크로거는 매출 전망을 하락시켰지만, 이익은 그대로 유지했습니다. 약 절반의 부진은 회계 처리와 관련된 문제 때문입니다.

크로거의 2분기 보고서는, 헤드라인만 읽는 것보다 더 많은 정보를 제공하는 ‘분할 화면’ 형태의 보고서였습니다. 이 식품 유통업체는…동일한 매출 전망을 1%–2%에서 0.2%–0.8%로 하향 조정함핵심 사업이 성장이 더디고 있다는 고백입니다. 그런데도…전체 연도의 EPS가 5.10달러에서 5.30달러 사이로 유지된다고 재확인됨.분기 수익 예상치를 상회했으며, 20년 연속으로 배당금을 인상했습니다. 주식은 시작 시 약 2% 하락했지만, 그 후에는 상승하여 장을 마쳤습니다.

두 가지 주장은 동시에 사실일 수 없어 보입니다. 동일한 매출을 조금씩 증가시키는 회사라면, 이익도 함께 증가해야 합니다. 다만, 그 이익이 매출에서 나타나지 않는 곳에서 비롯된 것이라면 말이죠. 크로거의 수치를 보면 그렇지 않습니다. 이 보고서가 독자들에게 던지는 질문은, 그 격차가 지속 가능한 재정적 상황인지, 아니면 매출이 실제로 감소하면 사라지는 비용에 의한 환상인지 하는 것입니다.

감소된 비율 중 절반은 손실된 고객이 아닙니다.

연료를 제외한 동일한 판매량 – 이는 상점이 기존 고객에게 더 많은 제품을 판매하는 정도를 나타내는 지표입니다.로즈는 전년 동기의 3.4%보다 0.2% 낮았습니다.그건 정말 심각한 둔화 현상입니다. 하지만 관리진들은 매출에 미치는 약 265베이시스포인트 정도의 저항을 여러 부분으로 나누어 처리했습니다. 그 중 가장 큰 저항은 바로…IRA의 약물 가격 개혁에 따라 약 140베이스포인트의 변화가 있었습니다.이는 메디케어 약국에서의 매출 가치를 낮추는 요인이 되었습니다. 중요한 점은, 경영진들은 이러한 악재가 계속될 것이라고 말했습니다.수익에 미치는 영향 없음왜냐하면 이는 고객이나 처방전의 손실이 아니라, 약물 가격의 하락으로 인한 것이기 때문입니다.

브랜드 제품에서 일반 제품으로의 처방전 전환이 약 60베이스포인트 정도 증가합니다.사이클로스포라로 인해 리콜이 발생했으며, 계란 가격은 30베이스포인트 하락했습니다.하락한 판매량의 대부분은 회계상의 왜곡된 수치일 뿐이거나, 일시적인 문제 때문입니다. 소비자들이 월마트나 알디로 이동하는 것이 아닙니다. 실제로 위축된 상황은 사실입니다. 가격을 중시하는 소비자들이 줄어들고, SNAP 혜택도 감소했으며, 가격 경쟁도 심해졌기 때문에 주요 식료품 부문의 판매가 감소했습니다. 하지만 이는 0.2%라는 숫자로 표현된 것보다 훨씬 적은 수준입니다.

이익이 어디서 나는가?

경화된 부분은 아래에 있습니다.조정된 EPS는 1.09로, 5% 상승했으며, 시장 예상치를 상회했습니다.그리고 FIFO 운영 이익이 8억630만 달러에서 10억76천만 달러로 증가했습니다.FIFO 순이익률이 13베이스포인트 개선되었습니다.경영진은 전자상거래의 수익성, 소매 미디어 광고, 약국의 조합 방식, 그리고 공급원 등을 성공 요인으로 꼽았습니다.

중요한 점은, 수익률이 높은 트래픽들이 스토어 트래픽과 분리된다는 것입니다.조정된 전자상거래 매출은 두 번째 수익성 좋은 분기에 20% 증가했습니다., 그리고크로거 프리세니스 마케팅의 이익은 24% 증가했습니다.이러한 기업들은 동일한 매장 내 판매량을 늘릴 필요 없이도 이익을 창출할 수 있습니다. 마치 식료품점이 판매량이 정체되는 상황에서도 수익을 유지하는 것과 같습니다. 경영진은…운영 이익 목표를 50억~52억 달러로 유지했습니다.그리고 EPS 범위 내에서, 비용 절감과 디지털 플랫폼을 활용하여 격차를 줄이는 방식으로 운영됩니다.

현금 흐름의 다리와 기대치의 재설정

자유 현금흐름이 바로 그 증거입니다. 추적되는 자유 현금흐름은 약 24억 달러이며, 경영진은 운영 이익과 함께 자유 현금흐름 목표를 다시 한 번 확인했습니다.자유 현금흐름 및 운영이익 목표가 유지되었습니다.자본의 수익률이 매우 높아지고 있습니다.상반기에는 12억 달러 규모의 회사 자금 회수가 이루어졌습니다.그리고배당금이 11% 증가했으며, 20년 연속 증가세를 기록했습니다.부채목표는 규율 기준을 충족합니다.조정된 EBITDA 대비 순부채 비율이 1.91배로, 목표 범위 이하입니다.회사는 자금을 주주들에게 계속해서 지급할 수 있으며, 부담을 느끼지 않아도 됩니다.

한편, 시장은 여전히 과거의 위험 요소들을 고려하여 주식을 평가하고 있습니다. 이 주식은 미래 수익의 약 10~11배에 거래되고 있으며, 지난 4개월 동안 약 20% 하락했습니다. 이는 52주 동안의 가격 범위인 약 $54에서 $76 사이에서 최저점에 해당합니다. 분석가들의 전반적인 의견은 “보유”입니다. 보도에 따르면 사업이 둔화되고 있다고 합니다. 하지만 현금 흐름을 보면, 기업이 계속해서 지출과 구매를 계속하는 모습이 보입니다. 즉, 재정적 어려움은 아직 사업적 어려움이 아닙니다.

진실한 시험

그것이 바로 전체 논거입니다. 이는 매우 심각한 문제입니다. 매출을 줄이면서도 이익 목표를 유지하는 회사는 비용 절감과 마진 증가를 통해 실제로는 침전되는 핵심 사업을 극복하려고 합니다. 그렇게 되면 좋은 분기가 될 수 있습니다. 하지만 이러한 상황은 계속된 식료품 시장의 침체와 치열해지는 경쟁 상황을 견뎌낼 수 있다면만 지속될 수 있습니다. 반대로, 경영진이 실제 상황에 맞춰 이익이나 자유 현금 흐름 목표를 조정해야 할 때는 그런 상황은 끝나버립니다.

따라서 이 조건은 명확하고 구체적입니다. 만약 전체 연도 EPS가 5.10~5.30달러 수준에 도달하지 않거나, 향후 분기에서 자유 현금흐름 목표가 감소한다면, 그 경우 ‘수익 브리지’는 허상에 불과하며, 주식은 낮은 배수를 받을 자격이 있습니다. 반면, 수익과 현금흐름이 유지되는데 판매량이 부진하다면, 그러한 10배의 수익률은 과거의 성장형 기업의 가치를 나타내는 것이지, 더 느린 성장 속도와 높은 마진을 가진 기업의 가치를 나타내는 것은 아닙니다. 이것이 바로 금요일 보고서가 제시한 기대치 재설정 방식이며, 어떤 수치가 옳은지 결정하는 테스트가 될 것입니다.