루루레몬: ‘크래시’는 실제로 일어나고 있지만, 주가는 이미 재평가된 상태입니다.

룰루렘은 올해 상당히 큰 폭으로 가격이 하락했으며, 이제 8년 만에 최저 가격과 몇 달러 정도의 차이만 남아 있습니다. 투자자들이 궁금해하는 것은, 훌륭한 브랜드가 조용히 저가 브랜드가 되어버렸는지, 아니면 단지 겉보기에는 저렴해 보이는 브랜드일 뿐인지 하는 것입니다.

솔직한 답변은, 사고로 인해 서로 얽혀버린 두 가지 요소를 분리하는 것에서 시작됩니다. 즉, 기업의 성장 속도와 주식의 가치가 다시 정상화되는 속도가 다르다는 것입니다. 이 두 가지는 같은 속도로 움직이지 않으며, 그 차이가 바로 전체 이야기입니다.

실제로 감소가 일어나는 곳입니다.

기본적인 상황은 정말 나쁩니다. 9월 3일에 보고된 분기에…수익이 4% 감소하여 24억 달러가 되었습니다.비교 가능한 매출은 9% 감소했으며, 회사의 주요 시장인 아메리카 지역에서는 12% 감소했습니다. 이는 룰루렘의 상황입니다.팬데믹 이후 처음으로 판매량이 감소했습니다.그리고 그것은 우연이 아닙니다. 관리측은 지금…연간 전망을 두 번 연속으로 하향 조정했습니다.두 번째 보고서는 최신 데이터를 바탕으로 나온 것입니다. 수정된 예측에 따르면 2026년도의 수익은 103.5억 달러에서 105억 달러 사이가 될 것으로 보입니다. 이는 5%에서 7%의 감소입니다. 다음 분기의 상황은 더욱 악화될 전망입니다.수익이 10~11% 감소했습니다..

이 회사는 일시적인 어려움을 겪는 회사가 아닙니다. 그 어려움은 브랜드를 탄생시킨 기존 카테고리와 가정용 시장에 집중되어 있습니다. 그리고 경쟁자들이 이 사업을 차지하고 있습니다. 한 가지 신용카드 사용량 지표를 보면…알로 요가와 부오리는 각각 액티비티웨어 시장 점유율에서 약 1점씩 얻었습니다.대형 기업들은 그 기회를 잃어버렸습니다. 할인 가격이 상승하고, 핵심 구매자들도 관심을 잃고 있습니다. 이런 상황은 고급 브랜드를 저가 브랜드로 전환시키는 원인입니다.

하지만 주식 가격은 기업의 실제 가치보다 훨씬 낮게 평가되었습니다.

이곳에서 두 속도가 갈라집니다. 주식 가격은 정점 대비 약 80% 하락했으며, 현재는 약 98달러에 거래되고 있습니다. 이는 수익과 비교하면 매우 놀라운 수준입니다. 즉, 순이익의 약 7.7배, EBITDA의 약 3.8배에 해당하며, 가격 대 매출 비율도 1보다 낮습니다. 56%의 총마진과 18%의 운영 마진을 하나의 일련수로 설명하기는 어렵습니다. 다만, 시장이 이러한 악화가 영구적인 것이라고 믿는다면 예외적으로 가능할 수도 있습니다.

현금 창출량도 같은 결과를 가져옵니다. 룰루렘온은 지난 한 해 동안 약 13.5억 달러의 자유현금흐름을 창출했으며, 재무제표상에서도 순현금이 유지되고 있습니다. 시장가치가 110억 달러 미만인 경우, 이는 약 12%의 자유현금흐름 수익률에 해당합니다. 이러한 수치는 보통 기업이 파산 직전에 있을 때만 나타나는 것입니다.

순자산 가치로 수익률을 계산하기 전에 반드시 고려해야 할 중요한 점은, 올해 보고된 이익이 일회성 세금 환급으로 인해 변동이 없다는 것입니다. 2분기에는…IEEPA 관세 환급으로 인한 주당 0.86달러그리고 관련 이익도 포함된다면, 연간 예상 수익은 주당 9.48달러에서 9.73달러에 달합니다. 이 수치를 제외하면 실질적인 수익률은 8달러대에 가까워집니다. 하지만 여전히 낮은 두 자리 숫자인 수익률이지만, 전체 수익과 비교했을 때는 의미 있는 할인율이 있습니다.

이것을 함정이 아닌 좋은 거래로 만들 수 있는 방법은 무엇인가요?

저렴한 대체품은 단지 보조적인 것에 불과합니다. 실제 목적지는 미국 시장의 쇠퇴가 해결될 수 있는지에 달려 있습니다. 그리고 여기서 문제는 명확하지 않습니다. 재무제표는 회사가 몇 년 동안 생존할 수 있는 가능성을 보여줍니다. 또한, 이 브랜드가 여전히 전 세계적으로 수요를 가지고 있다고 생각할 만한 이유도 있습니다.국제 비즈니스, 특히 중국의 경우, 국내 시장이 축소되면서도 성장하고 있습니다.설립자의 이사회와의 갈등은 5월 말에 휴전으로 끝났습니다. 이로써 거버넌스 문제도 해결되었고, 성공적인 브랜드 구축 능력을 가진 니키의 베테랑인 하이디 오닐이 그 역할을 맡게 되었습니다.9월 8일에 CEO로 취임했습니다..

하지만 그런 것들은 증거가 되지 못합니다. 향후 몇 달간의 수치들을 보면 상황이 여전히 악화되고 있는 것으로 보입니다. 현재 분기에 대한 전망은 방금 발표된 전망보다 더 나쁩니다. 새로운 CEO의 계획도, 이 보고서가 실제로 반영되기 전까지는 아무런 의미가 없습니다. 룰루렘온은 주목해야 할 기업입니다. 시장은 이미 많은 부정적인 소식들을 고려했고, 재무제표를 통해 확인될 때까지는 아무것도 확신할 수 없습니다. 지금 당장 회복을 예상하는 것은, 아직 운영 데이터에서 나타나지 않은 회복을 기대하는 것과 같습니다.

시장은 이 정도까지 가격을 낮추는 데 성공했습니다. 이제 남은 것은 기업이 이러한 감소가 영구적인 브랜드 쇠퇴가 아니라 해결 가능한 문제라는 것을 증명하는 것입니다. 그 증명은 적어도 2~4분기 후에야 가능할 것입니다. 따라서 정확한 상황은 “세대 간 구매”나 “피하기”가 아니라, 평가가 심각한 주목을 받고 있다는 것입니다. 새로운 CEO의 첫 몇 분기에서 그 저가성이 진짜인지 아닌지를 판단하게 될 것입니다.