생명보험사의 2분기 수익 증가는 보험료 성장이 아닌 금리 상승 덕분이었습니다.

이번 여름에 미국의 대형 생명보험회사들이 발표한 수익 보고서를 보면, 다음과 같은 내용이 있었습니다: 보험료가 증가했으며, 추가된 판매량으로 인해 수익도 증가했습니다. 메트라이프의 보험료와 수수료는 7% 증가했고, 글로브 라이프의 총보험료도 7% 증가했습니다. 업계 전체의 개인 생명보험 판매량은 3% 증가했습니다. 겉보기에는, 이는 보험 상품을 더 많이 판매하여 수익을 얻는 상황입니다.

하지만 아래에 나와 있는 수치들은 그ような 상황을 뒷받침하지 못합니다. 프리미엄 성장은 실제로 있었지만, 그 규모는 작았습니다. 즉, 모든 부문에서 단순한 수준의 성장이었습니다. 반면, 회사들이 가장 자랑하는 조정된 수치에서의 엄청난 이익 성장을 가져온 것은 조금 더 조용하고, 보험회사가 통제할 수 없는 요인이었습니다. 바로 그들이 보유한 채권의 금리입니다. 생명보험회사에게 있어서 이는 성장하는 사업과, 거시적 요인에 의해 성장하는 사업의 차이입니다. 그리고 이 차이가 바로 이러한 주식들을 평가하는 데 있어 중요한 요소입니다.

실제로 일을 하는 확산 현상

이를 가장 명확하게 확인할 수 있는 방법은 “보험”과 전혀 관련 없는 수치를 통해서입니다. 메트라이프의 최고 수익원인 보험료, 수수료 및 기타 수입은 2분기에 137억 달러로 7% 증가했습니다. 하지만 그 회사의 순투자수익, 즉 보험 상품을 운영하는 자산에서 얻는 수익은 크게 증가했습니다.18%는 67억 달러에 해당합니다.이는 수익 성장보다 훨씬 큰 금액의 변화입니다. 그리고 이것이 회사의 성과를 가져오는 원동력입니다. 메트라이프의 조정된 수익은 15% 증가하여 16억 달러에 달했으며, 조정된 주당 수익도 20% 증가하여 2.43달러가 되었습니다.

그 메커니즘은 듣는 것보다 훨씬 간단합니다. 생명보험회사는 현재 보험료를 받고, 몇 년이나 수십 년 후에 보상금을 지급한다는 약속을 합니다. 그동안 그 회사는 그 돈을 채권과 다른 자산에 투자합니다. 그 회사의 이익은 그러한 자산이 얻는 수익과 보험 상품에서 지켜야 할 약정 사이의 차이인 “스프레드”입니다. 금리가 높아질 때, 보험회사가 구입하는 새로운 채권의 수익이 더 많아지고, 스프레드는 커지며, 그 결과 수익도 증가합니다. 높은 금리 덕분에 판매량이 증가하게 됩니다.

어떤 숫자가 “큰”지 정확히 알아야 합니다. 왜냐하면 그가 중요하기 때문입니다. 메트라이프의 GAAP 순이익은 거의 변동이 없었습니다. 1% 증가한 정도로, 7억 5천만 달러로, 즉 주당 1.09달러에 불과했습니다. 그 이유는 그 수치에는 실현된 투자 손실과 주기적인 가정 변경도 포함되어 있기 때문입니다. 20%의 성장률은 조정된 수치에서 나타나는데, 그 수치에서는 그러한 요소들이 제외됩니다. 둘 다 실제적인 수치입니다. 대부분의 사람들이 보는 “2분기 성장률”도 바로 조정된 수치입니다. 바로 그 수치가 금리 스프레드를 조용히 높이는 원인입니다.

프리미엄 성장이 전체 이야기가 아니며, 균일하지도 않습니다.

이 패턴은 전체 산업 전반에 걸쳐 나타나며, “혜택적인 성장”이라는 개념이 왜 부적절한지도 보여줍니다. 프루덴셜은 자사의 그룹보험 관련 수익 증가는 특히…”더 유리한 사망률… 그리고 더 높은 순투자율– 그 회사는 돈이 어디서 나왔는지 말해줍니다. 개별 생명보험 판매액은 2억 3,700만 달러로 기록적인 수준을 기록했으며, 이는 전년 대비 9% 증가한 수치입니다. 또한 조정된 운영 이익률도 3.58달러에서 4.08달러로 상승했습니다. 하지만 미국 전체 사업의 수익은 거의 변동이 없었습니다. 그리고 그 개별 생명보험 판매액이 기록적인 수준인 것은, 훨씬 더 큰 체계의 일부에 불과합니다.

글로브 라이프의생명보험 보험료는 3%만 증가했습니다.주당 수익이 10% 증가한 것은 주로 건강 관련 사업 때문입니다. 메디케이드 보충 보험료가 16% 증가했으며, 이는 생명보험 시장의 호황 때문이 아니라 건강 관련 사업에서 비롯된 것입니다. 그리고 프린스턴 파이낸셜과 같은 경우는 가장 순수한 예시라고 할 수 있습니다.생명보험 보험료와 수수료가 실제로 6% 감소했습니다.그 회사의 수익은 유리한 시장 상황 덕분에 은퇴 관련 사업에서 발생했으며, 생명보험을 더 많이 판매하는 것에는 도움이 되지 않았습니다. 전체 산업의 수치를 보면 이를 가장 명확하게 알 수 있습니다.새로운 미국 개인 생명보험 보험료는 3% 상승하여 47억 달러가 되었습니다.그렇지 않아요. 그건 매출 성장이 아니에요.

그것이 가격에 어떤 의미인가요?

그래서 지속 가능한 문제는 “이자율이 빠르게 상승하고 있는가”가 아니라, “높은 이자율이 얼마나 오랫동안 시장을 유지할 수 있는가”입니다. 이번 여름에 보이는 수익은 실제로 존재하지만, 그 중 상당 부분은 현재의 이자율 환경의 결과일 뿐, 회사들이 통제할 수 있는 구조적인 판매 동력은 아닙니다.

이는 주식 가격에 부정적인 영향을 미치며, 이는 바로 금리 변동이 주가에 어떤 영향을 미치는지 보여주는 지점입니다. 프루덴셜은 그 그룹 중에서 베타값이 가장 높은 회사로, 전기 실적 대비 약 11배의 거래량을 기록하며, 배당수익률은 약 4.5%입니다. 이는 조정된 자산가치 기준으로는 5%를 넘는 수치입니다. 금리가 여전히 현재와 같은 수준으로 유지된다면, 이러한 비율은 2분기 실적보다 더 약한 스프레드에 해당될 것이며, 매도할 가능성이 있습니다. 스위스 레 연구소는 이를 구조적인 “금리 재설정”이라고 불렀습니다.2027년까지의 5년 동안 보험회사의 투자 수익이 40% 증가할 예정입니다.– 예측일 뿐, 사실은 아닙니다. 다만 긍정적인 상황의 지속 가능성에 대한 추측일 뿐입니다.

만약 연방준비제도가 급격히 금리를 인하하고, 주식가격의 차이가 줄어든다면 상황은 반전됩니다. 예상했던 수익이 감소하고, 저렴한 가격으로 구매할 수 있는 기회도 사라져서, 그 가격이 합당한 가격인지 아닌지가 문제가 됩니다. 2분기 실적을 보면 현재 상황이 잘 작동하고 있다는 것을 알 수 있습니다. 하지만 연료가 얼마나 오래 지속될지는 알 수 없습니다.

퇴직 또는 수입 관리를 위한 포트폴리오를 구축할 때, 이런 구분이 모든 결정의 기준이 됩니다. ‘프리미엄 성장’이라는 표현은 판매 상황을 고려하여 투자하도록 유도합니다. 수치상으로는 금리에 의한 수익률이 중요한 요소입니다. 따라서 이 포트폴리오는 “더 높은 수익이 계속 유지될지”에 대한 베팅인 셈입니다. 그리고 그 포트폴리오는 충분히 저렴한 가격에 제공되므로, 적당한 수준의 수익을 얻을 수 있는 가능성이 있습니다.