카자흐스탄의 두 번째 팬더 관계: 저렴한 위안화, 단일 채권자, 그리고 현지 관리자

카자흐스탄의 두 번째 ‘판다 채권’에 관한 헤드라인에서 가장 이상하지 않은 것은 바로 ‘판다 채권’이라는 점입니다. 진짜 이상한 점은 그 헤드라인에 ‘현지 관리자’라고 명시된 은행이 있다는 것입니다.

알마티에 있는 투자 은행인 테니즈 캐피탈 인베스트먼트 뱅킹은 카자흐스탄 증권거래소에서 TCIB라는 코드로 거래되는 회사입니다. 이 회사는 물리적으로 돈이 이동하는 모든 측면에서 중국의 거래와 같은 형태의 거래를 하고 있습니다.주채권자는 중국국제자본회사이며, 공동 책임자들은 ICBC와 중국건설은행입니다.이 채권들은 중국 내 온사이트 시장에서 중국의 기관 투자자들에게 판매되며, 부분적으로는 베이징 금융자산거래소를 통해 거래됩니다. 따라서 “현지 관리자”란, 전체 절차가 중국에서 이루어지는 거래에서 사용되는 용어입니다. 그럼 ‘현지’란 무엇을 의미할까요?

그 부분이야말로 조사해볼 가치가 있는 부분입니다. 왜 카자흐스탄이 그렇게 하는지, 그리고 누가 실제로 보상을 받는지를 알려주기 때문입니다. 또한 이는 더 큰 규모의 개발 과정 위에 위치해 있습니다. 즉, 중간 수준의 신용등급을 가진 국가가 자신이 인쇄하지도 않는 위안화로 대출을 받고 있으며, 이미 깊은 빚을 지고 있는 단일 채권자로부터 돈을 빌리는 것입니다. 그리고 이러한 거래들은 반복적으로 이루어지고 있습니다.

BBB 국채의 가치를 AA 국채와 같은 수준으로 만드는 역외 거래입니다.

판다본드가 무엇인지부터 시작해보죠. 판다본드는 외국인 발행자가 중국 위안화로 발행하는 채권입니다. 이 채권은 세계에서 두 번째로 큰 중국 채권 시장에 투입됩니다. 외국인들은 이 시장에 자유롭게 진입할 수 없고, 중국 자금도 쉽게 빠져나갈 수 없습니다. 이는 마치 세계 금융 시스템에서 가장 높은 장벽이 세워진 ‘성벽으로 둘러싸인 정원’과 같은 것입니다. 카자흐스탄은 그 안에서 대출을 받는 방법을 찾았습니다.

5월 말, 재무부는 첫 번째 ‘소주권 판다’ 지폐를 발행했습니다.34억 위안, 약 5억 달러에 해당하는 3년 만기 채권으로, 이자율은 1.90%이며, 투자금이 두 배로 증액되었습니다.중국의 기관 투자자들이 두 번이나 과도한 수요를 보였습니다. 주목해야 할 숫자는 이겁니다: 카자흐스탄은 국제기관들로부터 BBB 등급을 받은 독립국가입니다. 하지만 재정부는 1.90%라는 비율을 그렇게 평가하지 않았습니다.보통 AA 등급의 차입자들이 대부분 사용하는 지역에서도 가장 낮은 금리입니다.시장이 BBB 등급의 차입자가 AA 등급의 차입자처럼 가격을 정할 수 있도록 하는 이유는 주로 공급망과 관련이 있습니다. 중국의 국내 신용평가기관은 카자흐스탄에 그런 평가를 내렸습니다.AAA 등급– 그 온사이트 시장에 진입할 수 있는 권한이 주어지는 것일 뿐입니다. 그리고 성벽으로 둘러싸인 정원 안에서는, 엄청난 수익을 얻기 위한 돈이 새로 생성되지 않는 상황입니다.

이것이 바로 그 구석에 있는 ‘페르소나’가 말하는 ‘새로운 금융’이라는 것인데, 사실은 오래된 금융 방식일 뿐입니다. 즉, 다른 사람의 보호받는 국내 통화 시장에서 돈을 빌리는 것이죠. 그 대가는 자유시장에서는 결코 받지 못할 수준입니다. 왜냐하면 자유시장은 최소한의 구매자도 아니기 때문입니다.

현지 매니저가 실제로 하는 일은 무엇인가요?

테니즈가 들어왔다. 데뷔 계약은 두 곳에서 체결되었다.베이징과 아스타나 국제교류카자흐스탄의 자체 시장 중심지입니다. 이러한 이중적 구조 덕분에 국내 중개인은 자신의 수입을 얻을 수 있습니다. 아스타나에서의 상장 작업, 현지 정보 공개, 카자흐스탄 투자자들과의 거래 처리 등을 조율하는 역할을 합니다. 또한, 베이징 은행들이 처리할 수 없는 국경 간 발행 업무도 이 중개인이 담당합니다. “현지 관리자”라는 역할은 외국 기업의 거래를 현지 규제 기관, 현지 거래소, 현지 구매자들에게 명확하게 전달하는 역할을 합니다. 그리고 이는 중국 은행들이 처리하는 거래에 있어서 발행자가 남기는 ‘지문’과 같은 역할을 합니다.

경제적 현실은 그 ‘좌석’만큼 화려하지 않습니다. 약 2억 2,500만 달러에 해당하는 금액에 대한 지역 관리자 수수료는 아주 적은 금액에 불과합니다. 테니즈가 보고한 바에 따르면…2025년 순이익은 약 10억 텡게 정도입니다.2.5백만 달러 규모의 거래가 이루어지고 있으며, 수수료 수입은 24억 2천만 텡게에 달합니다. 이는 전체 수익의 약 3분의 1에 해당합니다. 자본이익률은 인력 및 기술 관련 비용을 지출하면서 48%에서 23%로 감소했습니다. 이 은행은 단순히 계약을 따내는 것만으로는 부자가 되지 못합니다. 이 은행은 관계를 구축하고 브랜드를 확보하며, 무엇보다도 카자흐스탄의 위안화 금융 체계에서 중요한 위치를 얻는 것을 목표로 합니다. 수수료는 명목적인 보상일 뿐이고, 실제 성공은 그 이후에야 가능합니다.

복리로 증가하는 저렴한 돈

이 파이프라인을 이해하는 것이 중요합니다. 왜냐하면 그것이 바로 핵심이기 때문입니다. ‘소버노 판다’는 카자흐스탄이 위안화 자금 조달을 위한 더 큰 전략의 일부에 불과합니다.수오프리언 웨일드 펀드 삼룩-카진나는 4월에 자체 발행한 판다채권 30억 위안을 매각했습니다.카자흐스탄 개발은행과 에너지 기업인 카즈문에가스는 작년 말에 위안채를 발행했습니다. 이를 합치면, 현재는 국유기업들이 채권을 발행하고 있습니다.약 96.5억 위안의 인민폐 부채카자흐스탄이 중국에 지고 있는 공적 및 사적 의무의 총액은 증가했다.약 129억 달러로, 2024년 말의 93억 달러보다 급격히 상승했습니다., 그리고2025년에만 35억 달러 이상의 신용이 발행되었습니다.아스타나가 자금을 지원하고 있습니다.약 90억 달러에 달하는 예상된 예산 적자그리고 그 중 상당 부분은 위안으로 표시됩니다.

그것이 바로 거래의 본질입니다. 카자흐스탄은 역사적으로 저렴한 금리를 제공하는 대출 기관들을 가지고 있습니다. 이러한 비용은 두 가지 방식으로 나타납니다. 첫째, 집중화된 상황입니다. 이제는 단일 국가가 마지막 대출자가 되며, 그 대출자는 자체적인 규제 체계와 정책적 선택권을 가집니다. 둘째, 통화 불균형입니다. 카자흐스탄은 위안화로 돈을 빌리지만, 세금과 석유 수익은 텡게로 받습니다. 따라서 카자흐스탄은 자국의 채무에 대해 인민폐 환율 위험을 감수해야 합니다. 하지만 이런 상황이 ‘나쁜’ 것은 아닙니다. 1.9%라는 낮은 이자는 매우 저렴한 대출 방식입니다. 하지만 그 원리만은 명확히 이해하는 것이 중요합니다. 저렴한 가격은 시장 구조의 결과이며, 반드시 카자흐스탄의 신용도 때문이 아닙니다.

미국의 소매 투자자에게는 이 종목을 구매할 만한 가치가 없습니다. 테니즈는 외환 시장에서 거래량이 매우 적은 마이크로캡 기업입니다. 대부분의 미국인들은 그런 외화를 얻기 위해 많은 노력이 필요합니다. 또한 판다채무증권도 당신이 투자할 수 있는 자산이 아닙니다. 헤드라인을 읽는 이유는 그것이 당신에게 어떤 정보를 제공하는지 때문입니다. 중국의 기업이 카자흐스탄의 은행에 대출을 받고, BBB 등급의 채권을 AA 등급처럼 가격으로 매매하는 모습을 보면, 그 나라는 벽으로 둘러싸인 시장에서의 차익거래를 하는 것이 아니라, 점점 성장하는 단일 채권자와 외화로 된 채권을 매매하는 것입니다. 첫 번째 발행은 바로 그러한 차익거래의 증거입니다. 곧 있을 두 번째 발행은 더 긴 기간의 채권일 것입니다.5년물 채권의 금리는 1.9%에서 2.2% 사이로 판매되고 있습니다.2031년에 도착할 것이다. 이는 단순한 반복이 아닙니다. 이는 기계가 자금 조달의 모델이 되고 있음을 보여주는 증거입니다. 현지 관리자도 이 과정에서 중요한 역할을 합니다. 나라 전체도 그 일부를 차지합니다.