클라나와 세즐리: 지금 구매하고 나중에 결제하는 방식의 두 가지 저렴한 방법

클라나 vs. 세즐리: 지금 구매, 나중에 결제하는 방식의 두 가지 저렴한 방법

같은 종이, 같은 시계… 단 하나의 질문만 남았습니다. 지금 구매하고 나중에 지불하는 방식으로 자산을 소유하는 데 있어서, Klarna(NYSE: KLAR)가 세계적인 결제 네트워크로서 예상 수익의 약 1.3배에 불과한 반면, Sezzle(Nasdaq: SEZL)는 미국 전문 기업으로서 예상 이익의 약 23배에 달합니다. 두 주식 모두 강력한 실적을 발표한 직후에 약 4분의 1 정도의 가치 하락을 겪었습니다. 시장은 각 회사들의 미래 전략에 대해 의견이 갈려 있습니다. 이러한 경쟁은 어느 쪽이 옳은지 알아보는 가장 정직한 방법입니다.

카드

2026년 8월 21일 금요일 저녁에 동결되었습니다. KLAR의 가격은 14.33달러, SEZL의 가격은 119.11달러입니다. 두 회사 모두 100포인트로 시작됩니다. 결승선은 2027년 8월 21일입니다. 1년이 지났습니다. 이 수치는 총수익을 나타내며, 현재로서는 가격 변동만을 의미합니다. 두 회사 모두 배당금을 지급하지 않습니다. 교체나 재조정은 없으며, 두 기업은 전체 기간 동안 그대로 유지됩니다. 편집자의 추천 비율은 여기서 정해지고 이후로는 변경되지 않습니다. Sezzle는 55/45의 우세한 상황입니다. 이는 단순한 확신의 도구일 뿐, 스포츠북의 베팅 상품이 아닙니다. 이 카드에 있는 모든 베팅은 가상적인 것입니다.

다음으로 확인해야 할 것은 3분기 보고서입니다. 이 보고서는 가을철에 연달아 몇 주 이내에 발표됩니다. 그 다음으로는 2027년 초에 4분기 보고서가 나옵니다. 만약 참가자가 퇴출되거나 실패한다면, 그때의 마지막 거래 가격이 기록되고, 그 가격으로 현금으로 결제됩니다. 대체나 재시도는 없습니다. 주식 분할은 100포인트 단위로 조정되며, 값에는 변화가 없습니다. Sezzle도 이미 그렇게 했습니다.2025년 봄에 6개로 1개로만약 어느 한 회사가 결과를 다시 계산한다면, 양쪽 모두 동일한 수정된 규칙에 따라 다시 계산되며, 그 결과는 대장에 날짜가 표시된 형태로 기록됩니다.

1라운드: 2명의 우승자, 2개의 크레이터

프린트부터 시작해보세요. 왜냐하면 그 프린트들이 없으면, 충돌 현상은 아무것도 아닌 것처럼 보이기 때문입니다.

클라나는 8월 18일에 2분기 실적을 발표했습니다.GMV는 366억 달러입니다.(+18%), 매출 10.42억 달러 (+27%), 거래 마진액 4억 4,600만 달러 (+42%), 조정된 운영 수익 9,100만 달러, 순이익 900만 달러1704만 달러의 손실이 발생할 것으로 분석가들이 예측함수익은 예상보다 4600만 달러 많았습니다. 주가는 22% 하락하여 15.06달러에 도달했습니다. 원인은 경영진이 전년도 수익 전망을 43.4억 달러에서 40.8억~41.6억 달러로 하향 조정한 것입니다. 이는 약 6억 달러의 환율 영향과 독일이라는 대규모 시장에 대한 보다 신중한 평가 때문입니다. 3분기 수익은 9.4억~9.8억 달러로, 시장 예상치인 11억 달러에 근접하지 않았습니다. 같은 회의에서 CFO와 CMO가 2027년 초에 사임할 것이라고 밝혔습니다.

셀즈는 8월 6일에 보고했습니다. 기록입니다.149.7백만 달러의 수익(+51.7%), GMV는 13억 달러로 증가했으며 (+37.9%), 순이익은 4080만 달러로 증가했으며 (+47.7%). 또한 2026년까지의 전망 목표를 세 번째로 상향 조정했습니다.조정된 순이익은 1억 8,500만 달러로 증가했습니다.EPS를 5.25달러로 조정했고, 매출 성장률은 35%가 되었습니다. 정규 시장 종료 시점에서 주식 가치는 178.53달러였으나, 이후 시간 외 거래에서는 27.19% 하락하여 129.99달러가 되었습니다. 그 이유는 성장률이 후반기에 약 30%로 감소하기 때문이며, 또한 주식 가치가 이미 일정 수준에 도달했기 때문입니다.지난 한 해 동안 144%의 성장률을 기록했습니다.그 이후로는 더 낮아졌습니다.

두 가지 반응을 함께 살펴보면, 그 패턴은 반대 방향으로도 동일합니다. 지금까지는 괜찮았지만, 앞으로의 전개가 문제였고, 시장도 그러한 전개를 실패로 판단했습니다. 바로 이런 공통된 상황 때문에 이 대결이 시작되는 것입니다.

2라운드: 같은 크레딧 풀, 다른 기계들

상대적 우위를 고려할 때, 공정한 상대방 테스트가 중요합니다. 이 두 회사 모두 결제 시 짧은 기간 내에 자동으로 대출을 해주는 방식으로 거의 모든 수익을 얻습니다. GMV란 앱을 통해 이루어지는 구매량을 나타내며, 수익은 대출자가 그 구매량에서 가져가는 수수료입니다. 클라나는 GMV당 약 2.8센트를 수취합니다(올해의 추정 수수료율은 2.84–2.85%). 세즐리는 2분기에는 11.7센트를 수취했으며, 전년 동기에는 10.6%였습니다. 이 차이가 중요하지만, 그것이 마법 같은 것은 아닙니다. 클라나는 약 30배나 많은 구매량을 처리하며, 1억 2천만 명의 활성 고객과 366억 달러의 분기별 GMV를 가지고 있습니다. 반면 세즐리는 316만 명의 고객과 12.8억 달러의 GMV만을 가지고 있습니다.

구조적 차이가 바로 가치가 창출되는 곳입니다. 클라르나는 허가된 은행으로서, 대출의 약 90%를 저비용 소비자 예금으로 조달합니다. 이 회사는 전 세계적인 네트워크를 활용하여 수익을 창출할 수 있다고 기대합니다. 120만 명의 상인과 200만 명의 구독자, 650만 명의 활성 사용자를 보유한 카드 서비스, 그리고 27% 성장하는 미국 시장 등을 활용해 플랫폼이 원하는 방식으로 수익을 창출할 수 있을 것입니다. 세일즈는 자산이 적은 단일 국가 전문 기업으로, 창고 및 신탁 방식을 통해 소규모 상품을 판매합니다. 이 회사는 관리 가능한 포트폴리오를 운영하는 것이 거대 기업을 운영하는 것보다 더 유리하다고 생각합니다. 두 회사 모두 “누가 할부 신용 수익을 얻는가”라는 같은 경제적 질문에 대해 반대되는 답을 제공합니다. (분명히 세 번째 회사인 애프럼은 이미 많은 사람들이 주목하는 회사입니다. 이 두 회사의 경쟁은 ‘저비용’ 방식의 회사들을 테스트하는 것입니다.)

3라운드: “저렴한”이라는 의미는 단점입니다.

8월 21일의 가격으로 표시된 카드 안에 있는 카드입니다:

두 시장 가치는 각 회사의 최신 공개된 주식 수에 따른 금요일 종가입니다.378백만 주클라르나를 위해서…34,153,100Sezzle의 경우, 곱수들은 명확한 분모를 가지고 있습니다.

클라나는 수익 면에서 저렴합니다. 세즐리는 이익 면에서도 저렴합니다. 이 두 가지 요소가 결정적인 요인입니다. 시장에서는 클라나의 가격을 매출의 약 1.3배로 평가합니다. 왜냐하면 2026년의 조정된 운영 마진이 약 7%일 때, 그 매출로 얻는 이익은 거의 없기 때문입니다. 즉, 조정된 운영 수익률은 약 19배에 불과하며, 보고된 GAAP 순이익으로는 거의 아무것도 없습니다(2분기에는 900만 달러에 불과했습니다).첫 번째에는 100만 달러가 있습니다.2025년 전체 기간 동안 순손실을 기록했기 때문입니다. Sezzle는 판매 가격이 비싸 보일 수 있지만, 이 모델이 창출하는 이익에 대해 시장은 이미 보상을 해주고 있습니다. 2025년에는 운영 이익률이 39.3%, 지난 분기에는 순이익률이 27.2%였으며, 지난 12개월 동안의 자본수익률은 88.9%였습니다. 매출 성장률이 35%인 반면, 영업이익 대비 프리퀄은 약 23배로, PEG는 거의 0.7에 가깝습니다.

만약 그 회사의 신뢰도를 믿는다면, 둘 다 비싼 것처럼 보이지 않습니다. 문제는 시장이 어떤 수치를 잘못 판단하고 있는지입니다. 만약 클라르나의 수익이 내년에 주당 실제 이익으로 전환된다면, 1.3배의 매출은 정말 좋은 결과입니다. 반면, 세즐리스의 신용 부담이 소비자 환경이 약해질 때 커진다면, 그 저렴한 이익은 손실보다는 낫습니다.

신용 손실에 대한 보상 비율은 간단한 계산으로도 알 수 있습니다. 왜냐하면 이는 이러한 논쟁의 게으른 버전을 극복하기 때문입니다. 클라르나의 신용 손실에 대한 보상 비율은 2분기 동안 GMV의 0.52%였고, 세즐리는 2.4%였습니다. 하지만 각 회사의 GMV를 달러로 환산했을 때, 각 회사의 수익률은 매우 다릅니다. 클라르나의 경우는 2.8센트, 세즐리의 경우는 11.7센트입니다. 따라서 두 회사 모두 약 1달러 중 1달러가 신용 손실로 지출됩니다. 이러한 보상 비율은 주로 수익률의 산물입니다. 진정한 차이점은 총수익에서 얼마가 신용 손실로 사용되는지입니다. 클라르나는 거래 비용을 제외하고 수익의 42.8%를 유지합니다. 세즐리는 같은 비용을 제외하고 수익의 63.5%를 유지합니다. 클라르나의 수익이 더 많기 때문에, 각 달러당 더 많은 비용이 발생합니다. 이것이 바로 경쟁에서 중요한 요소입니다.

4라운드: 메커니즘 보드

네 가지 변수가 매치 여부를 결정합니다. 이 변수들은 점수를 해석하지만, 그 점수를 무시하지는 않습니다.

이익 전환.Sezzle는 이미 전체 과정을 완료했습니다. 거래 비용을 제외한 수익은 63.5%에 달하며, 운영 이익률은 39.3%입니다. 2025년에는 매출이 450.3백만 달러로 증가했음에도 불구하고 순이익은 133.1백만 달러로 69.5% 증가했습니다. Klarna는 여전히 전환 단계에 있습니다. 거래 이익률은 빠르게 개선되고 있으며(42.8%로 4.5포인트 상승), 하지만 올해 조정된 운영 이익은 매출의 6.9–7.2%에 불과합니다. GAAP 순이익은 근사치일 뿐입니다. 중요한 것은 Klarna가 이러한 성과를 유지하면서 다시 위기를 겪지 않는지 여부입니다.

신용 트랙터.두 회사의 상황은 2026년까지는 괜찮은 편입니다. 클라르나의 대금 매출액 대비 이자는 0.56%에서 0.52%로 감소했으며, 세즐즈의 경우 2.4%로, 연간 목표인 2.5–3.0% 범위 내에 있습니다. 소비자 경기 침체도 공통된 위험이며, 이는 고객들이 거절당할 가능성이 있는 대출업체에게 악영향을 줄 것입니다. 세즐즈의 경우 소규모 구매자들이 주요 고객이므로 금리에 민감한 집단입니다. 클라르나의 경우 독일인 고객들이 주요 고객이므로 이는 더 큰 문제가 됩니다.

성장의 질.클라나의 매출 성장률은 1분기의 +44%에서 2분기에는 +27%로 둔화되었으며, GMV 성장률은 18%였고, 미국 시장에서의 GMV는 27% 증가했습니다. 세일즈는 모든 부문에서 더 빠르게 성장하고 있습니다 – 가입자 수는 854,000명으로 76.4% 증가했으며, 구매 빈도는 회사 역대 최고치인 7.2배에 달했습니다. 또한, 2분기 성장률을 약 30%로 낮추는 방향으로 조정되고 있습니다. 52%에서 30%로 감소한 것은 성장률의 변화를 나타내는 것이지, 다른 요인 때문이 아닙니다. 시장은 이를 전자의 의미로 해석했습니다.

자본과 자금.클라나는 약 90%의 자금을 예금으로 조달하며, 20억 달러 규모의 선급금 지원 프로그램을 통해 미국 기업들의 자금 조달을 돕습니다. 만약 예금이 안정적으로 유지된다면 이는 매우 저비용적인 방식입니다. 세즐은 예금 기반의 장점이 없지만, 지분 투자도 거의 필요하지 않습니다. 메시로와 협력하여 3억 달러 규모의 신규 신용 지원 프로그램을 받으면서 그룹의 자금 조달 비용이 낮아졌고, 순이자비용도 전년 대비 12바이스포인트 감소했습니다. 유동성도 2억 5,000만 달러 이상이며, 대부분의 자금이 부실채권 시장에서 조달되기 때문에 자산총계 대비 자본수익률은 88.9%에 달합니다. 반면, 세즐의 전체 모델은 파생상품 시장이 계속 열려 있어야 합니다.

5라운드: 각 팀의 최고의 단거리 선수들

한 명의 선수만을 지지하는 경기는 상업적인 성격을 띠는 것이므로, 각 선수에 대한 반론도 여기에 있습니다.

클라르나에 대한 비판점들: 성장 속도가 눈에 띄게 둔화되고 있습니다(1분기 동안 44%에서 27%로 감소). 독일이라는 가장 큰 시장을 포함한 주식시장의 기대치에 미치지 못하는 실적을 보이고 있습니다. 또한, 클라르나는 가장 중요한 임원들 중 두 명을 해고하고 있습니다.$40 IPO 가격그리고 57.20달러에서 14.33달러까지의 하락이 계속될 수 있습니다. 이러한 상황에서는 지침이 계속 바뀌면 더욱 하락할 가능성이 있습니다. GAAP 기준으로는 거의 아무런 이익도 없는 상황에서 약 19배의 비GAAP 이익을 받는 것은 당연히 “저렴한” 것이 아닙니다.

Sezzle에 대한 비판은 다음과 같습니다: 발표된 수치는 144%로 높았으며, 이는 실제 목표치보다 약간 높은 수치였습니다. 6.78의 베타 값과 배당금 이후 27%의 하락률을 보면, 기대치가 얼마나 급격히 변할 수 있는지를 알 수 있습니다. 이는 단일 국가에서 소규모 신용 거래가 이루어지는 경우이며, 마케팅 비용도 분기별로 두 배 이상 증가했습니다. 신용 목표치는 단지 가이드라인일 뿐, 법적 요구사항은 아닙니다. 만약 소비자의 구매량이 GMV의 3.0%를 넘어서게 되면, 수익률은 감소하게 됩니다.

양쪽 모두에서 BNPL이라는 상품과 관련된 부정적인 이미지가 존재합니다. 규제 당국은 할부 결제를 신용카드와 같은 것으로 간주하고, 소비자 신용 관련 뉴스들도 그런 식으로 다루고 있습니다. 그래서 양쪽 모두는 그런 부정적인 이미지 때문에 특정 가격에 책정된 것입니다.

6라운드: 확률, 프로토콜, 그리고 탈출 트리

왜 55/45 Sezzle인가? 그 이유는, Sezzle의 “저렴한” 가격이 해당 모델이 이미 얻는 수익의 배수이기 때문입니다. 또한 자본 효율성이 입증된다는 점도 중요합니다. 반면, Klarna의 “저렴한” 가격은 매출의 배수이지만, 이를 수익으로 전환하는 과정이 아직 확인되지 않았습니다. 현재 상황에서는 두 명의 최고경영자가 사임했으며, 한 해 내에 두 번의 경영 계획이 조정되었습니다. 편애는 불안정하며 결정되지 않았습니다. 만약 Klarna가 GAAP 순이익이 증가하는 분기가 나온다면, 그때의 성과는 더 클 것입니다. 왜냐하면 시장은 현재 1.3배의 매출 이익을 거의 받지 못하고 있기 때문입니다. 그리고 신용 환경이 불안정해진다면, Sezzle의 우위는 먼저 사라질 것입니다.

프로토콜은 정해진 형태로 작성되며, 임의적으로 변경되지 않습니다. 전체 수익률이 바로 점수이며, 이에는 완료 전에 발생한 모든 배당금도 포함됩니다. 어떠한 교체도 없습니다. 합병, 퇴출, 제재, 파산 등은 공식적인 거래 종료일에 기록되고, 그 날짜에 현금으로 결제됩니다. 분할은 경제적 요소와는 무관한 기계적인 절차입니다. 재정리 과정에서는 같은 날짜의 기록을 바탕으로 두 가지 요소를 다시 계산합니다. 업데이트는 매 분기마다 이루어지며, 중요한 기업 활동이 있을 때도 그렇습니다. 좋아하는 팀이 패배할 경우는 더 자주, 결과가 불확실할 경우는 덜 자주 이루어집니다.

다음 검문소

벨이 울릴 때는 100–100으로, 리더가 없고, 스프레드는 0입니다. 세즐은 수익성과 자본수익률 면에서 우위를 가지고 있습니다. 클라나는 이익이 증가할 때의 잠재적 성장 가능성을 가지고 있습니다. 향후 4분기 동안의 성과는 BNPL이 저렴한지 아닌지를 알려주지는 않습니다. 대신 시장이 어떤 기준으로 할인을 결정했는지를 알려줍니다. 이번 가을에 클라나의 3분기 실적을 보면 GAAP 순이익에서 약 7%의 조정된 마진이 나타나는지, 그리고 세즐의 2분기 성장률이 30%인지 확인할 수 있습니다. 중요한 것은 낮은 배수는 회사가 실제로 얻는 수익에 의해 결정된다는 점입니다. 그리고 다음 4분기는 진짜 성과를 알려주는 실험일 것입니다.