룸텀엠 Up 11%: 실제적인 광학 변화가 일어나고 있으며, 그 가격은 이미 이루어졌다고 가정하는 수준입니다.

월요일에 룸텀엠의 주가는 11% 상승했습니다. 이 회사의 주식 가치는 1년 만에 약 10배 증가하여 약 978달러에 달하며, 시장 가치는 거의 880억 달러에 이릅니다. 겉보기에는 이번에도 인공지능 광학 분야에서의 성과가 좋은 날이지만, 실제로는 두 가지 중요한 변화가 있었습니다. 하나는 데이터 센터가 데이터를 처리하는 방식에 있어서 실질적인 변화가 있었으며, 이는 진지한 주목을 받아야 합니다. 또 다른 하나는 CEO가 제시한 수익 목표이며, 시장은 그 목표가 이미 실현된 것으로 받아들이고 있습니다. 하지만 현재까지 보고된 재무 정보에서는 첫 번째 변화만이 나타나고 있습니다.

구리가 더 이상 자리를 차지할 수 없을 때

물리학을 기점으로 시작해보죠. 그게 바로 광학이 AI 구조의 중심부로 이동하게 된 근본적인 이유입니다. AI 클러스터 내에서는 데이터가 랙들 사이, 서버들 사이, 그리고 결국 GPU들 사이를 통해 전송됩니다. 구리선은 그러한 데이터 전송을 수행할 수 있는 범위가 있지만, 신호가 약화되면 그 범위는 줄어듭니다. 800기가비트 속도에서는 구리선을 이용한 전송 거리는 약 10미터 정도이며, 현재 대량 생산되고 있는 1.6테라비트 속도에서는 2~3미터로 줄어듭니다. 전송 거리가 단일 랙의 길이에 불과해지면, 컴퓨팅 장치에 데이터를 전달하는 유일한 방법은 광학 장치를 칩에 더 가깝게 배치하는 것입니다. 이는 마케팅 용어가 아니라, 물리적 제약 조건입니다. 속도가 증가할수록 이 제약 조건은 더욱 심해집니다. 그래서 광학 부품들은 점점 더 내부로 이동하고 있습니다. 즉, 데이터 센터의 복도에서 랙으로, 그리고 GPU를 담는 트레이로 이동하는 것입니다. 또한 Lumentum은 레이저, 광학 회로 스위치, 그리고 광학 부품들을 함께 포장하여 제공함으로써, 수요가 증가하는 지점에 위치하게 되었습니다.

룸텀움의 요구는 그 자체의 주장 외에도 독립적인 증거를 가지고 있습니다. 3월에…엔비디아는 이 회사에 20억 달러를 투자했으며, 수십억 달러 규모의 구매 계약과 레이저 부품에 대한 접근권도 얻었습니다. 동시에 코헤르نت에도 20억 달러가 투자되었습니다.엔비디아의 첫 번째 공급형 광학 스위치 제품들은 루멘툼의 레이저 모듈을 사용합니다. 이는 부품 공급업체에게 돈을 주지 않는 구매자의 선택입니다. 상업적인 측면에서, 구글을 주요 고객으로 삼은 광학 회로 스위치 제품의 매출은 순차적으로 두 배로 증가했으며, 이 회사는 한 분기 동안 1억 달러를 넘는 매출을 기록했습니다. 이번 분기는 정말 성공적인 분기였습니다.4분기 재무 수익은 10.1억 달러로, 전년 동기 대비 109% 증가했습니다. 이는 투자자들이 예상한 약 9.88억 달러보다 높은 수치입니다. 경영진은 12월 분기의 수익이 12.25억~12.75억 달러에 달할 것으로 예상하며, 이는 전년 동기 대비 130% 이상의 성장을 의미합니다.. 여러 제품 라인이 사실상 매진되었습니다.관리자들이 그렇다고 말합니다.

그런 것들은 모두 논란의 여지가 없습니다. 문제는 그 가격이 이미 몇 년 후를 어떻게 가정하고 있는가 하는 것입니다.

실제로 얻은 금액은 가격을 반영하지 않을 것입니다.

여기서 실제 실적과 가격이 정해진 실적이 구분됩니다. 지난 12개월 동안 루멘텀은 약 3억 달러의 자유현금흐름을 창출했으며, 총매출 대비 영업 이익률은 약 9.5%였습니다. 월요일의 평가치로 볼 때, 이는 전년도 매출의 약 29배, 전년도 EBITDA의 100배 이상에 해당합니다. 주식의 가격은 루멘텀이 현재 얼마나 수익을 내고 있는지에 의해 결정되는 것이 아니라, 목표치에 따라 결정됩니다. 8월 말에 열린 도이체뱅크 컨퍼런스에서…매니지먼트 회사는 2028년까지의 재무 성과를 주당 약 40달러로 예상했습니다.현재의 주식 수량을 고려할 때, 1주당 40달러라는 가격은 연간 약 35억 달러의 이익을 의미합니다. 이는 지난 한 해 동안 기업이 창출한 현금 흐름의 약 12배에 해당합니다.

$40이라는 수치는 실제 수익 능력을 나타내는 것으로, 이 모델이 전체 규모에서 얼마나 많은 수익을 창출할 수 있는지를 의미합니다. 이는 합리적인 추정이며, 그 근거도 실제로 존재하고 독립적으로 확인된 것입니다. 즉, 매진된 레이저 장비, 구글과 함께 성장하는 광학 회로 스위치, 그리고 2027년 말부터 2028년까지 진행될 공동 포장 및 근접 포장 공정 등입니다. 하지만 수익 능력은 경영진의 추정일 뿐이며, 시장은 이를 기본 상황으로 받아들이고 있습니다. 현재 3억 달러에 불과한 자유 현금 흐름을 2028회계연도까지 약 35억 달러의 수익으로 끌어올리려면 지속적인 세 자리 수의 수익 증가와 함께 마진도 크게 상승해야 합니다. 이는 광학 분야에서는 가능한 일이지만, 보고된 재무제표에는 아직 드러나지 않았습니다. 이 경우, 판매 측의 목표는 이달 시작 시점부터 약 30%의 상승률로 약 1,148달러에 달하며, 이는 경영진의 전망과 잘 부합합니다.

소매 투자자들에게는 명확한 점이 있습니다. 물리적 현상은 실제이며, 고객의 요구도 실제입니다. 그리고 루멘툼은 Nvidia가 지원하는 중요한 공급업체입니다. 하지만 아직 증명되지 않은 것은 수익 창출 방식입니다. 가격은 그 증명을 기다리지 않고 바로 결정됩니다. 이를 해결할 수 있는 변수들은 매우 구체적입니다. 즉, 광학 회로 스위치와 CPO/NPO의 규모가 향후 2~3분기 동안 보고된 운영 이익과 자유 현금 흐름으로 어떻게 전환될지, 그리고 구리와 광학 제품의 생산 사이의 시간 차이가 얼마나 지속될지입니다. 이 부분에서 문제가 생긴다면, 이미 목표를 달성했다고 생각되는 주식의 가치는 다시 평가받아야 합니다.