한국의 ELS 기계: 왜 브로커들이 마지막으로 파산한 이후에도 구조화 상품을 팔고 있는가?

한국의 KOSPI는 방금 약세 시장에 진입했습니다. 2주 만에 최고치에서 거의 20% 하락했습니다.비상 회로 차단기를 작동시킵니다.2008년 금융 위기 이후 처음으로 그렇게 되었습니다. 그렇다면 한국의 소매 투자자들은 어떻게 대응했을까요? 그들은 더욱 체계적인 상품을 찾아서 구입했습니다.40% 쿠폰 환불 가능.

그건 이야기의 합리적인 부분이 아닙니다. 그보다는, 나머지 부분들이 이해될 수 있도록 해주는 부분입니다.

이 기계의 중심에는 한국에서 가장 큰 증권중개회사 중 하나인 NH 투자증권이 있습니다. 이 회사는 지속적으로 새로운 주식연계증권을 발행하고 있습니다. 9월 10일에는 또 다른 10차례의 증권을 발행했습니다.N2 ELS 431번부터 440번까지의 과정은 570억 원에 해당합니다.기존의 10조 원 규모의 발행 프로그램에 단 한 번 더 낮은 수준의 금액이 추가됩니다. 3년 만기로, 복잡한 구조를 가지고 있습니다. 원금은 보장되지 않습니다. 안내서에 따르면, 투자자는 100% 손실을 감당할 수 있는 경우에만 투자해야 합니다. 가입 기간은 1주일 후에 시작되며, 그 기간 동안 계속 진행됩니다.9월 22일.

이곳은 바로 그 회사입니다.2026년 상반기 순이익은 9650억 원에 달했으며, 전년 동기 대비 108% 증가했습니다.브로커리 commission과 금융 상품 판매가 증가함에 따라 이익이 창출됩니다. ELS 업무는 부수적인 사업이 아닙니다. 그것은 수익을 창출하는 핵심 요소입니다.

한 한국 통신사의 기사에 따르면, 최신 N2 지폐에 대한 수요는 “양쪽 모두”인 것으로 나타났습니다. 이 단어는 여러 가지 의미를 가질 수 있습니다. 하지만 수요가 강하거나 약한지 판단하기 전에, 투자자들이 실제로 무엇을 구매하는지, 그리고 중개업체가 실제로 얼마의 수익을 얻는지를 파악하는 것이 중요합니다.

ELS란 무엇인가요? 그리고 어떤 사람이 위험을 부담하는가요?

주식과 연계된 증권은 이름과는 달리 주식도 아니고 채권도 아닙니다. 이는 구조화된 증권으로, 일정한 수익을 보장하는 상품입니다. 투자자는 실제 주식을 소유하지 않습니다. 투자자가 가진 것은 발행자의 약속이며, 사실상 여러 주식이나 지수에 대한 단기 풋옵션의 결과물입니다.

보통 이런 파이낸싱 방식에서는 투자자가 원금을 지급합니다. 그 대가로, 투자자는 시장 평균보다 높은 수익률을 얻게 됩니다. 한국에서는 “표준” 상품의 경우 연간 8%에서 15% 정도의 수익률을 얻을 수 있으며, 위험도가 높은 상품의 경우는 훨씬 더 높은 수익률을 얻을 수 있습니다. 단, 기초 자산이 제품의 기간 동안 정해진 임계점을 넘는다면 말입니다. 만약 기초 자산의 가치가 그 임계점 아래로 떨어지면, 투자자는 그 손실을 감당해야 합니다. 전체적인 손실이 발생할 수도 있습니다. 이 제품은 만기 시에 현금으로 결제되기 때문에, 채권이 만료된 후에도 주식의 가치가 회복될 가능성은 없습니다.

투자자는 풀 옵션을 판매하고 있습니다. 발행사는 이 경우 NH Investment & Securities입니다. 하지만 NH는 그런 위험을 직접 감수하지 않습니다. 그들은 시장에서 옵션 위험을 헤지합니다. 수수료 수입, 인수 수익률, 그리고 구조화 제품 판매에 따른 수수료가 NH의 수익원이 됩니다.

이것은 기본적으로 2024년에 붕괴된 그와 같은 금융 시스템입니다. 그 해에 한국의 은행들과 중개업체들은W19.3조 달러에 달하는 HSCEI와 연계된 ELS입니다.인덱스가 시작값의 50%에서 110% 사이에 머물 경우, 투자자들은 매년 약 5%의 수익을 얻을 수 있었습니다. 하지만 인덱스가 12,000을 넘어서서 5,000 정도로 떨어지면, 그 장벽이 무너지고 투자자들은…주요 자산의 약 절반을 잃었으며, 손실율은 약 50%였습니다.단지 4개의 대형 은행만이요.확인된 투자자 손실은 판매된 제품 총액인 5888억 달러 중 3121억 달러에 달합니다.더 넓은 소매업의 손실은 수천억 원에 달했습니다.

기술적인 구조는 오늘날 NH가 판매하는 제품과 동일합니다. 다만 기반 기업들이 달라집니다 – 지금은 삼성전자, SK하이닉스, 테슬라, 인텔, 마이크론, 그리고 KOSPI 200입니다. 하지만 구조는 여전히 같습니다: 투자자가 풋옵션을 매도하고, 수집가들은 수수료를 받으며, 그 ‘knock-in barrier’이 바로 쿠폰 지폐를 주식 손실 상품으로 만드는 요소입니다.

왜 “혼합 수요”가 진짜 핵심 메시지인가?

경쟁사의 기사는 최신 N2 시리즈의 여러 구역들이 어떻게 작동하는지 설명하기 위해 “혼합된 수요”라는 용어를 사용했습니다. 그러나 그 기사는 각 구역이 무엇인지 명확히 설명하지 않았습니다. 하지만 한국 ELS 시장의 상황을 보면 이에 대한 단서가 있음을 알 수 있습니다.한국어 이름과 연관된 ELS 제품들이 인기를 얻고 있습니다.반면, 외국 주식과 관련된 상품들 – 특히 테슬라나 인텔과 같은 변동성이 큰 회사들의 주식이나, 다양한 지수와 관련된 상품들은 그다지 호응을 얻지 못합니다. 한 번 손실을 입은 투자자들도 삼성과 다섯 개의 회사로 구성된 포트폴리오의 차이를 알 수 있습니다. 물론 둘 다 기술적으로는 “고위험, 보증되지 않는 자산”이지만 말입니다.

이러한 수요의 분열은 이 이야기에서 중요한 부분입니다. 한국 소매 투자자들이 2024년에 대해 기억을 잃은 것은 아닙니다. 그저 같은 제품군에만 선택적으로 다시 투자하는 것일 뿐이며, 그 선택 자체가 그들이 무엇을 구매하고 있는지 드러내는 것입니다.

낮은 위험도를 가진 ELS 채권들 – 즉, 위험이 적은 채권들입니다.99%의 원금 상환이 가능하며, 특정 조건 없이 이루어집니다. 또한 연간 세전 수익률은 6.70%입니다.– 매도가 발생함. NH는 손실 한계가 있는 상황에서도 ELS와 유사한 수익을 원하는 투자자를 유치하기 위해 은퇴연금 ELS 상품의 라인을 확장했습니다. 가장 높은 수익률을 제공하지만 전체 원금 위험이 존재하는 상품들은 수요가 줄어듭니다.

NH의 재무제표를 보면, 수수료 수입은 모든 경우에 안정적입니다. 완전히 구매된 보수적인 투자자들도, 부분적으로만 구매된 공격적인 투자자들과 마찬가지로 동일한 제품 판매 수익을 얻습니다. 진짜 문제는 NH가 수익을 내고 있는지 여부가 아닙니다. 분명히 그렇습니다. 문제는 한국의 소매투자자들이 지난번처럼 위험을 감수하는 상황을 다시 겪고 있는지 여부입니다. 다만 그 기반이 조금 더 좋고 제품 정보도 더 명확하다는 점이 다릅니다.

규제 관련 지침

한국의 금융 규제 당국은 가만히 있지 않습니다.재정감독국은 2026년 3월부터 6월까지 진행된 개혁 작업을 거친 후, 2026년 9월에 실시될 ELS 개혁 계획을 발표했습니다.– 같은 달에 NH의 최신 N2 채권이 구매를 위해 시작됩니다.

변경 사항은 특정 목적을 위해 이루어집니다. 고복잡성의 ELS 상품의 경우, 브로커들이 이제…기초 자산의 가격이 노크인 장벽에 10퍼센트 포인트가 도달할 때마다 사전 통지를 제공해야 합니다.. 자체 검사 빈도는 1년에 한 번에서 4개월에 한 번으로 증가하며, 이사회 보고도 1년에 한 번에서 6개월마다 한 번으로 변함.브로커들은 제품 설계, 판매 방식, 발행 후 관리와 관련된 새로운 요구사항에 직면하고 있습니다.

이것은 금지 조치가 아니라, 한계 설정에 불과합니다. ELS 기계는 철거되지 않고, 단지 경고등이 설치될 뿐입니다. 경제적 인센티브도 변하지 않았습니다. 투자자들은 여전히 하락 위험을 방지하기 위한 혜택을 받습니다. 브로커들도 채권을 구조화하고 판매하는 과정에서 수수료를 받습니다. “좋은 수익률”과 “경제적으로 손해를 보는 주식” 사이의 구분은 여전히 존재합니다.

규칙이 바뀌는 것은 중개업체 측의 비용 구조입니다. 더 많은 검사, 더 많은 정보 공개, 더 많은 서류 제출 등이 필요합니다. 이는 시간이 지날수록 NH의 운영 성과에 압박으로 작용합니다. 현재의 수익 증가에도 불구하고 말입니다.수수료 및 마케팅 수익이 전년 대비 112% 증가했습니다.– 지금은 보이지 않게 됩니다.

이것은 NH 투자 및 증권을 시청하는 데 어떤 의미인가요?

NH는 자본이 충분한 회사입니다.순자본비율은 2,952%로, 지배주주에게 귀속되는 순이익은 9650억 원이며, 순영업수입은 2조 2600억 원입니다.한국 시장의 호황이 주가에도 영향을 미쳤다고 합니다. 하지만 그 주식은…52주 최고가인 42,600 KRW에서 하락하여 현재 26,250 KRW로 거래되고 있습니다.– 이는 KOSPI 주식 가치 하락과 한국 주식 시장에서 빠져나가는 외국인 자금의 영향입니다.

외부 투자자가 이 회사의 상황을 파악하려고 할 때, ELS 모델은 분기별 실적으로는 직접적으로 답할 수 없는 두 가지 질문을 제기합니다.

첫째, NH의 수익 성장이 얼마나 구조적인 것인가? 즉, 한국 소매 투자자들이 구조화된 상품으로 전환하는 지속적인 변화 때문인지, 아니면 시장이 폭락하면 저축자들이 돈을 모두 잃는 대신 높은 할인율을 받는 상황과 관련된 순환적 요인 때문인지입니다. 만약 순환적 요인이라면, ELS의 수익은 불규칙한 변동성을 보이는 항목일 뿐, 성장 동력이 되지는 않습니다.

두 번째로, NH의 재무제표에 기재된 모든 ELS 상품들에 따른 숨겨진 위험은 무엇일까요? NH는 옵션 위험을 헤지함으로써 위험을 줄이려고 하지만, 이런 헤지는 무료로 이루어지지 않습니다. 가장 비용이 많이 드는 경우는 바로 기초 자산이 하락할 때입니다. 그때가 되면 투자자가 손실을 입게 됩니다. 2024년 중국 ELS 위기로 인해 은행들은 헤지로 인한 손실을 감당해야 했으며, 소비자 고객들도 원금 손실을 감수해야 했습니다. 다음에 발생할 한국 ELS 위기는 반도체 문제, 지정학적 충격, 혹은 또 다른 중국 관련 문제로 인해 발생할 수 있습니다. 이때 NH의 헤지 프로그램과 자본 버퍼가 그러한 상황을 견딜 수 있는지가 중요한 문제가 될 것입니다.

“복합적인 수요”라는 제목은 사실 전체 상황을 파악하는 데 유용한 정보입니다. 투자자들은 2024년을 잊지 않았습니다. 다만, 수익률을 추구하는 행동도 멈추지 않았습니다. 보수적인 상품을 구매하는 사람들은 최저 수익률을 받는 조건을 얻고 있습니다. 고위험 상품을 구매하는 사람들은 수익률과 함께 특정 조건도 얻고 있으며, 그 차이를 잘 알고 있습니다.

NH는 두 그룹 모두로부터 수익을 얻습니다. 주식에 관심이 있는 사람들에게 중요한 질문은, ELS 사업이 안정적인 수익원인지, 아니면 지연된 스트레스 테스트에 불과한 것인지 하는 것입니다. 9월에 도입될 규제 변화들은 이 시스템에 추가적인 어려움을 가져올 것입니다. 하지만 그로 인해 시스템의 기능 자체는 변하지 않을 것입니다.