리튬 시장은 톤당 2,200달러였습니다. 엘레브라 리튬의 광산에서는 921달러가 되었습니다. 가격 상한선이 방금 만료되었습니다.

2026년 중반까지, 배터리에 사용되는 리튬이온을 만드는 데 필요한 스포두메인의 세계적인 가격은 2년 전부터 기대해왔던 수준에 도달했습니다. 5월에는 약 2,600달러/톤에 달했으며, 그 이후로는 2,200달러/톤 이상으로 유지되고 있습니다. 이는 전기차와 관련된 시장 상황과도 관련이 있습니다.중국의 광산 폐쇄와 아프리카의 수출 제한으로 인해 저장 수요가 감소했습니다.북미에서 유일한 하드록 리튬 광산을 소유하고 있는 회사는 Elevra Lithium(NASDAQ: ELVR)입니다. 6월 분기에는…그 회사는 중금속을 평균 921달러/톤의 가격에 판매했습니다..

그 차이점, 즉 시장이 지불한 금액과 엘레브라가 청구할 수 있는 금액의 차이야말로 8월 27일에 발표된 FY26 결산 보고서의 핵심 내용입니다. 헤드라인을 읽어보면, 이는 모든 리튬 투자자들이 기다려온 변화처럼 보입니다.수익이 39% 증가하여 2억 2000만 달러에 달함지난해에는 2억4,700만 달러의 손실이 있었지만, 이번에는 4,400만 달러의 순이익이 발생했습니다. 현금도 5배 증가하여 2억5,500만 달러가 되었습니다. 각각의 주석과 당일 거래 내역을 살펴보면, 미국 주식 가격은 약 4% 하락했습니다. 하지만 이는 순이익과는 전혀 관련이 없는, 조용하지만 중요한 변화입니다. 이 광산의 가격을 제한했던 기존 계약들이 이미 만료되었습니다. 이제부터는 엘레브라는 시장 가격에 따라 매매됩니다. 이것이 바로 상황이 실제로 변하는 순간이거나, 아니면 단순히 회계상의 문제일 뿐입니다.

“이익”은 보이는 것보다 적습니다.

4400만 달러의 순이익은 광산이 얻은 전체 수익이 아닙니다. 그 안에는 두 가지 큰 비현금 항목이 포함되어 있습니다.1억 5,600만 달러의 이전 감가상각 비용 반환그리고 1억 4천만 달러에 달하는 합병 관련 회계 비용도 있습니다. 이를 제외하면, 실제적인 수치는 회사의 EBITDA입니다. 전체적으로는 1천 4백만 달러이며, 작년에는 4천3백만 달러의 손실이 발생했습니다. 분명히 큰 변화가 있지만, 그 변화는 미미합니다.

운영 수치들을 통해 그 심각성을 정확히 파악할 수 있습니다. 엘레브라는 181,000톤의 кон센트레를 판매했으며, 평균 가격은 톤당 1,092달러였습니다. 이는 전년도에 비해 57% 증가한 수치입니다. 단위 운영 비용은 톤당 853달러로, 2% 증가했습니다.약 239달러/톤가장 중요한 것은 기업의 성과입니다. 광산 자체로는 4,600만 달러의 EBITDA가 발생했지만, 본사 비용 때문인지 그룹 전체의 수치는 1,400만 달러에 불과합니다. 실제 판매량은 운송 일정과 항구 변경으로 인해 13% 감소했습니다. 개선된 금액은 모두 가격적인 요인 때문이며, 판매량은 그렇지 않습니다.

이제 레버리지의 문제가 생깁니다. 올해 매출이 20만~23만 톤으로 유지된다면, 가격과 비용 간의 차이가 한 방향으로 움직일 때마다 톤당 100달러의 이익이 발생하며, 그로 인한 연간 EBITDA는 약 2천만 달러에 달합니다. 이는 2026년 전체 실적보다도 많습니다. 이 회사에는 마진이 없으며, 단지 기점만 존재할 뿐입니다.

왜 통행료소가 2024년의 가격을 부과하는 걸까요?

이곳에서 흥미로운 점이 나타납니다. 에블레라는 북미 리튬 산업의 핵심적인 역할을 하는 회사이며, 단순한 대표 기업이라고 할 수는 없습니다. 퀘벡에 위치한 에블레라의 리튬 광산은 북미 대륙에서 가장 큰 리튬 생산 시설입니다.네바다주의 실버 피크는 미국에서 유일한 생산지입니다.그리고 그것은 작은 염수 생산 시설일 뿐입니다. 변환 장치부터 배터리 공장, 자동차 제조업체에 이르기까지, 모든 부분은 결국 그런 곳에서 원료를 구해야 합니다. 지리적 부족 현상은 실제로 존재합니다.

문제는 계약들이었습니다. 2026년 회계연도 대부분 동안 NAL은 위기 시기에 체결된 다년간의 계약에 따라 생산물을 판매했습니다. 6월 분기에는 이러한 방식이 큰 타격을 주었습니다. 오래된 가격 정책 때문에 실제 가격은 톤당 921달러에 불과했는데, 세계 기준가는 2,200달러를 넘어 있었습니다. 해상 운송 비용까지 고려하더라도, 시장에서는 광산사가 요구한 가격의 거의 두 배에 해당하는 가격을 지불하고 있었습니다.

그런 조건은 이제 끝났습니다. 관리자들은 기존 계약이 확정되었으며, 현재 및 향후 판매량은 리튬 화학제품의 가격이 아닌 스포두메인 가격에 의해 결정된다고 말했습니다. 7월부터의 물류는 현물 가격에 따라 이루어질 것입니다. 망그로브 공급 계약의 새로운 구조에서는 톤당 1,000달러 근처가 기준으로 설정되며, 한도는 없습니다. 1년 동안 통행료는 2024년의 가격 목록에 따라 부과되었지만, 그 목록은 이제 폐기되었습니다. 마침내 통행료가 변동될 수 있을 것입니다.

흥분하기 전에, 누가 그 돈을 관리하는지 알아두세요. 약 75%의 생산량은 세 개의 주요 고객에게 전달됩니다. NAL의 제품도 대부분 해외로 수출되어서 변환된다. 엘레브라는 전 세계적인 가격을 결정하지만, 가격을 직접 정하는 것은 아닙니다. 투자 기회의 순수성은 거의 완전합니다(NAL은 사실상 모든 수익을 차지합니다). 하지만 상황이 나빠지면 다변화할 여지가 없습니다.

앞으로의 해는 단 하나의 숫자에 대한 도박입니다.

에블라의 FY27 관련 계획에 따르면, 생산량은 198,000~210,000톤 사이가 될 예정이며, 판매량도 200,000~230,000톤 사이가 될 것으로 보입니다. 이는 작년보다 약간 더 많은 수치입니다. 하지만 단위 운영 비용은 톤당 880~950달러까지 상승할 것으로 예상됩니다. 이는 더 높은 철거 비율, 새로운 단계를 앞두고 필요한 비용, 그리고 통화 및 인플레이션의 영향 때문입니다. 경영진은 올해 비용이 최고조에 달하고 그 후에는 정상화될 것이라고 말합니다. 한편, 가격 상승세는 봄때와는 그렇게 순조롭지 않습니다. 기준가는 5월에 약 2,615달러였던 것에서 변동되었습니다.7월 초에는 약 2,200달러 정도입니다.CATL이 중국에 있는 거대한 자인샤오 광산을 다시 가동할 것이라는 추측이 있었습니다. 이 소식으로 인해 시장이 몇 주 만에 두 번이나 움직였습니다.8월 말까지 2,300달러 근처로 회복될 것으로 예상됩니다..

따라서 두 가지 경우 모두에서 계산을 해보세요. 만약 가격이 현재 수준에 머물고, 엘레브라의 실제 가격도 시장 가격과 근접해진다면(운송 비용을 고려했을 때 톤당 약 2,000달러 정도), 200,000톤 이상의 양을 기준으로 톤당 1,100달러 정도의 스프레드가 발생하면 EBITDA는 수천만 달러 수준이 될 것입니다. 이는 FY26년의 성과보다 몇 배나 높은 수치입니다. 반대로 가격이 작년에 광산이 얻은 수준으로 떨어지고, 비용이 상승하여 스프레드가 톤당 200달러 수준으로 회귀한다면, EBITDA는 현재와 같은 수준인 수천만 달러 수준으로 유지될 것입니다. 이는 동일한 양과 동일한 비용 기반 하에서의 5배 차이이며, 전적으로 가격에 의해 결정됩니다. 약 12억 달러의 시장 가치를 고려할 때, 순현금 외에 기업 가치는 약 10억 달러가 됩니다. 이 경우는 첫 번째 시나리오에 해당하며, 두 번째 시나리오는 아닙니다.

그것이 주식들이 그런 모습으로 보이는 이유를 설명해줍니다. 미국 ADR 주식들입니다.12개월 만에 거의 두 배로 증가했습니다.약 59달러 근처였지만, 실적 발표 다음 날에는 60달러 아래에서 거래되었고, 현재는 그 수준 이하에 머물고 있습니다.기관들은 5월에 진행된 투자에서 주당 A$12.20를 지불했습니다.기본 주식의 가치는 약 A$8.60입니다. 5월에 제시된 자금 조달 계획은 총 A$440백만 규모이며, 이 중 A$275백만은 자금 투입 방식으로, 주식 구매 계획도 포함됩니다. 또한 캐나다 성장 펀드라는 연방 캐나다 투자 기관으로부터 C$145백만 상당의 변동성 증권도 제공됩니다. 이러한 자금을 활용하여 광산의 가공 능력을 하루에 4,500톤에서 6,500톤으로 늘리고, 연간 약 338,000톤으로 만들 수 있습니다. 첫 단계에서는 2027년 중반까지 15–20%의 성장이 이루어질 예정입니다.그 지폐의 환율은 A$17.17입니다.현재 주가의 약 두 배에 달하는 가격으로, 이로 인해 그 회사의 주식은 현재와 같은 채무 형태로 작동하게 됩니다. 만약 주가가 두 배로 증가한다면, 큰 주식 수익이 발생합니다. 또한, 회사는 가나 프로젝트에 대한 지분을 7100만 달러에 저장강후요에게 매각하여 북미 시장에 집중할 수 있게 되었습니다.

그런 것들이 문제의 본질을 바꾸지는 못합니다. 생존 위험은 줄어들고, 성장 프로젝트도 자금이 지원됩니다. 하지만 그 대가로 기업의 지분이 감소하고, 톤당 비용도 증가합니다. 엘레브라가 소유한 광산은 지리적으로 대체 불가능한 곳이며, 그 수익은 세계 시장이 지불하는 가격과 광물을 채굴하는 데 드는 비용 사이의 차이에 달려 있습니다.

부족한 시간의 시계

이 막힌 부분에는 반감기가 있으며, 그 시점도 명확히 알 수 있습니다. 내부적으로는 엘레브라의 확장으로 2027년 중반까지 더 많은 공급이 이루어질 것입니다. 외부적으로는 중국의 CATL의 지안샤오우 광산이 가장 중요한 요인입니다. 이 광산은 여러 번 지연되었지만, 다시 운영을 시작한다는 소식이 전해지면 리튬 가격이 며칠 만에 두 자릿수로 떨어집니다. 호주의 필바라도 현재 잠재워져 있는 응구자우 공장을 다시 운영할 가능성을 고려하고 있습니다. 엘레브라의 카롤리나와 모블란 같은 새로운 하드록 프로젝트들은 허가 절차가 미완료된 상태입니다. 조절된 공급 상황이 유지되는 한, 이러한 부족 현상은 계속될 것이며, 실제로 공급이 시작되는 순간에 그 효과는 사라집니다.

주목해야 할 지표는 회사가 매 분기 보고하는 ‘단위 비용 대비 실제 가격’입니다. 이번 분기의 수치를 보면, 7월부터 시작되는 현물 거래 물량이 실제로 기준값에 부합하는지 알 수 있습니다. 정상화 신호도 분명합니다. CATL이 다시 운영을 재개하든, 현물 시장에서도 시장 지수보다 낮은 가격이 유지되든, 어느 쪽이든 그건 수익이 줄어들었다는 뜻입니다. 그때까지는 계산을 잘 해보세요. 톤당 100달러의 가격 변동이 전체 FY26년도의 수익을 결정합니다. 북미 리튬 거래에서 진정한 승자는 존재하지만, 아직 자신의 가격을 알지 못합니다. Elevra는 앞으로 4분기 동안 그 사실을 알게 될 것입니다.