루멘의 현금 흐름이 처음으로 개선되었습니다. 하지만 매출은 여전히 부족합니다.

루멘의 현금흐름이 처음으로 개선되었습니다. 하지만 수익은 여전히 부족합니다.

시장은 여전히 루멘을 쇠퇴하는 통신회사로 인식하고 있으며, 차트도 그러한 상황을 보여줍니다. 현재 주가는 약 6.13달러이며, 올해에는 약 5분의 1 하락했습니다. 52주 고점인 11.95달러보다도 절반 정도 낮습니다. 분석가들의 평가는 ‘holds’ 수준이며, AInvest의 종합 평가도 ‘holds’로 나와 있습니다. 그건 예전과 같은 상황입니다. 현금흐름은 이미 변화했습니다. 장기 부채는 6개월 만에 17.35십억 달러에서 13.15십억 달러로 감소했으며, 경영진의 2026년 전망에 따르면 시장 가치가 약 6.3십억 달러인 반면, 19억 달러에서 21억 달러의 자유현금흐름이 발생할 것으로 예상됩니다. 시장은 여전히 과거의 위험 프로필을 고려하고 있지만, 실제 운영 상황은 더욱 좋아지고 있습니다.

기억으로 그 옛 이야기를 말할 수 있습니다. 왜냐하면 그 이야기가 여전히 손익계산서에 표시되는 내용이기 때문입니다. 2분기 매출은 28.05억 달러였습니다.연간 약 9% 감소시장 데이터에 따르면, 매 분기마다 수익이 감소하고 있으며, 이 상황은 1년 이상 지속되고 있습니다. GAAP 기준으로는 손실이 발생하고 있고, 자본금도 음수입니다. 재무제표에서도 AI 관련 정보가 나타나지 않고 있습니다. 과거에 회사의 위기를 규정했던 것은 2027년에 갚아야 할 부채 문제였는데, 이 문제는 2년 전에 회사가 재편성했습니다.9.5십억 달러에서 약 1.4십억 달러로 만기 연기그것이 작년에 주가가 4.50달러 근처에서 거래되었던 이유 중 하나입니다. 2025년 말에 AI 관련 투자 열풍이 시작되기 전까지는 주가가 10~11달러 정도였고, 그 후에는 다시 6달러대로 떨어졌습니다.

새로운 이야기는 수익이 아닌 현금과 부채에 관한 것입니다. 2월에 AT&T는…5.75억 달러를 들여 루멘의 소비자 섬유 사업을 인수함 — 약 100만 명의 파이버 가입자와 400만 명의 사용자주인이 바뀌면서, 루멘은 그 수익을 차용금을 갚는 데 사용했습니다. 2026년 상반기 동안 62억 5천만 달러의 장기 부채를 갚았으며, 새로운 발행액은 17억 3천만 달러에 불과했습니다. 그 결과 자산총액은 173억 5천만 달러에서 131억 5천만 달러로 줄었고, 현금도 약 19억 달러가 되었습니다. 매 분기마다 이자 비용으로 현금 흐름의 일부가 소비됩니다. 이러한 방식으로 부채를 줄이면, 수익이 아무것도 하지 않는 상황에서도 향후 12개월 동안 무료 현금 흐름이 발생합니다.

그 다음으로는 현금 규모 자체도 중요합니다. 무료 현금 흐름 – 운영 현금 흐름에서 자본 지출을 뺀 금액 –이야말로 이 기업이 어떤 상황에 처해 있는지를 보여주는 지표입니다. 2분기에는 루멘이 9억7,100만 달러의 운영 현금 흐름을 창출했으며, 특별 항목을 제외한 무료 현금 흐름은 3억2,700만 달러였습니다. 전년도에는 마이너스 2억9,000만 달러였습니다. 여기서 ‘특별 항목’이란 섬유 판매와 관련된 일시적 비용, 퇴직금, 구조조정과 관련된 비용을 의미합니다. 2026년 연간 목표는 그러한 항목들을 제외한 무료 현금 흐름이 19억~21억 달러가 되는 것입니다. 이 수치를 시장 평균 시가총액 약 63억 달러와 비교해보면, 약 30%의 현금 수익률이 됩니다. 이는 시장이 이 수치가 반복될 것이라고 믿지 않는다는 신호입니다. 하지만 이 수치를 바탕으로 가격 목표를 설정하는 것은 어렵습니다. 왜냐하면 이 수치는 특별 항목과 몇 십억 달러의 세금 환급액에 의존하기 때문입니다. 따라서 실제 수익률은 표면적인 수익률보다 낮습니다. 세금 환급액을 제외해도 여전히 20% 이상의 수익률이 됩니다. 논쟁의 핵심은 품질과 지속성에 관한 것이지, 수준에 관한 것이 아닙니다.

세 번째 요소는 혼합된 서비스입니다. 이 부분이 결국 기업의 수익을 창출하는 핵심 요소가 됩니다. 전략적인 서비스들 – 고용량 파장 전송, 다크 섬유, 그리고 필요에 따라 대역폭을 판매하는 네트워크 서비스 플랫폼 등 –은 현재 기업 수익의 53%를 차지하고 있으며, 작년에는 45%였습니다. 또한 3,000명 이상의 NaaS 고객이 있으며, 활성 포트 수도 분기별로 34% 증가했습니다. 경영진은 실적 발표회에서 이러한 내용을 밝혔습니다.전략적 도입이 기존의 쇠퇴를 앞지르고 있습니다.그것이 중요한 산술적 원리입니다. 성장하는 전략적 수익원이 줄어드는 과거의 수익원보다 클 때, 수익은 더 이상 감소하지 않습니다. 2월 투자자 회의에서 회사는 회사의 상황이 호전되었다고 선언했으며, 네트워크 확장 계획도 세웠습니다.2031년까지 580만 마일의 섬유 길이– AI-코리도어 이야기에 있어서 중요한 역할을 하는 구조입니다.

그렇다면 왜 주가는 여전히 하락하고 있을까요? 그 이유는 시장이 기업의 매출을 확인하고 싶기 때문입니다. 2026년 예상 수치는 조정된 EBITDA와 자유 현금흐름 지표로 표현되지만, 매출 관련 정보는 없습니다. 8월에 발표된 실적에서는 매출이 예상치를 초과했지만, 하락폭은 예상보다 더 심각했습니다. 또한 연간 EBITDA 예상치인 32억 달러도 시장이 예상한 33억 달러보다 낮았습니다. 투자자들은 빠르게 성장하는 디지털 부문의 규모가 기존 수익원에 비해 너무 작다는 점, 그리고 자유 현금흐름의 질도 신중하게 검토해야 한다는 점을 잘 알고 있습니다. 6월에 발표된 분석 결과는 모든 문제를 반영하고 있습니다.제한된 AI가 탐지되었습니다.“불트 사이트”는 같은 회사를 의미합니다. 비용이 사무실 간의 연결에서 다른 곳으로 이동함에 따라 그 회사의 경제 상황도 변하게 됩니다.데이터 센터와 GPU를 연결하기둘 다 동시에 사실일 수 있습니다. 그래서 주가는 11달러가 아니라 6달러로 유지되는 것입니다.

저는 이 부분에 특정한 목표를 설정하지 않습니다. 그건 의도적인 선택입니다. 목표를 세우려면 깨끗하고 유동성이 풍부한 현금 흐름이 필요하죠. 이 FCF는 여전히 특별 항목과 환불로 인해 절반 정도만 안정적입니다. AI 인프라와 관련된 거래가 나아질 때까지 상황이 악화될 수도 있습니다. 따라서 저는 단순히 그 수치를 받아들일 수밖에 없습니다. 두 분기의 데이터만으로도 그 수치가 정상화될지 아닌지를 알 수 있습니다. 첫째, GAAP 기준의 무료 현금 흐름은 앞으로 19억에서 21억 달러 사이로 가속화될 것입니다. 특별 항목들이 줄어들면, 지난 4분기 동안 약 8억37백만 달러였던 수치는 내년 초에는 15억 달러 이상이 될 것입니다. 둘째, 2027년 상반기에 전략적 실패가 발생하면, 사업 수익도 연간 기준으로 감소하는 현상이 멈출 것입니다. 가이드라인에 적힌 수치를 보세요. 2분기의 3억27백만 달러는 연간 기준으로 약 13억 달러에 해당합니다. 따라서 연간 총액의 3분의 1 이상은 2분기에 들어올 것입니다. 증거는 바로 다음 두 분기에 있습니다.

절단 조건도 마찬가지로 명확합니다. 자유 현금흐름이나 EBITDA 예상치가 감소하거나, 전략적 성장이 둔화될 경우, 그때는 전체 상황이 무너집니다. 이 경우 저는 이 전략을 폐기합니다. AI 관련 주식들은 이미 11.95달러에서 6.13달러까지 하락했으며, 이는 단순한 투자 전략의 문제일 뿐입니다. 만약 조건이 변경된다면, 이전과 같은 방식으로 다시 투자해야 합니다. 대차대조표의 회복은 실제로 일어나고 있고, 현금흐름도 점차 회복되고 있습니다. 하지만 아직 확인해야 할 것은, 매출이 계속 감소하지 않는다는 사실입니다. 이것이 다음 몇 분기 동안 확인해야 할 중요한 요소입니다.