라가르드의 경고: 2%로 돌아오지 않는 인플레이션이 당신의 포트폴리오에 미치는 영향

ECB는 9월 10일에 금리를 0.25% 인상했습니다.올해 두 번째 하이킹입니다.하지만 실제 숫자 자체는 쉬운 부분일 뿐입니다. 크리스틴 라가르데가 결정 이후 기자들에게 한 말은, 배당주를 가지고 있는 사람들, 채권을 보유한 사람들, 또는 가격 상승에 맞춰 수익을 얻으려는 사람들에게는 매우 중요한 정보입니다.

그녀의 메시지는 이렇습니다: 유럽이 직면한 인플레이션 위기는 중동 분쟁이 진정되면 사라질 일시적인 현상이 아닙니다. 오히려 오래 지속될 것입니다. 그녀는 주요 인플레이션 수치가 계속 유지될 수 있다고 경고했습니다.ECB의 2% 목표치보다 훨씬 높은 수준으로, 2027년 상반기까지 유지될 것으로 보입니다.ECB의 자체 예측에 따르면 유로존의 인플레이션은2026년에는 3.0%, 2027년에는 2.5%, 2028년에는 2.1%– 예측된 3년차에도 여전히 목표를 초과하고 있습니다.

이것은 단순한 유럽의 이야기가 아닙니다. 라가르드가 연설한 다음 날, 미국은 8월 CPI 수치를 발표했습니다.연간 3.4% – 7월과 동일한 수치이며, 경제학자들의 예상치인 3.4%와 일치합니다.같은 힘이 작용하고 있어요.유럽의 에너지 비용이 14.3% 증가했습니다. — 미-이란의 갈등으로 호르무즈 해협이 막힌 탓에 원유 가격은 배럴당 105달러를 넘어섰습니다.– 휘발유 비용을 높이고 있어요.디젤 연료 가격이 갤런당 6달러 이상으로 역대 최고치를 기록할 전망그리고 대서양을 가로지르는 운송 비용들도 있습니다.

메커니즘은 간단합니다. 중앙은행들이 기본 계획에 반영하지 못한 지정학적 에너지 충격이 바로 그것입니다. 하지만 더 중요한 것은 그 충격 자체가 아닙니다. 중요한 것은 그 충격이 우리가 현재 어디에 있는지, 그리고 앞으로 어디로 가고 있는지를 보여주는 것입니다.

충격과 구조

에너지 가격은 2월 말부터 급격히 상승하기 시작했다.미국과 이스라엘이 이란을 공격함으로써 호르무즈 해협을 통한 전 세계 석유 및 가스 흐름이 방해되었습니다.그것이 바로 즉각적인 촉매제입니다. 6개월이 지났지만, 해협은 여전히 폐쇄된 상태이며, 석유 가격은 바닥에서 100달러 이상입니다. 빠르게 해결될 기미는 보이지 않습니다.

하지만 이 충격은 전쟁이 일어나기 전부터 이미 인플레이션을 높이는 요인들이 더욱 커지는 결과를 가져옵니다. 무역 긴장과 수입 상품에 대한 관세도 그러합니다. 인구 구조의 변화로 인해 노동력 공급이 부담받습니다. 기업들이 생산을 자국 내로 옮기면서 공급망이 재편됩니다. 또한, 중앙은행이 다른 문제를 해결하지 않고 강력하게 금리를 조정할 수 없는 재정적 한계도 있습니다.

ECB와 연준은 같은 문제에 직면해 있습니다. 주요 인플레이션 수치가 높은 것은 에너지 비용의 급증과, 명확한 해결책이 없는 다른 요인들 때문입니다. 라가르드는 이 점을 분명히 인정했으며,식료품 가격 상승률은 예상보다 낮았지만, 지속적인 인플레이션 상황은 현재 그들의 경제 전망과 향후 정책 결정에 영향을 미치고 있습니다..

미국에서는 연방준비제도가 ECB의 방향을 따라가야 하는 압력이 점점 커지고 있습니다. 시장은 이를 반영하고 있습니다.9월 15일-16일에 열리는 연방준비제도의 회의에서 금리 인상이 일어날 가능성은 약 70% 정도입니다. 현재 기준금리는 3.50%-3.75% 수준입니다.케빈 워시스 회장은 이미 신호를 보냈습니다.인플레이션이 2% 목표치로 향하는 긍정적인 움직임을 보이지 않는다면, 중앙은행은 “할 일이 많을 것”이다..

이것은 중앙은행들이 통제력을 잃고 있다는 의미가 아닙니다. 오히려, 충격이 발생한 후 1~2년 이내에 인플레이션이 2%로 돌아오는 그 기존의 상황은 더 이상 일어나지 않을 수도 있습니다. 그렇다면 투자에 미치는 영향은 어떤 중앙은행이 다음에 금리를 올릴지와는 상당히 크다고 할 수 있습니다.

가격 설정 권력은 더 뜨거워진 세계에서 유일하게 지속 가능한 수입 모델입니다.

인플레이션이 다시 낮아지지 않는 상황에서 모든 배당금 투자자가 꼭 물어봐야 할 질문은 이것입니다: 회사가 고객을 잃지 않으면서 가격을 올릴 수 있을까요?

가격 설정 능력은, 인플레이션으로 인해 배당금이 증가하는 주식과 그렇지 않은 주식을 구분하는 핵심 기준입니다. 소비자에게 더 높은 비용을 전가할 수 없는 회사의 경우, 이익률이 감소하고 자유현금흐름도 줄어들며, 결국 배당금도 지속 가능하지 못해집니다. 반면, 제품이 필수적이거나 대체품이 부족하거나 교체가 비싸기 때문에 가격을 올릴 수 있는 회사는 이익률을 유지할 수 있고, 성장을 도모하며, 낮은 수익률을 장기적인 수입으로 전환시킬 수 있습니다.

이것은 추상적인 것이 아닙니다. 현재의 환경은 실제 테스트 상황입니다.

엑솜모빌(XOM)을 예로 들겠습니다. 이 회사는 세계 경제가 정상적으로 작동하기 위해 필수적인 석유와 가스를 생산하고 판매합니다. 석유 및 가스 가격이 이러한 수준으로 상승하면 그로 인해 회사의 수익과 현금 창출이 증가합니다. 지난 12개월 동안 엑솶은 305.5억 달러의 자유현금흐름을 창출했으며, 주당 배당금은 약 4.17달러였습니다. 즉, 143억 달러에 해당하는 배당금을 현금흐름으로 충당할 수 있었으며, 이때 배당률은 67.6%였습니다. 이 회사는 23년 연속으로 배당금을 늘렸으며, 현재 배당수익률은 2.5%입니다. 부채 대 자기자본 비율은 0.16로, 에너지 부문에서 가장 보수적인 재무 상태를 보입니다. 엑솶의 주가는 전년 대비 거의 38% 상승했는데, 이는 높은 가격 환경에서 에너지 관련 현금흐름의 가치를 시장이 재평가한 결과입니다.

이를 셰브론(CVX)과 비교해보면, 셰브론도 23년 연속으로 배당금이 증가하고 있으며, 배당률은 3.3%입니다. 하지만 셰브론의 배당금 지급 비율은 과거 수익의 117.5%에 달합니다. 즉, 회사가 현재 창출하는 수익보다 더 많은 돈을 배당금으로 지급하고 있다는 뜻입니다. 높은 석유 가격은 도움이 되지만, 100%를 초과하는 배당금 지급 비율은 배당금이 사업 활동으로 충분히 충당되지 않았다는 신호입니다. 높은 가격 상황에서는 지속 가능할 수도 있지만, 석유 가격이 하락하면 문제가 생길 수 있습니다.

주요 기업들을 넘어서서 보면, 가격 결정력의 의미가 더 명확해집니다. 에너지 트랜스퍼(ET)는 중간 단계의 파트너십을 운영하는 회사로, 북미 지역에서 에너지를 이동시키는 파이프라인, 저장 시설, 처리 인프라를 관리합니다. 이는 “토락” 비즈니스와 같은 것으로, 실제 경제에서는 유료 도로와 같은 역할을 합니다. ET는 6.2%의 수익률을 기록하며, 수익 대비 주가는 15배 미만이고, 매출 대비는 0.69배에 불과합니다. 또한 19년 동안 배당금을 지급해왔습니다. ET의 52억 달러의 자유 현금 흐름은 배당금 지급에 충분합니다. 에너지 활동이 높을수록 파이프라인에서의 처리량도 증가합니다. 지속적인 높은 에너지 가격 환경은 이 비즈니스 모델에 긍정적인 영향을 미칩니다.

수율의 함정과 피해야 할 것들

인플레이션이 높고 금리도 상승하는 환경에서 높은 수익률을 얻는 것은 자동적으로 매력적인 것이 아닙니다. 가장 높은 수익률을 가진 회사나 조직들은 종종 압박이 심한 상황에 처해 있습니다. 즉, 현금 흐름이 감소하거나, 부채가 증가하며 비용이 높아지거나, 혹은 변화에 적응할 수 없는 사업 모델을 가지고 있는 경우입니다.

캐나다의 파이프라인 운영업체인 엔브리지(ENB)를 살펴보자. 이 회사는 5.8%의 수익률을 기록하며, 24년 연속으로 배당금을 지급해왔다. 배당수익률은 124.4%에 달한다. 하지만 자유현금흐름은 전년 대비 69% 감소했다. 또한 이 회사의 부채-자본비율은 1.63이다. 이는 이미 과도한 부채를 가진 회사의 상황에서 얻어진 수익률이다. 차입 비용이 계속 높은 상황에서는 이러한 리스크가 실제 위험이 되며, 그건 순수한 혜택이 아니다.

동일한 원칙이 채권과 현금에도 적용됩니다. 인플레이션율이 3%이고 단기 금리가 3.5%-4% 수준이면, 현금의 실제 수익률은 거의 0에 가깝습니다. 2%의 인플레이션율로 발행된 채권에 돈을 맡기는 것은, 인플레이션이 다시 낮아지지 않으면 재산의 가치가 감소하는 것을 의미합니다. 그래서 라가르드의 말은 유럽 자산을 보유하지 않더라도 중요합니다. 이는 인플레이션 수준이 시장이 인정하는 수준보다 높을 가능성이 있다는 또 다른 증거입니다.

정권 문제

중요한 질문은 인플레이션이 다시 급등할지 여부가 아닙니다. 이미 그렇게 되었으니까요. 중요한 것은 앞으로의 시기에서 인플레이션이 구조적인 이유로 2%라는 목표치를 넘어서 변동할지, 아니면 충격이 있을 때 그 목표치로 돌아올지 여부입니다.

증거들을 보면 더 높은 지점을 가리키는 것 같습니다. 중동 전쟁은 충격적이지만, 이는 글로벌화의 저하, 에너지 전환에 따른 비용, 노동력 부족 문제, 그리고 중앙은행이 얼마나 강경하게 조치를 취할 수 있는지에 영향을 미치는 재정 상황과 함께 발생하고 있습니다. 유럽중앙은행과 연준 모두 현재 예측치를 상향 조정하고 있으며, 인플레이션이 계속된다면 더욱 엄격한 조치를 취할 준비가 되어 있다는 신호를 보내고 있습니다. 이는 구조적 인플레이션을 심각하게 받아들이는 정책 반응이며, 단순히 일시적인 현상으로 간주하는 것이 아닙니다.

그렇다고 해서 에너지나 상품과 관련된 모든 자산이 매력적인 것은 아닙니다. 평가와 재무제표의 질도 여전히 중요합니다. 중요한 것은, 가격 결정력이 있고, 지속적인 현금흐름이 있으며, 배당금도 충분한 기업들입니다. 시장이 위험을 이미 감안해 놓은 경우에는 수익률이 좋아 보일 수 있지만, 그런 기업들은 매력적이지 않습니다.

독자들의 전략은 어떤 가격으로든 에너지 관련 주식에 투자하거나 가장 높은 수익률을 가진 주식에 집중하는 것이 아닙니다. 중요한 것은, 인플레이션이 오랫동안 유지되는 상황에서도 경제가 여전히 필요로 하는 제품을 판매할 수 있는 기업들을 찾는 것입니다. 또한, 배당금이 실제 현금 흐름으로 충당될 수 있는지 확인해야 합니다. 그리고 투자는 분기 단위가 아닌 몇 년 단위로 계획해야 합니다. 2.5%의 수익률이 연간 8-10%씩 증가한다면, 10년 이내에 6%의 수익률이 될 수 있습니다. 이것이 바로 배당금 성장에 투자하는 방식입니다. 그리고 이 방식은 배당금을 내는 회사들이 다른 모든 것과 함께 가격을 올릴 수 있을 때 가장 효과적입니다.

라가르드의 메시지는 명확합니다. 충격은 우리가 생각했던 것보다 오래 지속될 것입니다. 미국 투자자들이 해야 할 일은 무엇인가 하는 것이죠.