시장 가격이 기록된 가격을 따라가면, 거의 아무 돈도 받지 못한다.

S&P 500은 방금 마감했으며, 상승세를 기록했습니다.역사상 처음으로 7,800이 되었습니다.같은 주에, 새로운 서비스 관련 보고서에 따르면 기업의 성장세가 증가했기 때문에 선물 가격은 약간 하락했습니다.20개월 최고치그리고 투입 비용도 계속 상승하고 있습니다. 시장은 기록을 세우면서 동시에 인플레이션 문제도 걱정할 수 있습니다. 왜냐하면 이 두 가지 문제는 더 이상 서로 충돌하지 않기 때문입니다. 둘은 같은 이야기입니다.

이것은 종가와 긴장된 아침 시점 뒤에 있는 수치입니다. 즉, 10년간의 인플레이션 조정된 수익과 비교한 지수인 실러의 CAPE 비율이죠. 그 값은 대략…40.5이는 약 150년에 걸친 데이터 중 두 번째로 높은 수치입니다. 이보다 높았던 유일한 경우는 도트코몽 버블이 최고조에 달했을 때였는데, 그때는 44.2에 달했습니다. 장기 평균값은 약 17입니다. 오늘날의 시장 가격은 역사적 기준보다 두 배 이상 높습니다.

이런 불편한 상황을 알기 위해서는 특별한 설명이 필요하지 않습니다. 단지 CAPE가 무엇을 말하고 무엇을 말하지 않는지 이해하면 됩니다. CAPE는 언제 하락할지에 대해서는 아무것도 말해주지 않습니다. 시장은 이미 수년간 30 이상의 수준을 유지해왔습니다. CAPE가 말하는 것은, 앞으로 10년 동안의 평균 연간 수익률이 기대보다 낮을 것이라는 점입니다. 높은 시작 가치는 미래의 수익률을 감소시킵니다. 그건 수학적인 사실일 뿐, 의견이 아닙니다.

이제 수익 상황도 고려해 보겠습니다. S&P 500 지수의 배당수익률은 약으로 떨어졌습니다.1.04%그런 기록적인 가격들로 인해 역사적으로 낮은 수준에 머물게 되었습니다. 만약 소득을 목적으로 지수를 보유한다면, 재무부 채권이 지급하는 금액보다 약간 더 많은 돈을 받게 됩니다. 하지만 그 과정에서 상당한 위험도 따릅니다. 이는 배당금 투자 방식이 아닙니다. 이는 지수 형태로 포장된 투기 행위에 불과합니다.

인플레이션 상황이 이러한 평가액이 유지되는 이유이며, 소득 격차도 계속 커지는 이유입니다. 소비자 물가는 상승했습니다.7월에는 연간 3.4% 증가했습니다.식품과 에너지를 제외한 실질 인플레이션은 여전히 2.5%였습니다. 연방준비제도가 선호하는 지수인 PCE 물가지수는6월에는 3.7%였습니다.이 수치들 중 어느 것도 2%로 향하고 있다는 점을 확신할 수 없습니다. 8월 중순에 공개된 7월 회의의 FOMC 회의록에서는 인플레이션이 높은 수준에 있는 원인을…관세 인상, 에너지 공급 위기, 그리고 인공지능 개발에 따른 수요 증가인플레이션 예측에 대한 위험은 긍정적인 쪽으로 치우쳐 있습니다.

연준은 금리를 그대로 유지했습니다.9대3 표결로 3.5%에서 3.75%로 결정됨3명의 위원이 요금 인상에 동의했습니다. 다음 회의는 9월 15일–16일입니다. 7월의 PCE 보고서도 내일, 8월 26일에 발표됩니다. 시장에서는 현재 약간의 가격이 형성되고 있습니다.연준의 통화정책을 유지할 가능성은 55%입니다.. 골드만삭스는 최근 시장이 여전히 너무 공격적이라는 점을 경고했습니다.J.P. 모건의 전략가들9월에 하이킹할 예정입니다.중요한 것은 9월 회의가 어떻게 진행될지 예측하는 것이 아닙니다. 중요한 것은 인플레이션이 몇 달째 목표 수준을 초과해 있었고, 경제는 계속 과열된 상태라는 점입니다. 8월 서비스업 PMI는 56.8으로, 20개월 만에 최고치를 기록했습니다. 제조업의 신규 주문도 증가했습니다.7월에 56.7이것은 도움을 요청하는 경제가 아닙니다. 이는 더 많은 생산 능력을 요구하는 경제입니다.

그곳에서 기사는 투자자들이 이 지표를 통해 실제로 무엇을 할 수 있는지에 대해 설명합니다. CAPE가 40.5일 때의 정점을 예측할 수는 없습니다. 마치 1999년에 44.2일 때나, 2021년 말에 38일 때의 정점을 예측할 수 없었던 것과 같습니다. 25%의 하락이 있었던 그 시기와도 같죠. 우리가 할 수 있는 것은 인덱스 내부를 살펴보고, 수익을 창출하는 기업들과 자본을 소비하는 기업들을 구분하는 것입니다. 1.04%라는 광범위한 인덱스 수익률은 그 안에 포함된 기업들에 대해 거의 아무것도 알려주지 않습니다.

현재 시장에 존재하는 두 개의 실제 경제 기업을 생각해보겠습니다. 건설 및 광산 장비 제조업체인 캐터필러는 30년 연속으로 배당금을 인상했으며, 11년 동안 연속적으로 성장했습니다. 그 회사의 배당수익률은 29.5%로, 이는 회사가 얻은 수익의 3분의 1보다 적은 금액을 주주들에게 돌려주고 나머지는 재투자하는 것을 의미합니다. 지난 12개월간의 자유 현금흐름은 약 90억 달러였습니다. 수익형 투자자에게 문제가 되는 것은 평가가치입니다. 캐터필러의 P/E는 약 34이고, 배당수익률은 0.75%입니다. 이 회사는 가격 결정권을 가지고 있어서, 경제가 기능하기 위해 필요한 제품을 생산하지만, 이미 여러 해 동안의 성장을 반영한 고평가된 가격을 받고 있습니다. 주식수익률 곡선을 보면, 34배의 가중치로 1% 미만의 수익률을 얻는 것은 수익형 투자에 적합하지 않습니다. 그건 성장형 투자일 뿐입니다.

엑손모빌은 곡선 위의 다른 지점에 위치해 있습니다. 엑손모빌은 24년 연속으로 배당금을 인상해왔습니다. 최근 12개월 동안의 배당수익률은 2.54%이며, 배당금 대비 지급 비율은 67.6%입니다. 또한, 최근 12개월 동안의 무료 현금 흐름은 300억 달러에 달합니다. 미래 예측된 P/E는 약 23이며, EV/EBITDA는 약 10.1입니다. 이는 주기적 저점 기준으로 보면 저렴한 수준이 아니지만, 인덱스 평균보다 훨씬 낫습니다. 엑손모빌이 가격을 올릴 수 있는 이유는 에너지가 생산적인 중요성을 가지기 때문입니다. 경제는 에너지 없이는 작동할 수 없습니다. 배당금도 충분히 조달될 수 있으며, 수익률도 실제로 존재하며, 주식 가격 상승으로 인해 압축되지 않았습니다. 2.5%의 수익률과 24년간의 성장, 70% 미만의 배당금 대비 지급 비율, 그리고 300억 달러의 무료 현금 흐름은 주기적 변동 속에서도 의미 있는 상황입니다.

두 회사 모두 무료로 돈을 받는 곳이 아닙니다. 카터필러는 순환적인 성격을 가지고 있어서, 향후 몇 년 동안의 객관적 실행력이 매우 중요합니다. 엑손은 에너지 가격 환경에서 이익을 얻지만, 그 환경은 지정학적 공급 문제로 인해 인플레이션이 높아지는 상황입니다. 즉, 그 환경이 정상화되면 현금 흐름도 정상화됩니다. 하지만 두 회사 모두 핵심 기준들을 충족하지 못합니다. 가격 설정 능력, 배당금을 지불할 수 있는 자금, 그리고 여러 세기 동안 지속된 배당금 역사 등입니다.

이곳에서 인플레이션 정책이 소득 투자자에게 어떤 의미를 가지는지가 중요해집니다. 만약 인플레이션이 2%를 초과하는 구조적 수준으로 증가한다면 – 그 원인은 세계화의 둔화, 에너지 전환 비용, 인구 구조, 공급망 재구성 등입니다 – 가격 결정권을 가진 기업들은 시간이 지날수록 더욱 가치가 높아집니다. 그들의 배당금도 명목상으로는 증가할 수 있지만, 규모는 줄어들지 않습니다. 고정 이자율을 제공하는 채권은 그렇지 못합니다. 1.04%의 수익률을 가진 시장 지수도 마찬가지입니다.

구조적 요인들은 실제로 존재하지만, 그들이 반드시 성공할 것이라는 보장은 없습니다. 만약 인플레이션이 예상보다 빨리 완화된다면, 시장의 여러 부분에서의 평가 수준이 낮아질 수 있습니다. CAPE 비율도 하락할 것이며, 이는 수익이 회복되거나 가격이 조정되기 때문입니다. 또한 실제 경제와 관련된 주식들과 전체 지수 사이의 수익 격차도 줄어들 수 있습니다. 가격 결정권 이론에 대한 위험은, 기존 체제가 다시 나타나서 이러한 기업들에 지불하는 프리미엄이 감소할 수 있다는 점입니다. 이것이 불확실성일 뿐, 무조건 거래를 피해야 하는 이유는 아닙니다.

지금 독자에게 중요한 것은 시장의 가격과 실제 수익률 사이의 차이입니다. S&P 500의 가격은 역대 최고 수준이며, CAPE도 역대 최저 수준이고, 수익률도 매우 낮습니다. 서비스 분야에서는 20개월 만에 가장 빠른 속도로 경제가 성장하고 있으며, 인플레이션도 2%를 유지하고 있습니다. 연준은 의견이 갈려서, 반대하는 세력들은 금리를 높이는 것을 원합니다. 다음 PCE 보고서를 보면 7월의 완화 조치가 계속될지, 아니면 일시적인 현상일지 알 수 있을 것입니다.

그런 것들은 내일에도 변하지 않아요. 중요한 것은, 시장 전체를 단순한 수입원으로 보느냐, 아니면 실제로 현금을 창출할 수 있는 기업들을 찾아내어 그 현금을 인플레이션 속에서도 성장시킬 수 있는 가격 결정력이 있는 기업들을 찾느냐 하는 것입니다. 그리고 그 기업들이 배당금을 지급할 수 있는 자세를 갖추고 있는지도 중요합니다. 시장이 하락해도 수입의 격차가 의미 있게 되는 것은 아닙니다. 중요한 것은 시장이 당신에게 환상적인 보상을 해주는 것을 멈추는 것입니다.