절대 팔지 않겠다고 맹세한 남자

절대 팔지 않겠다고 맹세한 남자

비트코인은 다시 77,000달러 이상에서 거래되고 있습니다. 4개월 동안 그 수준 아래에 머물렀던 후, 이 암호화폐는 급격히 상승했습니다.3일 미만의 시간 안에 22% 더 상승했습니다.마이클 셰일러의 것을 운반하고 있어요.843,775비트코인 보관량5월 이후 처음으로 흑지대로 돌아가다.

트로피는 다시 선반 위에 있어요. 하지만 그 트로피를 둘러싸고 지어진 집은 그렇지 않아요.

사일러의 회사인 스트래티지는 한때 마이크로스트래티지로 알려졌습니다. 코인당 비용은 약 75,500달러이며, 전체적으로는 약 63.7십억 달러에 해당합니다. 어제의 가격으로 보면, 이 회사는 9자리 숫자로 표시되던 손실 상황에서 적당한 이익을 얻게 됩니다. 하지만 상황은 그렇지 않습니다.

5월의 고점과 8월의 반등 사이에서, “절대 팔지 않다”는 원칙을 신앙적 서약으로 삼은 그 사람은 정말로 그렇게 했습니다. 그는 4번의 거래를 통해 6,800개의 동전을 판매했습니다.32 – 시험처럼 느껴지는 정도면 충분해요.그 정도로 작아서 거부될 수 있었고, 한 번에 3,588개를 팔아버렸습니다. 이는 누구도 예상하지 못한 가장 큰 기관별 매각이었습니다. 그는 약속을 어겼고, 그게 바로 투자자들이 그 회사에 투자하는 이유였습니다.

부동산 평가표에 적힌 숫자는 중요하지 않습니다. 회사를 성공적으로 이끈 선택이 더 중요합니다.

구원자

비트코인이 등장하기 전에, 셰이러는 무모한 산업 분야에서 성공한 사람이었습니다. 그는 화폐를 발명한 것은 아니었지만, 그것을 기업의 재정 전략으로 활용하는 방법을 고안해냈습니다. 그는 검은색 정장을 입고 컨퍼런스에 참석하여 디지털 자본, 소리로 표현되는 화폐, 그리고 부족함의 수학적 확실성에 대해 이야기했습니다. 그는 신념을 상품으로 만들어서 기업의 이름으로 판매했습니다.

그 가면은 간단했다. 월스트리트가 이해하지 못하는 것을 알고 있는 기술인이었다. 투기꾼도, 도박꾼도 아니었으며, 오히려 관리자였다. 관리자는 팔지 않는다. 왜냐하면 관리자는 공황 상태에 빠지지 않기 때문이다. 관리자는 다른 사람들의 수십억 달러를 받아도 눈 하나 깜짝하지 않는 사람이다.

그 정체성이 바로 그 동력이었습니다. 지난 분기에 1억2천2백만 달러의 수익을 올린 실패한 기업용 소프트웨어 회사가 어떻게 역사상 가장 큰 기업용 비트코인 보유량을 가진 회사가 되었는지, 그 원리는 바로 이겼습니다. 투자자들은 마이크로스트래티지의 컨설팅 계약 때문에 그 회사를 사지 않았습니다. 그들은 세일러의 “절대 팔지 말라”는 말 때문에 그 회사를 샀습니다. 조달된 모든 자본은 비트코인으로 들어갔고, 추가된 모든 코인은 그 시스템이 작동한다는 증거였습니다. mNAV 비율은 시장이 MSTR 주식이 비트코인 가치보다 높게 거래되는지를 측정하는 방법이었으며, 항상 1.0을 초과했습니다. 즉, 회사는 과대평가된 주식을 발행하여 더 많은 코인을 구입할 수 있었고, 아무도 불평하지 않았습니다.

그것은 신뢰와 레버리지, 그리고 약속을 기반으로 구축된 돈의 도구였습니다.

레저

사적 자금의 현실은 다른 방식으로 움직였다. 그 축적 뒤에는 점점 더 비싸고 복잡해지며 취약해지는 자본 구조가 있었다.

2026년 중반까지, 스트래티지사는 전환식 부채, 시장에서의 주식 공모, 그리고 점점 더 높은 배당금을 지급하는 영구 우선주인 STRC를 통해 수십억 달러를 조달했습니다. 우선주 배당률은 7월에 12%로 상승했습니다. 회사는 현금이 필요했는데, 비트코인을 구매하기 위한 것이 아니라, 이미 보유한 비트코인을 운영하는 데 필요한 자금을 확보하기 위한 것이었습니다.

7월 기준으로, 재무제표에 따르면 총 부채는 72억 달러였고, 순부채는 43억 달러였습니다. 또한 37.5억 달러의 현금 자산이 있었으며, 경영진은 이 자금을 최소 수준 이상으로 유지하려고 노력했습니다. 전통적인 기업 지표를 기준으로 볼 때, 현금 흐름은 모두 음수였습니다. 이는 비트코인 회계 방식의 영향 때문이지만, 그럼에도 불구하고 그러한 결과가 발생했습니다. 성장팀이 보고한 운영 마진도 기술적인 측면에 불과했으며, 이는 하나의 자산을 보유하고 그 가치가 자본 비용보다 높아지기를 바라는 상황에서의 결과일 뿐입니다.

투자된 자본에 대한 수익률은 -55%였습니다. 자기자본수익률은 -68%였습니다. 이는 수익성 있는 기업의 수치가 아닙니다. 이는 가치가 상승하는 그림을 소유하고 있고, 보관비를 충당하기 위해 돈을 빌리는 창고의 수치일 뿐입니다.

분열

5월에 휴식이 주어졌고, 32개의 동전이 얻어졌습니다.

그건 사고로 보였습니다. 단순한 오차일 뿐이었습니다. 세일러는 그것을 기술적 문제로 여겼고, 시장도 그를 용서했습니다. 하지만 그 시작점이 생겼습니다. 기업용 HODL링을 고안한 사람은 자금을 처분할 이유를 찾았던 것입니다.

6월 29일까지, 그 테스트는 폭발적인 판매가 되었습니다. 스트래티지가 팔렸습니다.3,588비트코인, 2억1,600만 달러에이는 기업이 비트코인을 매각한 사례 중 가장 큰 규모였습니다. 비트코인의 가격은 약 60,000달러에 달했으며, 이는 평균적인 가격인 75,500달러보다 훨씬 낮은 수치입니다. 따라서 세이어는 손실을 감수하면서도 현금을 조달했습니다. 그는 그 돈을 미국 달러 예비금으로 사용하거나 우선주 배당금으로 활용할 계획이라고 말했습니다. 2억 1천6백만 달러 중 절반은 STRC 보유자들에게 돌아갔고, 나머지 절반은 현금으로 저장되었습니다.

그 다음은 7월과 8월이었습니다. 또 1,638개의 동전이 1억 5천만 달러에 팔렸습니다. 또 1,690개의 동전이 1억 9천만 달러에 팔렸습니다. 1년 동안 총 4건의 매출이 있었습니다.2024년 이후 가장 긴 구매 침체기.

사일러는 그것을 다시 해석하려고 노력했다. 그는 회사가 시장을 붕괴시키지 않고 비트코인을 판매할 수 있다는 것을 증명해야 한다고 말했다. 그는 손익분기점이 약간이라는 것을 계산했다.3.2%의 연간 상승률즉, 비트코인의 가치가 자본을 관리하는 비용보다 더 빠르게 상승한다면, 회사는 소액의 수익을 얻어 배당금을 지급할 수 있으며, 이는 일반 주주들의 지분을 감소시키지 않는 방식입니다. 그는 이를 ‘모델의 발전’이라고 불렀습니다. 즉, 자본을 비트코인으로 전환하는 것에서, 필요할 때 다시 자본으로 전환하는 것까지의 과정입니다.

그것은 언어 보존에 있어서의 대단한 성과였습니다. 약속은 깨졌지만, 그 이야기는 계속 살아남아야 했습니다.

시장은 이 전략에 보상을 해주지 않았습니다. MSTR 주식은 그렇게 거래되었습니다.2025년 7월에 365달러이번 주까지 119달러 근처에서 거래가 중단되었습니다. 연간 수익률은 -65%입니다. 회사는 순손실을 기록했습니다.2026년 2분기에는 82억 달러가 됩니다.작년에는 100억 달러의 이익을 내지 못했습니다. 그 이유는 82억 달러의 현금 손실이 있었기 때문이 아니라, 비트코인 가격 하락으로 인해 실현되지 않은 손실이 발생했기 때문입니다. 하지만 회계 기준에서는 인내심 같은 것들은 중요하지 않습니다. mNAV 비율이 1.0으로 낮아졌고, 이로 인해 자본화 시스템을 가능하게 했던 프리미엄도 사라졌습니다.

절대로 팔지 않겠다고 맹세했던 그 남자는, 결국 불을 유지하기 위해 팔아야 하는 사람이 되었다. 그의 정체와 계산 방식은 더 이상 같은 공간에 존재할 수 없었다.

빌린 휴식시간

오늘의 시장 움직임은 세이어의 작품이 아닙니다. 이는 재무부 장관의 소행입니다. 그는 수익률이 20년 만에 최고치에 도달한 후, 채권 매입 규모를 세션당 40억 달러로 두 배로 늘렸습니다. 또한, 대통령도 백악관에서 암호화폐 기업들를 모아서 ‘클라리티법’을 요구했습니다. 그리고 13.7억 달러 상당의 짧은 포지션도 해결되었는데, 이는 가격이 3개월간의横行장에서 벗어나면서 발생한 것입니다.

비트코인 가격이 상승한 이유는 거시적 유동성 상황이 일시적으로 개선되었기 때문입니다. 세이러는 앞으로 존재할 모든 비트코인 중 4%를 소유하고 있기 때문에 이익을 얻습니다. 하지만 이러한 시점의 우연함과 그로 인한 수익을 혼동해서는 안 됩니다.

이 랠리는 또한 취약합니다. 예측 시장 플랫폼의 트레이더들은 비트코인의 가격을 대체로…연말까지 75,000달러오늘날의 가격보다 낮은 수준입니다. 분석가들은 이 움직임이 새로운 강세장의 시작인지, 아니면 단기적인 완화세와 저항구역으로의 전환인지에 대해 의견이 분분합니다. 재무부의 채권 개입은 수익률 문제의 규모에 비해 크지 않습니다. 클리어리티법은 9월에 필요한 60표의 찬성표를 얻기 위한 절차적 투표를 앞두고 상원에서 좌절된 상태입니다. 유통업체들의 구매력도 없으며, 제도적 수요도 지역적 수준에 불과합니다.

사예어에게 더 중요한 것은, 이 회수가 비용 기준을 회복시킨다는 점입니다. 하지만 그로 인해 이야기가 회복되는 것은 아닙니다. 비트코인의 가치가 77,000달러로 유지된다 해도, 회사는 이미 금고의 문이 열린다는 것을 증명했습니다. 다음에 우선배당금을 지급하기 위해 현금이 필요해지고 현금 저장량이 줄어들면, 투자자들은 앞으로 무슨 일이 일어날지 알게 됩니다. “절대 매도하지 마라”는 약속은 이 성의 방어막이었습니다. 그 방어막은 사라졌습니다.

믿음의 비용

사이어로의 투자자들은 주가가 65% 하락한 것보다 더 큰 대가를 치렀습니다. 그들은 신뢰를 기꺼이 내주었습니다.

신자들은 MSTR를 많이 보유하고 있었는데, 그 이유는 MSTR가 비트코인에 대한 레버리지 투자를 가능하게 해주고, 또 CEO처럼 포기하지 않는 심리적 안정감도 제공했기 때문입니다. 하지만 지금은 더 이상 순수한 비트코인 중개회사가 아닌 회사의 주식을 보유하고 있습니다. 이 회사는 금융 엔지니어링 회사로서 비트코인을 수익화하고, 자본을 분배하며, 우선주를 발행하고, 필요할 때 코인을 판매합니다. 수익률은 더 이상 암호화폐와 관련이 없습니다. 오히려 세일러의 자본 구조 결정, STRC 배당금을 유지하는 능력, 그리고 수익을 얻을 때와 더 많은 저비용 자금을 조달할 때를 판단하는 능력과 관련이 있습니다.

회의론자들의 예측이 맞았습니다. 유죄 판결은 그 판결이 내려지기 전까지는 단지 이야기에 불과합니다.

그리고 세이러 자신도 명성이라는 대가를 치렀다. 그 명성은 뉴스 헤드라인에 등장하는 종류의 것이 아니라, 기관들이 투자할지, 지원할지 결정하는 곳에서 중요한 의미를 갖는 종류의 명성이다. 인내를 브랜드로 만든 그 사람은 인내에도 비용이 있다는 것을 깨달았다. 그 비용이 지불되었을 때, 그는 자신이 결코 손대지 말아야 한다고 믿었던 유일한 자산에 대해 수표를 썼다.

무엇이 손을 바꾸는가

MSTR는 오늘 119.69달러로 시작했으며, 비트코인의 상승세에 따라 6% 상승했습니다. 지난 5일 동안 이 주식은 28% 상승했습니다. 하지만 52주 고점은 365달러이며, 올해 들어서의 수익률은 -22%입니다. 기초 자산의 상승세가 투자자들이 원하는 정도의 회복으로 이어지지는 못하고 있습니다.

전략에 따르면 843,775개의 비트코인이 보유되어 있습니다. 비용은 1개당 75,500달러입니다. 현재 가격으로 볼 때, 이 포지션은 시장가 기준으로는 거의 수익성이 없습니다. 회사에는 17억 달러의 현금과 72억 달러의 총 부채가 있으며, 우선배당금도 계속 증가하고 있습니다.

투자자들이 궁금해하는 문제는 이제 비트코인이 다시 회복될지 여부가 아닙니다. 중요한 것은, 창립 시 약속을 어긴 CEO가 있는 회사가 여전히 시장이 지불한 가치를 유지할 수 있을지 여부입니다.

$77,000라는 금액만으로도 장부를 회복시키는 데 충분합니다. 하지만 시간을 되돌릴 수는 없습니다.

그 트로피는 다시 선반 위에 놓여 있습니다. 하지만 한때 그 트로피를 확신하며 잡았던 손들은, 그 트로피를 내려놓는 데 드는 비용이 무엇인지를 이제 알고 있습니다.