레오나르도의 헬리콥터 부서는 새로운 책임자를 맞이했습니다. 업무 보고서에는 다른 이야기가 전해집니다.

레오나르도는 스테파노 빌란티를 헬리콥터 부서의 총괄 책임자로 임명했습니다.9월 2일헤드라인들은 리더십의 연속성을 다루고 있었습니다. 빌란티는 지난 10년 동안 레오나르도에서 고위 로터크래프트 관련 직책을 맡았습니다.최근에는 판매, 마케팅, 계약 관련 업무를 담당하고 있습니다.그는 해당 부서를 이끌었던 잔 피에로 쿠티요를 대신합니다.2017년부터그리고는부총경리로 승진됨올해 초 그 그룹 수준에서 그렇게 되었습니다. 겉보기에는 순조로운 승계가 이루어졌습니다.

하지만 만약 여러분이 레오나르도와 관련된 헤드라인을 보고 그 회사의 주가가 여전히 유망한지 궁금해한다면, 경영진의 교체는 중요하지 않습니다. 중요한 것은 레오나르도의 역량이 유럽 방위산업과 비교했을 때 어떤지입니다. 수치상으로 보면 시장은 아직 이 회사의 가치를 재평가하는 과정에 있습니다.

다음은 비교 표입니다.

가장 저렴한 방어 수단으로서 가장 빠른 수익 증가율을 가진 것

지난 5년 동안 유럽의 방위 관련 기업들의 평가수준이 크게 향상되었습니다. 레오나르도, 탈레스, 라인메탈, BAE, 사프란, 다슬로, 롤스-로이스와 같은 유럽의 주요 방위 기업들은 기업 가치 대 다음 12개월간의 수익 비율이 증가했습니다.2020년 이후 약 365%로, 이는 미국 방위 산업의 192% 성장률보다 훨씬 높은 수치입니다.다양한 확장은 구조적 변화를 반영합니다. 유럽 정부들은 마침내 방위비를 단순히 일시적인 지출이 아니라, 영구적으로 유지되는 예산 항목으로 대우하고 있습니다.

그 바구니 안에서 레오나르도는 예외적인 존재입니다.

2026년 7월 말 기준, 레오나드의 추세적 P/E 비율은약 25배 정도탈레스는34x그리고 라인메탈도 그렇습니다.69x가격과 재무제표에 기재된 자산 가치의 차이도 더욱 큽니다.레오나르도는 3.3, 탈레스는 6.4, 라인메탈은 9.6입니다.가격 대 매출 비율에 대해서는…레오나르도는 1.6점을 기록했으며, 탈레스는 2.3점, 라인메탈은 5.3점을 기록했습니다..

그러면 레오나르도가 저렴한 제품인 것 같습니다. 문제는 이런 저렴함이 실제로 할인된 가격인지, 아니면 그냥 그 제품이 고급스러운 가격을 받을 자격이 없는 것인지입니다.

수익 전망이 그 답을 제시해줍니다.

레오나르도의 조정된 순이익이 급증했습니다.2026년 상반기에는 전년 동기 대비 74% 증가하여 4억7,600만 유로에 달했습니다.. 유기적 수익은 8% 증가했으며, EBITA는 26% 증가했습니다.모든 비즈니스 부문에서 모두 그렇습니다. 1분기의 새로운 주문으로 인해 ‘주문 수량 대비 실제 청구 수량’의 비율이…1.6배로 증가했으며, 총 주문량은 약 590억 유로에 달했는데, 이는 전년 대비 30% 증가한 수치입니다.이제 이 회사는 2년 반 이상의 수익 데이터를 확인할 수 있게 되었습니다.

더욱 흥미로운 것은 경영진이 그 지침에 따라 무엇을 했는지입니다. 7월 말의 H1 결과에서 새로운 CEO인 로렌조 마리아니는 2026년 전체 성과 예측을 업데이트했습니다. 주문량도 증가했습니다.28.2억 유로, EBITA는 22.1억 유로, 그리고 무비용 운영 현금 흐름은 13.7억 유로입니다.회사의10% 매출 이익 목표는 2027년에 달성될 예정이었으나, 이제는 1년 앞당겨 달성될 것으로 예상됩니다..

중간 시점에 성장 및 이익률 목표를 발표하면서도, 동종 업계에서 가장 낮은 배당수를 받는 회사는 시장으로부터 불이익을 받지 않는다. 그 회사는 무시당된다. 이러한 차이가 중요한 이유는, 가격과 실제 실적 간의 격차가 아직 해소되지 않았다는 것을 의미하기 때문이다.

리더십 교체가 실제로 의미하는 바는 무엇인가요?

빌란티의 임명은 혼란스러운 리더십 연도가 끝난 후에 이루어졌습니다. 4월에 이탈리아 정부는…레오나르도의 가장 큰 주주로, 지분은 30%입니다.로베르토 친골라니 CEO를 로렌조 마리아니로 교체했습니다. 로렌조 마리아니는 레오나드로의 상업 부문 책임자였으며, 최근에는 MBDA의 이탈리아 지역 사업을 관리하고 있었습니다. 이 조치로 주주들의 반발이 일어났습니다.가이 와이저-프라트는 다른 보드를 밀어넣었다.그리고 노르웨이의 주권 자산 펀드도 반대 의사를 표명했습니다. 정부가 발표한 목록이 승리했습니다.단일 점수: 50.1%에서 49.5%까지.

칭고라니의 해임은 성과에 근거한 것이 아니라 전략적 목적을 위한 것이라고 합니다. 소식통들에 따르면, 정부는 우크라이나와 중동에서의 전쟁 상황 속에서 사이버보안, 디지털화, 비전력 시스템으로의 발전보다는 전통적인 무기 생산에 더 집중하고자 했습니다. 산업계 전문가들이 “안전한 선택”이라고 평가하는 마리아니는 군사 고객층에 대한 이해가 깊고, 새로운 기술을 배우는 데 필요한 시간이 거의 없는 사람입니다.

투자자에게 있어서, 리더십 구조는 — 쿠티요가 승진하고 빌란티가 임명되며 마리아니가 그룹을 이끈다 — 혼란이 아니라 더욱 안정적인 구조로 보입니다. 이러한 역할에 오른 사람들은 모두 레오나르도와 함께 오랫동안 일해온 인물들입니다. 쿠티요는 헬리콥터 부서를 설립했습니다.2017년에는 3.2십억 유로의 수익이 있었고, 2025년에는 5.8십억 유로가 되었습니다.빌란티는 지난 3년 동안 그 회사의 상업적 업무를 책임졌습니다. 마리아니는 MBDA로 떠나기 전까지 친골라니의 두 번째 부인이었습니다.

연속성 주장은 싱골라니가 최고경영자로서 마지막 날에 한 말에서도 더욱 강화된다.이 전략은 구축되고, 자금이 조달되며 계약이 체결됩니다.이제 중요한 것은 전략이 아니라 실행입니다.

마리아니의 방식으로 실행하는 것이 친골라니의 속도에 부합할지는 아직 불확실합니다. 하지만 첫 번째 지표는 긍정적입니다. 마리아니의 첫 번째 행동은 정책을 수정하는 것이 아니라, 그 정책을 유지하는 것이었습니다.

IDV의 획득과 그것이 재무제표에 미치는 영향

H1 기간 동안 변동된 수치 중 주목할 만한 것은 부채총액의 증가였습니다.연간 49% 증가하여 32억 유로에 달함운전사는 레오나르도였습니다.3월에 Iveco Defence Vehicles를 1.6억 유로에 인수함레오나르도의 자산에 육상 방어 장비와 플랫폼을 추가하고, IDV-OTO 멜라라 컨소시엄을 형성했다.

부채 증가는 실제이지만 상황에 따라 다릅니다. 레오나르도의 부채 대 자본 비율은0.47– 탈레스의 기준치보다 낮으며, 유럽의 방어 수준과 일치합니다. 이자 보상율은…6.1x이 회사는 2026년에 13.7억 유로의 무상 운영 현금을 확보했으며, 이 자금으로 IDV로 인한 추가적인 부채를 줄일 수 있습니다.

더 중요한 것은, IDV 인수로 인해 레노와르도의 사업 구조가 변화했다는 점입니다. 이 거래 이전에는 레노와르도의 사업은 헬리콥터, 방위 전자제품, 항공기 구조 부문에 집중되어 있었습니다. 육상 방어 분야는 약점이었습니다. 하지만 IDV를 인수한 후로 레노와르도는 항공, 육상, 사이버 분야에서 플랫폼, 센서, 전자제품, 소프트웨어를 통합할 수 있는 더 완벽한 유럽 방위 부품 제조업체가 되었습니다. 이는 유럽 고객들이 단순한 하드웨어보다는 통합된 시스템을 요구하기 때문입니다.

포트폴리오의 주식 비율은 얼마인가요?

지금 레오나르도에 대해 생각하는 방법은, 주가가 어떻게 될지 모른다고 가정하지 않고 그냥 그렇게 생각하는 것입니다.

평가 요인은 이 문제의 가장 명확한 부분입니다. 약 25배의 과거 수익을 기준으로 한 평가치와 23배의 미래 수익을 기준으로 한 평가치를 보면, 레오나드의 가격은 탈레스, 라인메탈, 그리고 유럽 전체 방위산업의 평균보다 현저히 낮습니다. 미래 P/E 비율의 차이도 중요합니다. 왜냐하면 레오나드의 수익은 동종 기업들보다 더 빠르게 증가하고 있기 때문입니다. EPS는 증가했습니다.12개월간의 14%그리고 H1의 조정된 순수익 성장률이 74%라는 것은 둔화가 아닌 가속화를 의미합니다.

성장 요인은 지침의 변경으로 인해 확인된다. 같은 분기 동안 주문량, EBITA, FOCF 목표치를 높이는 것은 경영진이 계속해서 긍정적인 추세를 보이고 있다는 신호이다. 590억 유로에 달하는 대기 주문량과 1.6배의 매출 대비 대기 주문 비율을 고려할 때, 이러한 전망은 낙관적이지 않다.

수익성 요인이 변화하고 있습니다. 10%의 매출 대비 수익률 목표는 이제 한 해 앞당겨 달성되고 있으며, 이는 모든 부문에서 마진이 확대되고 있다는 것을 의미합니다. 단순히 일시적인 요소나 회계 조정 때문이 아니라, 자연적 수익 성장률이 8%인 반면 EBITA는 26% 증가했습니다. 즉, 매 분기마다 약 140 기반 포인트의 운영 이점으로 마진이 확대되고 있는 것입니다.

모멘텀 요소는 중립-양수입니다. 레오나르도의 주식 가치가 상승했습니다.지금까지의 전체 수치의 약 17%그들 근처이지만, 그들보다 낮은 곳에 있음52주 최고가는 66.26유로입니다.이 주식은 2026년 초와 같은 방식으로 가이드라인 수정에 따른 급등하지 않았습니다. 이는 해당 요인들이 아직 충분히 반영되지 않았다는 신호입니다. 배당수익률은…약 1.1%평균 이하이지만, 이는 회사가 현금을 분배하기보다는 성장에 투자하는 방식을 취하고 있기 때문입니다.

안전성은 충분하지만 뛰어나지는 않습니다. 예상된 자유현금흐름이 13.7억 유로이며, 이자 부담도 6배 이상이므로 32억 유로의 부채는 관리 가능합니다. 하지만 IDV 통합으로 인해 실행 과정에 복잡성이 생깁니다. 부채 대비 지분율이 0.47라는 수치는 양호하지만, 회사가 생산 능력 및 합작회사에 투자를 계속하는 한 계속해서 주의를 기울여야 합니다.

판결

레오나르도의 가치는 27% 낮게 평가된 것이 아니며, 완전히 과대평가된 것도 아닙니다. 이러한 수치들은 정확해 보이지만 실제로는 아무런 의미가 없습니다. 요소 스택에 나타난 정보를 보면, 유럽의 방위업체인 레오나르도는 동종 업체들 중에서 가장 낮은 가치 평가를 받고 있으며, 수익 성장 속도도 가장 빠르고, 전망도 긍정적입니다. 마치 시장이 이 추세를 아직 완전히 파악하지 못한 것처럼 보입니다.

리더십의 변화는 현실적입니다. 마리아니는 레오나르도의 CEO로서 경험이 부족합니다. 전통적인 방어 제품에 집중하는 방향으로 나아가는 것은 시농가니의 기술 중심적인 접근 방식에서 벗어나는 전략적 변화를 의미할 수 있습니다. 하지만 그가 함께 일하는 사람들 – 공동 CEO인 쿠티요, 헬리콥터 부문의 빌란티, 그리고 시농가니가 구성한 팀 전체 – 은 오랜 경험을 가진 사람들입니다. 따라서 갑작스러운 방향 전환은 어려울 것입니다.

포트폴리오 관점에서 볼 때, 레오나르도는 유럽 방위산업 분야에서 품질과 성장 측면에서 적합한 회사입니다. 리인메탈과 같은 회사들이 겪는 평가 압박이나 탈레스와 같은 회사들이 처하는 여러 가지 위험 요소 없이도 구조적 재무장에 대한 접근성이 가능합니다. 이 평가를 바꿀 수 있는 특정 요인은 단순히 실적 저하나 경영진 교체가 아닙니다. 중요한 것은 전체적인 성과와 지표 간의 불일치입니다. 만약 마리아니가 다시 성과 목표를 설정하지만 그 목표를 달성하지 못한다면, 그때는 몰수 할인율이 정당화됩니다. 그때까지는 레오나르도가 현재의 기업 상황에 맞춰 발전하고 있다고 할 수 있습니다.