은행들이 소프트웨어 부채에 대한 조치를 취하고 있어요. 이로 인해 공공신용의 위험-보상 구조가 변화하고 있습니다.

토마 브라보에게는 2027년 3월이라는 마감일이 있고, 그때까지는 결국 물러날 기회가 없습니다.

사이버보안 회사인 소포스를 소유하고 있는 개인투자회사는 약간의 재융자를 해야 합니다.20억 달러의 부채개인 신용 기금들 – 작년에 소프트웨어 대출을 위한 경쟁을 벌였던 바로 그 대출기관들이죠 –가 변화하고 있습니다. 토마 브라보의 답변은 더 높은 이자율을 제시하고, 상환금을 늘리며, 조건을 더 엄격하게 만드는 것입니다. 불과 몇 달 전 프로핏포인트에서도 같은 패턴이 있었는데, 경영진들이 양보를 했습니다.40개의 달콤한 상품들대출자들이 나가는 것을 막기 위해50억 달러의 재융자.

이것은 각 회사별로 발생하는 문제가 아닙니다. 이는 신용 시장의 구조적 변화이며, 같은 종류의 소프트웨어 부채를 보유하고 있는 공개된 투자자들에게도 영향을 미칩니다. 문제는 시장이 이러한 변화를 충분히 반영했는지, 아니면 아직 따라잡아가고 있는지 여부입니다.

성숙도 벽

이러한 양보들은 기계적인 원인에 의한 것입니다. 2021년의 인수 경쟁기 동안 빌린 소프트웨어 및 기술적 부채가 곧 해결되어야 합니다. 더 이상…3300억 달러에 달하는 소프트웨어 및 기술 부채가 2028년까지 완전히 해결될 예정입니다.약간의 정보1420억 달러는 2028년에만 지급됩니다.– 단 한 해에 성숙하는 양의 약 3배 정도입니다.

압력은 민간 자본이 지원하는 회사들에게 집중된다. 약2028년에 필요한 400억 달러 중, PE가 후원하는 소프트웨어 계약으로 인한 자금은 2021년에 처음으로 조달되었습니다.금리가 낮고 주가가 높았던 시기였습니다. 하지만 지금은 AI 기술의 발전으로 소프트웨어 산업에 대한 투자자들의 신뢰가 떨어졌으며, 은행들도 더 이상 유리한 조건으로 대출을 제공하기를 꺼립니다. 따라서 그 회사들은 재융자를 해야 합니다.

토마 브라보는 약…2028년 말까지 상환되어야 하는 포트폴리오 회사의 부채가 90억 달러에 달합니다.– 그의 민간자본업계 경쟁사들보다도 더 높습니다. 소포스는 그 목록에서 다음으로 중요한 기업입니다. 하지만 이번 사이클에 있어서 이 회사의 실적은 대출기관들이 기대하는 바를 보여줍니다. 2021년에 64억 달러에 인수된 메달리아도 마찬가지였습니다.블랙스톤이 이끄는 대출자들에 의해 인수되었으며, 약 51억 달러에 달하는 자산이 손실되었습니다.5십억 달러 규모의 프로프포인트 재융자에는 약간의 수익률이 필요했습니다.9.3%와 함께 새로운 “오미니 블록커” 조항이 추가됨이는 회사가 자산을 대출자의 손이 닿지 않는 곳으로 옮길 수 없게 만든다.

각 경우에서도, 지원자는 원활한 재융자를 기대하며 참여했지만, 실제로는 계획하지 않았던 조건들을 받아야 했습니다. 이제 시간이 여유롭지 않으며, 만기일이 다가오면 연장이 필요한 채무자는 조건을 정하는 사람이 아닙니다.

이것이 공공 신용에 미치는 영향은 무엇인가요?

소프트웨어 대출은 개인의 재무제표에만 국한되지 않습니다. 공개적으로 거래되는 비즈니스 개발 회사들 – 소매 투자자들이 사적 신용을 얻을 수 있도록 해주는 기업들 –도 상당량의 소프트웨어 자산을 보유하고 있습니다. BDC 부문 전체를 통틀어 소프트웨어 자산은 평균적으로…2026년 1분기에는 포트폴리오의 17%가…일부 회사들은 그 평균치를 훨씬 초과하여 운영되고 있습니다. 대략적으로…BDC가 보유한 소프트웨어 대출금으로 구성된 50억 달러는 2026년 5월부터 2027년 8월까지 재융자될 예정이었습니다..

이 분야는 그로 인해 처벌을 받았습니다. BDC 주식은 평균적으로…2026년 초에는 재무제표상 가치의 0.83배가 될 것입니다.그리고 소프트웨어 관련 문제가 반복적으로 시장 하락을 초래했습니다.2026년 1분기에는 53개의 BDC 중 28개가 손실을 기록했으며, 이는 2025년 말의 수익성과는 반대되는 상황입니다.매각은 광범위하고 무분별한 것이었습니다. 소프트웨어 비중이 가장 높았던 블루 올우 캐피털도 큰 타격을 입었습니다.이 회사는 소프트웨어 관련 부문의 비중을 줄일 것이라고 발표했으며, 14억 달러 규모의 직접 대출을 기관 투자자들에게 99.7%의 할인율로 제공했다..

하지만 여기서 토마 브라보가 내는 조건들이 공공 시장에 중요한 역할을 합니다. 토마 브라보가 더 높은 이자율이나 조건을 제시하도록 강요하는 그 대출자들은, 그 거래의 상대방인 사람들에게도 혜택을 줍니다. BDC와 다른 공공신용기금들은 차용자가 아닙니다. 그들은 대출자입니다. 그리고 차용자들이 조건을 양보하면, 대출자들은 더 좋은 조건을 얻게 됩니다.

소포스와 프로프폴점이 톰마 브라보에게 제공하는 높은 수익률은 소프트웨어 부채의 가격 정책에 있어 새로운 기준이 됩니다. 더 엄격한 약정들은 포트폴리오 기업들이 성과를 발휘하지 못할 경우 대출자들을 보호해줍니다. ‘오미 블록커’는 자산을 파괴하는 행위를 방지하여 채권자들이 빈 껍데기만 남게 되는 상황을 막아줍니다. 이런 것들은 큰 사건이 아닙니다. 이는 계약 조항일 뿐이며, 공공 신용 펀드가 보유한 각 달러의 소프트웨어 부채에 대한 리스크-보상 비율을 바꾸는 요소입니다.

증명점

Ares Capital(ARCC)은 가장 큰 공개 상장된 BDC입니다. 이 회사의 경우 주당 19.68달러로 거래되며, 실제 가치에 근거하여 주가가 결정됩니다. 배당 수익률은 9.7%이며, 21년 동안 연속으로 배당금이 지급되고 있습니다. 소프트웨어 분야는 포트폴리오의 약 22%를 차지하며, 이는 2차 부채 대출로 구성되어 있습니다. 이런 구조를 통해 회사가 파산할 경우 주주보다 먼저 채무가 상환됩니다.

ARCC는 핵심 이익을 보고했습니다.2026년 2분기에는 주당 0.47달러입니다.경영진은 포트폴리오의 품질이 양호하다고 평가했습니다. 회사가 의뢰한 외부 평가 결과에 따르면, 소프트웨어 관련 자산 가치 하락으로 인한 포트폴리오 수준의 위험은 거의 없었습니다. 또한 회사의 배당금 지급 능력도 여전히 유지되고 있었습니다.

이 수치들은 BDC 시장의 전반적인 하락 현상이 반드시 반영하지 못한 것을 보여줍니다. 가장 큰 규모와 다양한 자산을 보유한 BDC들은 소프트웨어 부채를 감당할 수 있는 규모와 관리 능력을 갖추고 있으며, 가격 정책의 변화로부터 이익을 얻을 수 있습니다. 그들은 작은 규모의 펀드들처럼 할인된 가격에 상품을 판매해야 하는 상황에 처하지 않습니다. 블랙스톤, 블루 오울, HPS와 같은 대형 금융기관들이 대규모 소프트웨어 대출을 제공할 때 바로 이러한 BDC들을 활용합니다. 토마 브라보가 내리는 조건들은 이러한 BDC들이 보유하거나 앞으로 보유할 대출금리에 반영될 것입니다.

시장은 그 위험을 무시하지 않았습니다. BDC의 평균 비율이 자산총액의 0.83배인 것은 실제적인 우려가 있음을 나타냅니다. 하지만 ARCC는 자산총액에 맞게 거래되고 있으며, 9.7%의 수익률을 제공합니다. 또한, 이 회사의 포트폴리오는 가격 하락에도 불구하고 안정적이었습니다. 이는 시장 내 우수한 자산들에 대한 재평가가 이미 끝났다는 것을 의미합니다.

남아 있는 위험

협상된 조건들이 차용자의 이점이 되는 것은, 기본적인 소프트웨어 기업들이 충분한 현금을 창출하여 부채를 상환할 수 있을 때뿐입니다. 더 높은 채권금리는 손상된 수익 전망을 바로잡아주지 못합니다. 더 엄격한 조건들은 회사가 어려움을 겪고 있지만 여전히 생존 가능한 상황에서는 도움이 됩니다. 하지만 생존하지 못하는 회사에게는 아무런 도움이 되지 않습니다.

메달리아의 결과는 대출자들의 보호가 어느 정도까지 가능한지를 보여줍니다. 블랙스톤과 그 파트너들이 가진 계약상의 이점들에도 불구하고, 그 회사는 지원하는 것보다는 매각하는 것이 더 합리적이었습니다. 실패한 차입자가 보유한 자산에 대한 우선권을 가진 대출자들은, 남은 자산이 부족하다면 손실을 겪게 될 수도 있습니다.

BDC 투자자들에게는 테스트가 매우 간단합니다. 보도에 나오는 헤드라인만이 아니라, 포트폴리오 수준의 성과를 주의 깊게 살펴보면 됩니다. 분기별 핵심 이익, 배당금 지급 비율, 대출 손실 예비금 등을 통해 소프트웨어 관련 투자가 손실로 이어지고 있는지, 아니면 더 높은 수익을 가져다주는지 알 수 있습니다. 만약 이러한 지표들이 안정적이고, 수익률이 감소하는 상황에서도 그러하다면, 그 은행의 위치는 긍정적입니다. 하지만 핵심 이익이 감소하고, 배당금 지급 비율이 1.0배 미만으로 떨어진다면, 그 조정 조치들은 악화되는 실질적인 상황을 충분히 해결하지 못했습니다.

소프트웨어 부채의 상환 기한은 실제로 존재합니다. 양보하는 조치들도 사실입니다. 투자자들이 궁금해하는 것은, 채무자인 기업들이 새로운 더 엄격한 계약에서 요구하는 현금 흐름을 충족할 수 있는지, 그리고 그 대출을 보유하고 있는 공공신용기금들이 그 사실을 알게 된 것에 대해 적절한 보상을 받고 있는지 여부입니다.