코른 페리는 11억 달러의 ‘지속적인’ 수익을 얻었습니다. 다음 분기에는 그에 드는 비용이 어떤 것인지가 드러날 것입니다.

코른 페리는 첫 번째 재정 분기에서 ‘곰 이야기’가 원하는 대로 성과를 거두었습니다. 수익이 7% 증가했습니다.756.5백만 달러, 6분기 연속 성장주당 이익이 1.43달러로 조정되었습니다. 같은 주에 알렉산더 만 솔루션스(AMS)를 인수했다고 합니다.약 11억 달러이 거래는 전체 사업의 지속 가능성을 높이는 것이었습니다. 어쨌든 이 소식으로 인해 주가는 약 4% 하락했습니다. 그 이유는 같은 보도자료에 나와 있는데, 다음 분기의 전망에 관한 내용입니다.

이 인수로 수익은 증가하지만, 이익은 감소합니다.

2분기 예상 수익은860백만 달러에서 878백만 달러약 1억 1,200만 달러, 즉 전분기 실적보다 15% 상승한 수치입니다. 이는…2개월간의 AMS그 안에 포함된다. 같은 지침에 따라 조정된 희석 이익도 그렇게 된다.1.30달러에서 1.40달러까지1.43달러 이하에서는 회사가 그냥 인쇄만 하는 상황입니다. 수익은 9억 달러 이상으로 증가할 것으로 예상되지만, 주당 이익은 감소할 것입니다. 그 차이가 바로 전체 거래 내용을 나타내는 것이며, 이는 경영진이 말하기도 전에 이미 인정된 사실입니다.

코른페리가 구입한 것은 AMS라는 채용 프로세스 아웃소싱 회사입니다.프라이빗 에퀴티 오너 OMERS로부터 구입됨for약 8억 5천만 파운드또는 약 11억 달러 정도입니다. RPO는 임원 채용이 아닌, 대기업에서 수천 명의 직원을 장기 계약으로 고용하는 작업을 수행하는 방식입니다. 현재의 실행 속도로 보면, AMS는…연간 수수료 수익으로 약 6억 5천만 달러, 조정된 EBITDA로 약 1억 달러에 해당합니다.즉, 이 사업은 코른페리의 약 17%에 비해 약 15%의 마진을 얻고 있습니다. 이것이 문제의 첫 번째 요소입니다. 즉, 이 거래로 인한 단위당 수익은 기존의 수익보다 낮습니다.

그러면 인수에 관련된 회계 처리에도 비용이 발생합니다. 2분기당 주식 가치는 인수된 무형자산의 두 달간 상각비, 추가적인 순이자 수익, 그리고 이 거래를 위해 발행된 새로운 주식에 대한 비용도 포함됩니다. 그것이 바로 자금 조달과 관련된 내용입니다.약 5억 8천만 달러구매에 사용된 재융자 대출금은 약 3억 달러이며, 현금으로는 약 2억 5,500만 달러가 있고, 주식으로는 약 2억 5,500만 달러가 결제되었습니다.약 300만 주의 새로 발행된 주식그각각의 수치들은 매출과 주당 이익 사이에 위치해 있습니다. 매출이 많아지면 마진은 약간 감소하고, 이자 및 상각비도 증가하며, 주식 수도 늘어나서 결국 주당 수익이 어떻게 변하는지가 중요해집니다.

경영진은 반박할 것이며, 발표문도 이미 그 점을 지적하고 있습니다.즉시 유익한 것재구조화 및 거래 비용을 제외한 경우는 괜찮습니다. 하지만 조정된 가치를 고려했을 때의 성과나 첫 번째 보고된 분기 동안 소유자에게 주는 이익은 같은 수치가 아닙니다. 그리고 소매주주가 실제로 보는 2분기의 수치는 더 낮습니다.

반복적으로 나타나는 그 표현은, 다른 CEO의 주장과 마찬가지로 의심스러울 수 있습니다.

이제 가격을 정당화하는 근거와, 실제로 검증해볼 가치가 있는 부분입니다. AMS는 코른페리의 불규칙한 검색 서비스를 계약된 연금 형태로 전환하려고 합니다. 이 공개 정보는 실제적인 지속 가능성 향상에 도움이 됩니다.AMS의 약 3분의 2는 RPO입니다., 그 회사의 상위 10개 고객의 평균 수명은 14년이었습니다.그 회사와 함께, 그리고수수료의 60%는 4년에 걸쳐 인식됩니다.코른 페리의 역사적 방식에 반대되는 것은, 1년 안에 약 60%를 인정하는 방식입니다. 19억 달러 규모의 독립적인 부채는 거의 두 배가 됩니다.총 34억 달러그것이 바로 실제 수익의 가시성입니다. 그리고 현재의 EBITDA 기준으로 11배나 높은 인수가격이 그런 프리미엄을 가지는 유일한 이유입니다.

하지만 내구성은 불균형성을 막는 요소가 아닙니다. RPO는 고정된 수익원이며, 채용량에 의존하는 수익 구조입니다. AMS의 고객은 채용 업무를 외주화했으며, 그 고객이 채용 예산을 줄이면 AMS의 수익도 함께 감소합니다. 4년 단위의 계약은 수익을 명확하게 보여주지만, 노동 수요가 감소할 때에도 수익이 보장되는 것은 아닙니다. 반복적인 계약 방식이 여기서 중요한 역할을 하며, 이는 유지보수와 같은 반복적인 계약이지, 날씨와 상관없이 지속적으로 발생하는 연금 형태의 계약과는 다릅니다.

그렇다면 구매자가 내구성이라는 장점을 얻는다고 해서 실제로 얻게 되는 것은 약 15% 더 큰 사업 규모입니다. 이는 매우 중요한 요소입니다.약 15억 달러가 넘는 계약금액이 발생했습니다.– 첫해에는 이자 비용이 약 5억8천만 달러의 새로운 차입금에 대한 이자로, 주식 수가 중간 정도로 줄어들며, 약속된 내용도 있습니다.4000만 달러의 정상적인 운영 수준의 EBITDA 시너지 효과경영진도 인정하는 바에 따르면, 비용 절감보다는 매출을 늘리기 위한 전략이 더 중요합니다. 단기적으로는 상황이 악화될 가능성이 있지만, 장기적으로는 지속적인 수익이 발생할 것으로 예상됩니다.

약 15배의 수익과 약 8배의 EBITDA를 고려할 때, 예상되는 시너지 효과까지 포함하면, 시장은 진정한 품질 향상을 합리적인 가격에 받아들이고 있습니다. 하지만 만약 반복적인 프로세스가 비즈니스 운영에 필수적인 요소로 작용한다면, 그 가치는 더욱 높아질 것입니다. 첫 번째 실제 테스트는 다음 분기의 실적이 아니라, 다음번에 고용 활동이 완화될 때가 될 것입니다. 그리고 14년간의 고객 관계가 예상된 것보다 더 큰 이익을 가져오는지가 중요합니다.