콜스: 문제는 아주 사소한 것이에요. 하지만 평가 방식은 그렇지 않아요.

콜스의 두개골 모양 상품이 온라인 구매자들에게 인기가 있어요.7월 24일과 8월 19일 사이처리 오류일 뿐, 보안 침해는 아닙니다.회사는 해당 혐의를 자동으로 취소합니다.그로 인해 피해를 입은 고객들은 은행에 연락할 필요가 없습니다. 이로 인해 고통을 겪는 사람들에겐, 올해 가장 바쁜 쇼핑 시즌 중 하나인 학교 개학 기간 동안 큰 불편함이 있었습니다. 그 기간에는 소비자들이 전국적으로 433억 달러나의 지출을 계획하는 시기입니다.

하지만 현재 콜스의 주요 문제는 투자와 관련된 것이 아닙니다. 진짜 문제는 이틀 전에 회사가 2분기 실적을 발표했을 때 발생했습니다. 숫자들은 마치 긍정적인 신호처럼 보이지만, 자세히 살펴보면 그 숫자들이 실제 경제 상황과 어떻게 다른지가 중요합니다. 바로 그 차이점이 문제입니다.

콜스는 조정된 이익을 보고했습니다.8월 1일 기준 분기 동안 주당 1.28달러였으며, 분석가들의 예상치는 0.57달러였습니다. 이는 124%의 상승률입니다.하지만 그 급증은 더 강한 수요 때문이 아니었습니다. 회사는…이 분기에 약 1억 5천만 달러의 관세 환급이 발생했으며, 그 중 약 1억 달러는 총 마진으로 전달되었습니다.환불액을 제외한 영업이익률은 전년 동기 대비 단지 5베이스포인트만 향상되었습니다. 매출은 33.2억 달러로, 0.9% 감소했으며, 분석가들이 예상한 34억 달러에 미치지 못했습니다. 비교 판매량도 0.9% 감소했습니다. 매장 내 매출은 2% 감소했습니다. 디지털 매출은 2.8% 증가했지만, 이는 회복되는 속도일 뿐, 급격한 성장은 아닙니다.

관세 환불은 실제 달러 금액이지만, 이는 일회성 사건에 불과합니다. 이는 정부의 정책적 혜택일 뿐, 매장들이 더 많이 또는 더 좋은 제품을 판매하고 있다는 증거는 아닙니다. 경영진은 2026년 전체 기간에 대한 조정된 EPS 전망치를 발표했습니다.$1.00-$1.60에서 $1.80-$2.40로 상승그리고 그 인상분은 주당 약 0.65달러에 해당합니다. 전체 연도를 통한 비교적 매출 전망은 1.5% 하락 범위 내에 있습니다. 시장의 수익 모델은 한 번의 환불을 감당할 수 있습니다. 매 분기마다 구조적 트렌드를 반영하여 가격을 결정합니다.

따라서, 일시적인 요인들을 제외한 실제 상황을 보면, 여전히 판매량이 약간 감소하고, 이익률도 거의 개선되지 않는 상태입니다. 또한, 프로모션이 많아서 연말 시즌에는 수익성이 더욱 악화될 가능성도 있습니다. 웹 접속량은 연간으로 약간 감소했지만, 경영진은 이를 지난 몇 년 중 가장 좋은 분기별 데이터라고 평가했습니다. 세포라의 판매량은 코홀스에서 4% 감소했습니다. 반면, 코홀스 카드를 이용하는 고객의 매출은 1% 증가했습니다. 코홀스가 제3자 공급업체의 상품군을 확대함에 따라 시장 내 총매출액은 88% 증가했습니다. 이들은 실제적인 추세입니다. 문제는 이러한 추세가 규모가 크게 확장될 때까지 충분히 효과적일지는 여부입니다.

그 다음으로는 가치 평가가 있는데, 이 부분이 바로 진짜 문제가 됩니다.

콜스의 P/E 비율은 7.5이고, P/B 비율은 0.49이며, 기업 가치 대 EBITDA 비율은 2.0입니다. 이 회사는…821백만 달러의 현금이 있으며, 13억 달러에 달하는 장기 부채가 2007년 이후 최저 수준입니다.그리고 10억 달러 이상의 유효 현금흐름을 창출하고 있습니다. 이는 전년 대비 115% 증가한 수치입니다. 배당률은 2.8%이며, 배당금은 영업이익의 약 20%에 해당합니다. 2022년 이후 중단되었던 주식 환매도 다시 시작되었습니다. 유효 현금흐름 수익률은 50% 이상입니다.

당신은 어려운 상황에 처한 회사에서 그 수치를 보지 못합니다. 시장이 그 회사를 가격을 정할 때만 그 수치를 볼 수 있습니다.

그것은 구매를 하는 자동적인 이유가 아닙니다. 저렴한 주식들은 그 자체로 투자 대상이 되는 것은 아닙니다. 단지 시작점에 불과합니다. 저렴한 주식이 계속 저렴하게 유지되는 이유는, 그 기업의 실제 상황이 평가가 반영하는 것보다 더 빠르게 악화되고 있기 때문입니다. 메이시스와 콜스의 경우, 수익의 8.9배에 거래되며, 배당률은 3.4%이고 시장 가치는 59억 달러입니다. 두 회사 모두 같은 어려움에 직면해 있습니다. 아마존과 경쟁하는 할인 매장들, TJX나 로스와 같은 할인 소매업체들, 그리고 식료품, 연료, 일상적 비용에 대한 소비자들의 압력 등입니다. 콜스도 여기서 예외적인 경우는 아닙니다.

하지만 콜스는 동종 기업들에 비해 저렴한 가격을 가지고 있다는 것만이 아닙니다. 이는 그러한 수준의 현금 창출 능력과 재무 상태를 갖춘 기업으로서는 절대적으로 저렴한 가격입니다. 연간 자유 현금흐름이 매년 거의 두 배로 증가하고, 부채도 19년 만에 최저치에 머물고 있는 회사의 P/E 비율이 7.5인 것은 “기다리며 지켜보는” 평가방법이 아닙니다. 이는 이미 심각한 문제가 존재한다는 것을 반영하는 평가입니다.

문제는 실제로 존재하며, 명확하게 드러납니다. 두 분기 연속으로 하락한 상황에서도 비교 가능한 매출은 여전히 부정적입니다. 이익 성장은 관세 때문이지, 수요 때문이 아닙니다. 연휴 기간에는 마케팅 활동이 더 많아질 것으로 예상되며, 이로 인해 이익률이 감소할 것입니다. 콜스는 문을 닫았습니다.작년에 27개의 매장이 있었습니다.그리고 가지고 있어요.약 1,150개의 장소가 남아 있습니다.마이클 벤더 CEO는 2026년에 추가적인 폐점 계획은 없다고 말했습니다. 하지만 회사는 지난 몇 년 동안 이러한 상황을 막기 위해 노력해왔습니다. 주요 고객인 저소득에서 중간 소득의 가정들은 예산에 중요한 항목들에서 인플레이션이 여전히 심각한 상태입니다. 경영진은 이러한 상황을 “어려운”이라고 평가했으며, 비교 판매 수치도 그렇다는 것을 보여줍니다.

변화를 가져올 수 있는 것은, 일시적인 수익 동력 없이도 비교적 성공적인 매출이 발생하는 분기입니다. 이것이 시장이 기다리는 단 하나의 지표입니다. 코울스 카드 매출이 다시 증가하고, 시장 전체의 GMV가 88% 상승한 것은 일부 전략이 효과가 있다는 신호입니다. 하지만 그 효과가 순이익에 반영되어야 하며, 부수적인 부분에서만 나타나서는 안 됩니다. 학기 시작 시기와 연말 분기는 이러한 전략이 성공했는지 확인할 수 있는 시기입니다. 만약 4분기까지 비교적 성공적인 매출이 유지된다면, 1.80달러에서 2.40달러 사이의 이익 예상치는 과소평가될 수 있으며, 투자 수익률도 현재 수준에서 증가할 수 있습니다. 하지만 4분기에 매출이 계속 감소하고 프로모션으로 인한 마진 압박이 심해진다면, 낮은 투자 수익률은 안전장치가 아닌 현실을 반영하는 것입니다.

바로 이 지점에서 좋은 기업과 좋은 주식의 차이가 중요해집니다. 콜스는 현재 좋은 기업이 아닙니다. 매출도 부진하고, 운영 모델도 재건 중이며, 경쟁 환경도 매우 험난합니다. 하지만 그 주식의 가격은 어려움을 겪고 있는 소매업체의 주식으로 책정된 것이 아닙니다. 그것은 파산 직전의 회사의 주식입니다. 연간 10억 달러의 자유 현금 흐름, 8천2백1십만 달러의 현금 잔액, 거의 최저 수준인 부채, 다시 시작된 구매자 환원 프로그램, 그리고 수익의 20%에 해당하는 배당금 등은 구조적으로 쇠약한 회사의 특징이 아닙니다.

평가가는 회사의 상황이 악화되는 속도보다 더 빠르게 재조정되고 있습니다. 이것이 구매 기회인지, 아니면 가치 훼손의 위험인지는 다음 두 분기의 유사한 매출 데이터에 달려 있습니다. 시장은 이미 회사의 실적이 향상되지 않을 가능성을 고려하고 있습니다. 그게 바로 위험입니다. 문제는 분석가들의 예상이나 세금 감면, 혹은 콜스의 가격 책정 방식과는 관련이 없습니다. 중요한 것은, 10억 달러의 현금을 창출하며 이익의 7.5배에 거래되는 회사가 다음 휴일 시즌이 끝나기 전까지 매출 하락을 막을 수 있는지 여부입니다.