돈을 잃는 것이 왜 월스트리트의 가장 인기 있는 상품이 되었는가

돈을 잃는 것이 왜 월스트리트의 가장 인기 있는 서비스가 되었는지

이것은 억만장자들에게 효과가 있는 전략인 것 같습니다. 관리자에게 1억 달러를 주면, 향후 10년 동안 그 돈은 거의 세 배로 증가할 것입니다. 그리고 그 과정에서 관리자는 성과를 낼 수 있을 것입니다.5억 8천만 달러의 수확 손실거의 들어간 금액의 6배에 달하는 손실이 발생합니다. 이러한 손실은 이미 소유하고 있는 자산에 대한 세금 부담으로 사용될 수 있습니다. 투자는 성공적이지만, 실제로 발생하는 손실이 문제입니다. 이것이 바로 클리프 애스네스가 설립한 AQR이 오랫동안 발전시킨 전략입니다. 그들은 “손실을 실현하는 것”을 기관 금융에서 가장 매력적인 거래 방식으로 만들어냈습니다.

이건 “잠깐, 그게 어떻게 합법적인가?” 같은 이야기 같아요. 사실적인 답변은 흥미롭습니다. 그 방식은 합법적이지만, 세금상으로는 손실이 실제로 존재합니다. 그리고 모두가 다투는 것은 바로 그 전략의 내용입니다.이스가장 중요한 질문은 AQR이 불법적인 행동을 하고 있는지 여부가 아니라, 그 기계가 세금 손실을 처리하는 방식이 합법적인지 아닌지입니다. 핵심은 세금 손실 처리란, 포트폴리오에서 손실된 자산을 팔아서 다른 부분의 수익에 대한 세금을 상쇄시키는 것이며, 이는 오래전부터 존재해온 합법적인 방법입니다. AQR의 경우는 새로운 형태의 세금 손실 처리 방식일 뿐입니다. 즉, 짧은 포지션과 레버리지를 사용하여, 고객이 실제로 입은 손실과는 전혀 관련 없는 규모로 손실을 발생시킨 뒤, 그 결과를 가장 많은 세금을 내는 사람들에게 팔는 것입니다.

일반적인 방식부터 시작해 보겠습니다. 왜냐하면 이게 업그레이드의 기준점이기 때문입니다. 수십 년 동안 가장 뛰어난 투자 전문가들은 세금이 투자자가 지불하는 가장 큰 비용이라고 주장해왔습니다. 클리프 애스네스는 1993년에 로브 아노트가 발표한 논문을 인용하여, 투자자들이 시장에서 얻는 이익보다 세금으로 더 많은 손실을 입는다고 말했습니다. 직접적 인덱싱 방식은 이러한 관점을 제품으로 만들었습니다. 즉, S&P 500 지수를 ETF로 보유하는 대신, 500개의 개별 주식을 보유하게 되며, 그 중 하나의 주식 가치가 하락할 때 그 주식을 매각하여 손실을 만회하고, 다른 곳에서 얻는 이익과 상쇄시키고, 동일하지만 완전히 같은 주식으로 다시 구매하여 자신의 포트폴리오를 유지합니다. IRS의 규정에 따라, 30일 이내에 “거의 동일한” 주식을 다시 매입하면 손실을 처리할 수 없습니다. 이런 방식은 대중적으로 받아들여지고, 신뢰할 수 있으며, 문제도 적습니다. 또한 규모가 작다는 점도 있습니다. 왜냐하면 일반 투자자들은 매년 3,000달러의 손실을 일반 소득으로 처리할 수 있기 때문입니다. 손실은 단지 대규모 자본 이익과 상쇄될 때만 중요합니다.

새 버전에서 추가된 것은 ‘기계적 부분’입니다. 장/단기 세금 인식 계좌에서는 매니저는 장기 포지션과 단기 포지션을 함께 보유하며, 레버리지를 활용합니다. 장기 포지션에 있는 자산이 하락하면 매니저는 그 자산을 매각하여 세금 손실을 처리합니다. 반면 단기 포지션은 경제적 위험을 유지합니다. 두 포지션이 서로 상쇄되기 때문에, 고객은 실제로 돈을 잃는 것이 아니라, 그저 손실을 입는 것뿐입니다.세금 목적으로그렇게 해서 발생한 손실은, 예를 들어 IPO 이전부터 가족이 보유해온 집중된 주식 포지션을 마침내 매각했을 때 얻은 이익을 충당할 수 있다.

그러고 나서 그 전략은 특정 분야가 아닌 것으로 변했습니다. 2025년까지 AQR은 세금 관련 전략을 약 30억 달러에서 약 700억 달러로 성장시켰습니다. 세금 관련 롱/숏 전략에 속하는 자산은 약 1500억 달러에 달합니다. 더 넓은 “세금 알파” 분야는 천억 달러를 넘어섰습니다. 부유한 투자자들도 여전히 많은 돈을 투자하고 있습니다.주당 10억 달러조사가 진행되는 동안 여러 가지 변화가 있었습니다. 2025년 말까지 업계 순위에서 AQR은 1위를 차지했습니다.세계 최대 헤지펀드 매니저들그리고 AQR의 총자산은 2026년 초에 1400억 달러를 넘어섰으며, 세금 관련 제품은 회사 전체 자산의 거의 절반에 해당합니다.

그 순위는 잠시 동안 머물러볼 가치가 있는 이야기의 일부입니다. AQR은 기존의 계량 분석 방법을 통해 헤지펀드 업계의 정상에 오르지 못했습니다. 그 성장에 대한 보고서에서는 그 성장이 주로 어떤 요인에 의해 이루어졌는지 명확히 설명되어 있습니다.세금 관련 전략에 대한 수요가 급증하고 있습니다.부유한 사람들 사이에서 이런 서비스가 제공됩니다. 고객들은 억만장자, 창업자, 벤처 캐피털리스트, 그리고 공기업의 초기 직원들이며, 그들 중 많은 사람들은 세금이 높은 캘리포니아나 뉴욕에 살고 있거나, 세금이 낮은 텍사스나 플로리다로 이주해 왔습니다. AQR은 ‘델파이 플러스’라는 서비스도 제공하는데, 이는 높은 연간 수입을 감당하기 위해 손실을 감수하는 방식으로 운영됩니다. 이 사업이 존재하는 이유는 연방정부의 세율 체계에 있는 격차 때문입니다. 일반 소득에 대한 최고 세율은 37%인 반면, 장기 자본이익에 대한 최고 세율은 23.8%입니다. 부유한 사람들은 그 격차를 메우는 것보다는 관리자를 고용하는 것을 선호합니다.

이제는 수수료에 관한 계산입니다. 이 부분은 일반 투자자에게 잠시 멈춰야 할 필요가 있는 부분입니다. 이 전략이 성공하는 것은 단순히 세금 절감액이 크기 때문만은 아닙니다. 매니저가 부과하는 수수료를 고려해야 합니다. 올해 진행된 독립적인 분석에서는 1천만 달러 규모의 포지션을 기반으로 한 레버리지 롱/숏 전략을 조사했는데, 20년 동안 투자자는 약 270만 달러의 수수료를 지불하면서도 약 370만 달러의 세금을 절약할 수 있다고 나왔습니다.세금을 회피하는 것에 비해, 수수료가 절반 이상 많다.수수료와 비용을 고려해도, 이 전략은 인덱스 펀드에 자금을 투자하는 방식보다 성능이 떨어졌습니다. 설령 매니저가 약 0.5% 정도의 실제 주식 선정 능력을 발휘했다고 해도, 이 전략은 겨우 한 번의 승부 결과에 불과했습니다. “세금 없이 다양화된 투자”라는 표현을 그대로 번역하면, “매년 지불해야 하는 수수료를 통해 누군가가 당신 대신 손실을 만들어주는 것”이라고 할 수 있습니다.

투자자: “세금을 내지 않으면서 다각화를 원합니다.” 매니저: “완벽합니다. 우리는 당신에게 손실을 인정해 주고, 당신이 납부하지 않았던 세금의 절반 이상을 우리가 부담해 드리겠습니다.” 그 분석에서 가장 좋은 경우는 고객이 세법을 이용해 이익을 얻는 경우가 아니라, 10년 안에 고객이 사망하고 그 자산의 가치가 상승하는 경우입니다. “돈을 두 배로 늘리고, 손실로 인해 여섯 배의 수익을 얻는” 전략은 실제로 존재합니다. 이러한 전략이 수수료 계산과 함께 존재할 수 있는 이유는, 목표 고객이 그 전략과 인덱스 펀드 중 하나를 선택할 필요가 없기 때문입니다. 목표 고객은 이미 판매하지 않기로 결정했기 때문입니다.

바로 그곳에서 경계선이 존재합니다. 기계가 손실을 초래한다는 점에 대해서는 아무도 의심하지 않습니다. 중요한 문제는 기계가 무엇인가 하는 것입니다. 미국 재무부는 이에 대한 답변을 시작했습니다. 7월에 세금 정책 담당 보좌국장인 케빈 살링거는 산업 회의에서, 재무부는 공격적인 세금 계획을 무시하지 않을 것이라고 말했습니다. 또한 새로운 전략들 중 일부는 “부당한” 것이며, 의회가 원하지 않는 결과를 초래할 수 있다고 했습니다.투자자들에게, 매우 매력적으로 보이는 제안들에 대해 신중해야 한다고 촉구했습니다.(그 우려는 분명히 ETF도 영향을 받은 것 같습니다.)“심장박동 거래”자금이 이익을 얻지 못하도록 하는 ‘창조-구원’ 전략입니다. 재무부는 새로운 규칙을 마련하지 않았습니다. AQR은 이를 정보 수집 절차라고 불렀지만, 그 경고는 실제로 영향을 미쳤습니다. 찰스 슈왐과 피델리티는 이러한 공격적인 전략에 따른 새로운 계좌 개설을 제한하고 있으며, AQR도 세금 관련 자산 정보를 공개하지 않고 있습니다. 현재 AQR의 공개된 정보에 따르면, IRS가 이러한 혜택을 무효화할 수도 있으며, 처벌이 있을 수도 있다고 합니다. IRS가 AQR을 조사하고 있다는 공식적인 신호는 없습니다. 양측 모두의 전략은 명확합니다. 일부 고객들은 조사 과정에서 자신들이 세금 처리에 대해 안심하고 있다고 말했습니다.

지금까지 시장의 반응은 대체로 평온한 상황입니다. 공개적으로 거래되는 회사인 AMG는 AQR의 세금 관련 사업에 크게 의존하는 펀드를 보유하고 있습니다. 재무부의 발표가 나온 후 AMG의 주식 가치는 약 7% 하락했습니다. 하지만 AMG는 다시 회복되었습니다. 이번 주에 AMG의 주식 가치는 약 356달러에 거래되었으며, 전년 동기 대비 24% 상승했습니다. 최근에는 소액 투자자들의 매수가 들어오면서 주식 가치가 상승했지만, 큰 규모의 거래가 주식 가치를 떨어뜨리는 현상도 있었습니다. 시장은 이러한 상황을 빠른 문제가 아니라 서서히 진행되는 문제로 간주하고 있습니다. 즉, 시장은 이러한 위험을 견딜 수 있으며, 복잡한 자금 흐름이 있더라도 주식 가치는 유지된다는 것입니다.

라벨을 제거해보면, 세계 최대의 헤지펀드란 결국 손실을 발생시키는 기계에 불과합니다. 그 펀드의 고객들은 그 기계를 이용하기 위해 비용을 지불하고 있을 뿐입니다. 그게 바로 그 명성 있는 이름 속에 숨겨진 농담입니다. 세계 최대의 헤지펀드에서 말하는 “헤지”란, 고객들의 세금 부담을 막기 위한 방법일 뿐입니다. 모든 당사자들의 결과는 한 가지 분류에 달려 있습니다. 즉, 세법이 “손실을 회수하는 것”을 모든 사람이 가질 수 있는 권리로 간주하는지, 아니면 손실을 판매하는 공장을 세금 제품으로 간주하는지 여부입니다. 재무부는 그 방향으로 한 걸음 내디뎠고, 중개인들도 조용히 몇몇 사업을 중단했습니다. 그리고 관리자들도, 어떤 방식으로든 돈을 받는 사람들도 이미 사업을 구조화하여 어떤 상황이 되더라도 수익을 얻으려 하고 있습니다. IRS의 지침이 어느 방향으로 나오든, 그건 AQR이 거래한 어떤 주식보다 더 많은 부를 가져올 것입니다. 이상한 점은, 이 투자의 양쪽에 있는 사람들 모두 특별히 놀라지 않는다는 것입니다.