 거의 하지 않게 되었습니다. 마지막으로 대규모 헤지 거래를 하는 회사는 Southwest입니다.2025년에 프로그램을 종료했습니다.현재 연료비는 산업 운영 비용의 거의 3분의 1에 해당합니다. 이는 약 4분의 1에서 증가한 수치입니다. 또한 연료의 가격은 91달러/배럴이라는 수준이 아닙니다. 제트연료는 석유보다 더 높은 가격을 받고 있으며, 지난해와 비교해서 약 75%나 더 높은 가격으로 거래되고 있습니다. 항공업계의 협회인 IATA도 이 사실을 인정하고 있습니다.올해는 제트연료의 가격이 바닐로우당 152달러가 될 것으로 예상되며, 지난해에는 90달러였습니다.헤지가 없는 항공사의 경우, 그 수치의 증가는 곧순으로 영업이익표에 반영됩니다. 시장은 이런 현상을 이미 경험한 적이 있습니다. 예를 들어, 6월에 브렌트 원유 가격이 하루에 약 4% 상승했을 때, 델타, 유나이티드, 사우스웨스트, 노르웨이 크루즈 라인도 같은 현상을 겪었습니다.모든 주식의 가격은 장전시간 전에 2% 이상 하락했습니다..

그것이 첫 번째 착륙이었으며, 이미 7월에 일어났습니다.6월의 휴전협정이 깨진 후 3주 동안 제트연료 가격은 약 30% 상승했습니다. 미국 항공사들은 2026년의 실적 예측을 상향 조정할 준비가 되어 있었으며, 세전 수익은 15억 달러에 달할 것으로 예상되었습니다. 하지만 실제로는 손실이나 적자 상태였으며, 남은 기간 동안 추가된 연료 비용은 거의 16억 달러에 달했습니다. 유나이티드항공도 마찬가지였습니다.연료 비용으로 약 60억 달러가 2026년 예산에 추가되었습니다.연초에 예상했던 것과는 달랐습니다. 서스웨스트는 한 분기 동안 연료 비용으로 주당 1.17달러의 손실을 입었습니다. 아메리칸의 계산 방식은 업계에서 가장 깔끔한 방식입니다. 평균 연료 가격이 1갤런당 1센트 더 비싸질 때마다 매년 약 4600만 달러의 손실이 발생합니다.

회복과 연료 곡선 사이의 경쟁

이곳에서 이야기는 7월의 이야기가 아닌 10월의 이야기가 됩니다. 항공사들은 150달러짜리 연료에 대한 문제를 해결하기 위해 하나의 효과적인 방법을 사용합니다. 바로 요금 인상입니다. “요금 재조정”이라는 표현은 봄철에 예상보다 더 잘 작동했습니다.델타는 연료 비용의 약 60%를 회복했으며, 유나이티드는 절반 정도, 아메리칸은 22억 달러에 달하는 연간 증가분의 거의 절반을 회수했습니다.델타는 이 충격 상황 속에서도 연간 조정된 수익 예측을 그대로 유지하며 주당 6.50달러에서 7.50달러 사이로 유지했습니다. 유나이티드는 오히려 예상 범위를 넓혔으며, 투자자들에게 자신들이 더 높은 수익을 얻을 것으로 기대한다고 전했습니다.현재 분기에 연료의 80%에서 90%를 다시 회수할 수 있으며, 4분기에는 100%까지 회수할 수 있습니다..

하지만 재획득 과정은 지연되는 시간에 의해 영향을 받으며, 이는 항공사에게 불리한 상황입니다. 요금은 비행기 출발 며 몇 주, 몇 달 전에 결정됩니다. 제트 연료 가격은 며칠 만에 변동합니다. 그리고 방향성도 연료 가격에 따라 결정됩니다. 항공사들은 7월 2일부터 가정을 바탕으로 계획을 세웠습니다. 당시에는 연료 가격이 급등하고 있었기 때문에 알래스카 항공은 추측하는 대신 실제 연료 가격을 기준으로 방향성을 설정했습니다. 그 문서들은 이제 낡은 것이 되었습니다. 브렌트 원유 가격은 7월 초에는 60달러대였지만, 7월 말에는 105달러까지 상승했으며, 오늘 밤에는 90달러를 넘어섭니다. 세 대형 항공사들은 10월에 3분기 성과를 발표할 예정입니다. 그리고 3분기는 현재 시장에서 이미 변동된 연료 가격을 기준으로 계산되고 있습니다.

이것은 앰프프라임이며, 순환적인 구조가 아니라 구조적 구조를 가지고 있습니다. 2025년에 서스웨스트 항공사가 헤지 계획을 중단했을 때, 그 이유는 그 전략이 “비싸고 신뢰할 수 없다”는 것이었습니다. 이제 그 대가가 드러났습니다. 보험 비용을 지불하지 않으면서도, 항공사는 전쟁으로 인한 손실을 전액 감수해야 합니다. 델타항공은 예외적인 경우입니다. 그들은 펜실베이니아에 있는 정유 공장을 통해 약 3/4의 연료 필요량을 충족시킬 수 있기 때문에, 아메리칸 항공이 제시한 목표를 유지할 수 있습니다.

세 번째 착륙이 바로 당신의 자격입니다.

이 체인은 요금을 통해 가정까지 전달되며, 이미 인쇄가 진행 중입니다.전쟁이 시작된 이후 미국의 항공료는 5.5% 상승했습니다.또한 IATA는 전 세계적인 이익 예상치를 230억 달러로 하향 조정했습니다. 이는 전쟁 전 수준의 절반에 불과하며, 팬데믹 시대 이후 최악의 상황이라고 합니다. 이는 무엇을 의미할까요? 항공사의 수익을 보호하는 방식이 바로 가정경제에도 부담을 주는 요소라는 것입니다. 첫 번째 비용과 “소비자 보호”라는 것은 서로 반대되는 관점에서 해석될 수 있는 하나의 숫자에 불과합니다.

이 모든 것을 체인으로 보는 것보다는, 먼저 제어를 해보세요. 인덱스들도 금요일에 약간 떨어진 이유가 있습니다.연준 의장 케빈 워시의 인플레이션에 관한 발언들10년물 국채의 수익률이 4.7%에 근접하는 데 기여했습니다. 이는 모든 장기 만기 주식에 영향을 미치는 공통된 위험입니다. 항공업계만의 특수한 상황은 아니죠. 항공업계에 특화된 분석을 보면, 가격 결정력이 낮은 곳에서 연료 비용이 가장 큰 영향을 미칩니다. 델타와 유나이티드는 프리미엄 수요가 많아서 같은 충격 속에서도 예상치를 유지하거나 상향 조정했습니다. 아메리칸 항공은 가장 작은 이익으로 가장 큰 네트워크를 운영하고 있어서, 계획된 인상에서 벗어나게 되었습니다. 사우스웨스트항공은 그룹 내에서 가장 큰 주당 연료 비용 부담을 겪었습니다. 경쟁사들은 연료 비용에 대한 민감도에 따라 각기 다른 반응을 보였습니다. 이것이 바로 우위와 섹터의 특성의 차이입니다.

체인이 멈추는 곳

경보는 10월입니다.만약 세 개의 대형 항공사가 중간 여름에 예상했던 연비 수치를 충족시킬 수 있다면, 그리고 에너지 안정화가 이루어진다면, EIA의 전망대로 네 번째 분기에는 석유 가격이 $78이 되고 2027년에는 $69가 될 것입니다. 브렌트가 $90 이상을 유지한다면 이러한 상황이 가능합니다. 왜냐하면 그 분기는 낡은 연비 데이터에 기반한 것이기 때문입니다. 포트폴리오 관점에서 이를 표현하자면, 항공사 주식은 석유 거래와 관련된 비동적 요소이며, 같은 날에 항공사 주식이 2.7% 하락하는 반면, 엑손 주식은 상승했습니다. 세 가지 요소를 주의해야 합니다. 첫째는 10월의 실적 보고서로, 이는 연비 수치와 비교됩니다. 두 번째는 델타항공이 여름 동안 예상했던 수준을 유지하는 것, 유나이티드도 네 번째 분기까지 모든 연비 비용을 회수할 계획입니다. 이론을 무효화하는 조건은 바로 해운 노선입니다. 이란과 오만은…공동 관리하는 호르무즈 해협 구역에 대한 협상그리고 그가 개방된다는 신뢰할 수 있는 신호가 있으면, 그것은 이 체인이 기반을 둔 연료 가격에 직접적인 타격을 주는 것입니다. 만약 그 길이 열리고 연료가 정상화된다면, 반등이 있을 것으로 예상됩니다. 6월에는 원유 가격이 전쟁 이전 최저치로 떨어졌을 때가 그러했습니다.항공사 주식은 하루 만에 3%에서 7%까지 상승했습니다.만약 그렇지 않다면 – 그리고 가격이 예상보다 계속 상승한다면 – 10월의 보고서에서야 비로소 정당한 가격으로 연료 가격이 표시될 것입니다.