루루레몬의 수익은 8배에 불과해 저렴해 보이지만, 환불로 인한 수익 증가 수치는 그렇지 않다는 것입니다.

시장에서 가장 유명한 투자자 중 두 명이 같은 룰루렘온의 실적을 보고 각기 다른 판단을 내렸습니다. 그 차이는 6일 밖에 되지 않았습니다. 9월 4일에…마이클 버리는 그 주식을 100달러 미만의 “비싼 주식”이라고 평가했습니다.그는 더 많은 것을 구매할 계획이라고 말했습니다. 하지만 9월 10일에 짐 크레이머는 그 반대의 말을 했습니다.“이렇게 급격히 하락한 상황에서도 룰루렘을 구매할 만한 좋은 이유를 제시할 수 없어요.”“아무도 없는 땅에서 피가 흘러나오는 것”이라고 표현했습니다.

루루레몬은 이미…2023년 12월의 고점에서 80% 이상 하락했으며, 8년 만에 처음으로 100달러 아래로 떨어졌습니다.약 99달러에 이 회사의 주식은 순이익의 약 8배에 해당하는 가격으로 거래되고 있습니다. 이는 일반적으로 가치주로서 적절한 가격입니다. 그렇다면 어떤 경우가 더 타당할까요? 수십 년 동안 브랜드가 회복될 것이라고 믿는 유명한 가치주 투자자인지, 아니면 망가진 주식을 손대는 것도 이해할 수 없다고 말하는 유명 TV 진행자인지 말입니다.

그들 사이의 간격은 헤드라인에 적힌 숫자로 시작된다.루루레몽은 2분기에 주당 수익이 2.92달러였으며, 예상치는 약 1.79달러였습니다.– 엄청난 속도였어요. 하지만 그 거의 모든 구간에는 ‘한 번만 나타나는 표시’가 있었습니다.이 분기에는 관세 환급금과 관련된 이자 수익으로 1억3,450만 달러가 포함되었으며, 이는 주당 약 86센트에 해당하며, 총 마진에서는 약 5.6%의 비율을 차지했습니다.실제로 발생한 수익은 예상보다 낮았습니다.비교 가능한 매출은 전 세계적으로 9% 감소했습니다.회사의 가장 큰 시장인 아메리카 지역에서 8%의 매출 감소가 발생했으며, 같은 매장 내에서도 12%의 매출 하락이 발생했습니다. “$2.92의 실패”는 사실상 환불된 실패에 불과했습니다.

“저렴한” P/E는 환상에 불과합니다.

이것이 혼란의 핵심이며, 낮은 P/E 비율이 거래의 증거가 되지 않는 이유입니다. P/E 비율이 낮다고 해서 반드시 저렴한 가격이라는 의미는 아닙니다. E가 안정적이거나 증가하는 경우에만 P/E 비율이 저렴하다고 할 수 있습니다. 수익이 감소할 때는 낮은 P/E 비율이 변화하는 지표가 됩니다. 다음 해에 수익이 줄어들면 P/E 비율도 조용히 상승하게 됩니다. 이것이 바로 룰룰렘이 방금 공개한 추세입니다.

회사는 전체 연도의 목표를 크게 하향 조정했습니다.수익은 103.5억 달러에서 105억 달러로, 5%에서 7% 감소했으며, 주당 이익은 9.48달러에서 9.73달러였습니다.– 그리고 그 수정된 EPS는 여전히 환불 혜택을 포함하고 있습니다.3분기 실적이 주당 93~98센트에 불과했습니다.이전 연간의 2.87달러에서 하락했습니다. 크레이머는 그 함정을 알아차리고 그것을 명명했습니다.낮은 수치를 추구하는 것은 “속임수의 게임”입니다.그는 회사가 “계속해서 수치를 줄여가고 있다”고 주장했습니다.

정직하게 계산을 하세요. 값싼 제품이 되면 안 됩니다. 99달러입니다.이 주식 가격은 전체 연간 예상치의 중간값보다 약 10배 높습니다.회사가 직접 제시하는 수치에 맞춰서입니다. 하락하는 E와 평범해 보이는 P/E는 가치 트랩의 전형적인 형태이며, 할인된 가격이 아닙니다.

같은 압력 하에서의 방어막

제가 따르는 원칙은, 반대 의견도 세 가지 기준을 통과해야 한다는 것입니다. 즉, 근본적인 품질, 가치 평가와 성장성의 비교, 그리고 경쟁 우위의 지속성입니다. 저렴한 가격은 단지 결론일 뿐, 시작점이 아닙니다. 하지만 여기서는 이러한 기준이 통과되지 않았습니다. 성장은 시장 수준으로 둔화된 것뿐만 아니라, 모든 지역에서 비교 매출도 마이너스로 전환되었습니다. 중국과 국제 시장에서는 매출이 4% 증가했음에도 불구하고, 아메리카, 중국, 국제적으로는 비교 매출이 감소했습니다. 경영진도 이를 인정했습니다.핵심 제품 부문에서 예상보다 더 느린 성장세, 소셜 미디어상의 부정적인 의견들, 그리고중국의 동일 매장 매출은 예상보다 “훨씬 낮다”.이 회사는 또한 약 8개월 동안 임시 지도하에 운영되었습니다.CEO 칼빈 맥도날드의 1월 사임설립자인 치프 윌슨은 새로운 CEO인 하이디 오닐이 직무를 인수하기 전에 그 방향을 공개적으로 비판했습니다. 크레머는 그렇게 말합니다.그는 경쟁적인 환경에 대해 기분이 나아질 만한 것이 아무것도 없다고 느꼈습니다. 알로 요가와 부오리가 아트레레저 시장을 과포화시키고 있다는 점도 그의 생각에 영향을 미쳤습니다.— 그건 실제적인 스트레스이지, 서사적 요소가 아닙니다.

이것은 제가 일반적으로 권장하는 사항과 관련이 있습니다. 제가 찾는 기업들의 경우, 고성장 기업의 가치를 평가할 때 사용되는 배수가 시장 수준에 도달했지만, 매출은 여전히 시장 수준을 넘어서 증가하고 있습니다. 이 경우 증명의 책임은 약세론자들에게 있습니다. 룰루렘온도 마찬가지입니다. 배수가 낮아졌지만 성장률은 음수로 변했기 때문에, 증명의 책임은 강세론자들에게 있으며, 그들의 전망도 잘못된 방향으로 진행되고 있습니다. 현재의 상황으로 보면, 시장의 비관적인 태도는 타당한 것입니다.

이것을 좋은 가격에 구입할 수 있게 만드는 것은 무엇일까요?

그게 전부는 아닙니다. 버리도 순진하지 않습니다. 룰루렘은 분기말에…약 14억 달러의 현금과 재정적 부채가 없음의미 있는 자유현금흐름을 창출하며, 구매회수를 통해 현금을 반환해왔다. 가격 대 매출 비율이 1 미만일 때, 그 주식은 장기적으로 나쁜 상황이 될 것이라는 점을 이미 반영하고 있다. 여기에는 실제 불균형이 존재한다. 손실이 발생할 경우, 강력한 재무 상태에 대한 불리한 요소가 발생하기 때문이다. 그래서 크레이머 자신도 그렇게 말했다.단기 매도하기에는 위험이 너무 큼.반면에, 어떤 안정화의 신호라도 이렇게 저렴한 가격에 주식을 매수하는 것을 촉발할 것입니다.

따라서 두 가지 유명한 분석 방법 모두 각자의 시점에서 타당성이 있습니다. 버리의 분석은 수십 년에 걸친 브랜드 회복 과정을 설명하는 것이고, 크레이머의 분석은 다음 분기의 실적이 어떨지에 대한 답변입니다. 중요한 것은 같은 제품군의 매출이 계속 감소하지 않는지 여부입니다. 버리는 새 경영진이 낮춘 기준을 새로운 시작점으로 삼는 것이 좋다고 말합니다. 반면 크레이머는 그러한 재설정이 “충분하지 않다”고 말합니다. 새로운 리더가 성과를 보여주기 전까지는, 아메리카 지역에서의 매출이 안정되거나 구체적인 제품 및 마케팅 계획이 나오지 않는 한, 그 수치들은 크레이머의 주의를 뒷받침할 뿐, “풍부한 수익”을 보장하지는 않습니다.

현재의 상황을 고려할 때, 오늘은 이 주식을 구매하지 않을 것입니다. 또한 Short 포지션도 취하지 않을 것입니다. 정직한 판단을 내리자면, 룰루멘의 비교적 매출이 감소하기 시작하는 시점이 바로 중요한 신호입니다. P/E 비율이 아니라 그 수치가야말로 가치 트랩과 진정한 바닥을 구분하는 기준입니다. 시장이 이 주식에 대해 올바른 판단을 내리는 것은 그 수치가 변할 때만 가능합니다.