메이시스: ‘비트 더 마켓’은 믿으려 하지 않았다.

메이시스는 9월 10일 아침에 수익이 기대를 상회했다고 발표했지만, 주식 가치는 하락했습니다.주당 0.63달러의 조정된 수익은 분석가들이 예상한 약 0.35~0.37달러보다 훨씬 높은 수치였습니다.그리고 49억 달러의 매출은 시장 예상치를 1억 달러 이상 초과했습니다.시장 개장 전에 주가는 약 4% 하락했습니다.그리고 계속해서 가격이 하락했으며, 현재는 약 20.50달러에 머물고 있습니다. 이는 지난 달에 비해 거의 14%나 하락한 수치입니다. 투자자들은 이 수치를 무시하지 않았습니다. 어떤 수치가 정확한지 파악하는 것이, 이 하락이 저렴한 가격으로 구매할 기회인지, 아니면 여전히 줄어들고 있는 소매업체에게 합리적인 가격인지를 결정하는 것입니다.

이 비트는 세금 환급에 관한 내용으로 작성된 것입니다.

주가가 급락한 이유는, 그 하락의 원인이 대부분 일회성 회계 처리 때문이었기 때문입니다. 실제 수요와는 관련이 없었습니다.1주당 약 $0.23에 해당하는 순관세 환급 혜택입니다.그 0.63달러의 수치를 제외하면, 조정된 이익은 약 0.40달러에 불과합니다. 이는 전년 동기의 0.35달러보다 14% 상승한 수치입니다. 하지만 그 수치는 전체적인 차이에 비해서는 크지 않습니다. 마진 라인에서도 같은 상황이 나타납니다.총 이익률이 매출의 41.5%로 증가했으며, 경영진은 이러한 증가분이 대부분 환불로 인한 것이라고 말했습니다.그 결과, 영업 이익률은 거의 변동하지 않는 상태가 됩니다.

환불된 돈 자체는 실제 현금이었습니다. 메이시스는 IEEPA 관세 관련 환불로 약 1억1천6백만 달러를 받았습니다. 하지만 회사는 약 2천만 달러만을 실제 수익으로 사용하기로 결정했으며, 나머지 돈은 리모델링, 마케팅, 가격 정책에 투자되었습니다. 따라서 그 돈은 진짜 현금이었지만, 이런 방식은 다시 반복될 수 없습니다. 또한 이는 그 분기의 경제 상황을 시장이 바로 파악할 수 있는 방식으로 보여줍니다.

지침이 바로 회의주의가 자리 잡는 곳입니다.

주가는 계속 하락했습니다. 왜냐하면 회사의 미래 전망이 중요하고, 실제 실적보다는 그 전망이 다음 단계를 결정하기 때문입니다. 하지만 그 전망은 실망스러웠습니다.메이시스는 전체 연도의 조정된 EPS 범위를 이전의 $2.00에서 $2.10에서 $2.15에서 $2.35로 상향 조정했습니다.하지만 그 수정된 중간값은 사실상 월스트리트가 기대했던 것과 거의 일치하는 것이지, 그보다 더 나은 것은 아닙니다. 더 중요한 점은…약 217억 달러에서 218억 달러 사이의 매출 전망다음 해 초에 끝나는 회계연도에 대해서는 합의된 예상치보다 낮은 수치가 나왔으며, 3분기 실적은 가장 부진한 것으로 나타났습니다.메이시스의 3분기 비교 매출은 손실 또는 거의 양수 수준에 불과했으며, 조정된 EPS는 약 0.19달러에서 0.23달러의 손실로 나타났습니다. 이는 3.2%의 비교 매출 증가율을 상회하기 때문입니다.1년 전의 것입니다.

이것이 이 분기의 진실된 모습입니다. 인플레이션으로 인해 가격이 올라간 상태에서, 반대쪽은 점점 더 어려워지는 상황입니다. 쉽지 않죠.

그럼에도 불구하고 시장은 가치를 과소평가하고 있습니다.

하지만 회계 부분에서 벗어나서, 그 아래에 있는 운영 관련 증거들을 보면, 20일 만에 나타나는 결과보다 훨씬 더 유용한 정보가 됩니다. 바로 이것이 여기서 ‘좋은 회사’와 ‘좋은 주식’을 구분하는 요소입니다.모든 브랜드의 판매량이 2.7% 증가했으며, 이는 5분기 연속 성장입니다.이는 종합적인 사업이 생산하는 것이 아닙니다. 성장도 가장 지속 가능한 곳에 집중됩니다.블루밍데일스의 매출은 11.3% 증가했으며, 이는 2분기 연속으로 두 자릿수 성장을 기록한 것이며, 브랜드의 154년 역사상 가장 높은 2분기 판매량이었습니다.블루메르쿠리의 경우 6.2% 상승했습니다. 대표적인 매디슨 매장의 경우는 1.1%에 불과했지만, “Reimagine 200” 리모델링 프로그램의 혜택을 받고 있습니다.미래의 함대의 약 60%, 그리고 판매량의 75%를 차지합니다.그리고 관리자들은 재설계된 매장들이 점점 더 성장하고 있다고 말합니다.

수익의 질에 대한 우려는 여전히 존재하지만, 그 뒤에 나타나는 전체 수치는 분명히 긍정적입니다.자유현금흐름은 지난해 상반기에는 8800만 달러의 유출이 있었지만, 올해는 2억6천2백만 달러의 유입이 되었습니다.현재 약 13억 달러의 현금을 보유하고 있으며, 순부채는 약 11억 달러 정도입니다.상반기에는 배당금과 자사주 매입을 통해 주주들에게 2억1천만 달러를 돌려주었습니다.재매입 권한에 따라 약 10억 달러가 더 남아 있습니다.

현금 창출이 중요한 이유는, 그것이 기업의 가치를 방어할 수 있게 해주기 때문입니다. 메이시스의 경우, 주가는 약 20.50달러이며, 이는 순이익의 약 7배, EV/EBITDA는 약 3배에 해당합니다. 또한 매출의 1/4도 되지 않습니다. 배당수익률은 약 3.7%로, 22년 동안 연속해서 지급되어 왔으며, 무료 현금흐름으로도 충분히 보상되고 있습니다. 이 주식은 52주간의 범위인 약 16.41달러에서 26.59달러 사이에서 마감되었으므로, 2026년의 상승분 중 대부분을 이미 회수한 것입니다.

다음 해를 결정하는 테스트

솔직한 말로는, 세금 환급으로 인해 발생하는 손실을 시장이 적절히 평가한 것이라고 할 수 있습니다. 하지만 세금 환급 이후의 상황에서도 수익이 약 7배나 감소한다는 것은 분명히 잘못된 것입니다. 블루밍데일스의 경우, 5분기 연속으로 EPS가 14% 증가했으며, 무료 현금 흐름도 긍정적입니다. 이러한 요인들로 인해, 이번 손실은 향후 두 분기의 특정 실패 때문일 뿐, 영구적인 구조적 하락 때문은 아니라고 할 수 있습니다.

검증 가능한 테스트란, 메이시스가 환불 보상이 없는 상황에서도 긍정적인 매출 성장을 유지하고 이익을 늘릴 수 있는지 여부입니다. 경영진이 손실을 예상하는 3분기와 비교해보면, 그다지 좋은 상황은 아닙니다. 만약 비교 매출이 정체되고, EPS 성장이 둔화된다면, 그때는 할인이 발생하며, 이는 어떤 가치 평가 방식으로도 위험한 상황입니다. 반대로, 리모델링된 매장들이 계속 성과를 내고, 환불 보상 없이도 EPS 성장이 지속된다면, 13%의 수익률을 가진 회사가 7배의 이익을 가진다는 것은 저렴한 가격이라고 할 수 있습니다.

다음 보고서는 계절이 끝난 후의 휴가 기간에 관한 것입니다. 그때까지는, 주식 가격 하락은 단순히 환불 관련 문제일 뿐이며, 비즈니스와는 관련이 없습니다. 둘을 혼동해서는 안 됩니다.