캄다와 웨인라이트: 무가치한 파이프라인 투자가 저렴하고 현금을 창출하는 사업으로 남아

투자자 컨퍼런스의 일정에 있는 자리는 보통 회사가 발표할 수 있는 가장 별로 중요하지 않은 내용입니다. 경영진은 뉴욕으로 서류를 가져가고, 같은 슬라이드를 다시 보여주기만 하면, 아무것도 변하지 않습니다. 카마다(KMDA)의 경우, H.C. 웨인라이트가 주최하는 28번째 연례 컨퍼런스에서 자리를 차지하는 것입니다.9월 14일–16일, 맨해튼에서그건 몇 분의 시간을 들여서 얻을 수 있는 드문 예외일 뿐입니다. 그 발표 자체가 주식을 상승시키는 원인이 되는 것은 아니지만, 경영진이 전하는 이야기가 이 회사를 10년 동안 정의해온 이야기가 아니기 때문입니다.

카마다는 작은 규모의 수직적 통합형 특수 제약 회사로, 기증된 혈액을 이용해 희귀하거나 급성 질환에 대한 단백질 치료제를 만든다. 예를 들어, 광견병(KEDRAB), 풍진(VARIZIG), WINRHO나 CYTOGAM과 같은 면역글로불린, 그리고 간염 관련 제품들이 그 예이다. 또한 이스라엘에서 유통 사업도 운영하고 있다. 오랫동안 이 회사의 투자 전략은 이러한 상업적 사업이 아니라, 알파-1 안티트리핀의 흡입 형태를 이용해 희귀한 유전적 폐질환을 치료하는 것이었다. 이는 전 세계적인 3상 연구를 통해 검증된 기술이다.

그 내기는 끔찍하게 끝났다. 2025년 12월에 카마다중간 분석 결과가 무의미하다고 판단되자, 3단계 InnovAATe 임상시험을 중단했다.그래서 주요 폐 기능 지표를 달성할 가능성이 낮다고 판단되었습니다. 오랫동안 ‘고아약’으로 불렸던 이 회사에 있어서는, 이제는 남은 부분, 즉 실제 사업 성과를 기준으로 기업을 평가해야 했습니다. 약물에 대한 기대를 버리고 회사의 실적을 측정하는 방식은, 투자자에게 그럴 만한 이유를 제공하는 것입니다.

이제는 상업용 엔진이 모든 역할을 하고 있습니다.

남아 있는 사업은 정말로 수익성이 좋은 사업이 되었습니다.2026년 2분기 수익은 전년 동기 대비 23% 증가하여 54.9백만 달러에 달했습니다.주로 미국에서의 KEDRAB 제품 판매와 함께 VARIZIG 및 HEPAGAM의 매출로 구동됩니다.조정된 EBITDA는 29% 증가하여 14.1백만 달러에 달했으며, 마진은 26%였습니다.그만큼의 힘이었어요.전반기 수익은 1억 0020만 달러로 기록적인 수준을 기록했으며, 13% 증가했습니다., 그리고조정된 EBITDA는 2,570만 달러로, 순이익은 1,340만 달러로, 18% 증가했습니다..

1년 전과 비교된 큰 변화는 주목할 만합니다. 왜냐하면 이 변화가 가격의 움직임을 설명해주기 때문입니다. 카마다의 2025년 전체 연도에 대한 정보도 중요합니다.1억 8,050만 달러의 수익을 창출했으며, 이는 전년 대비 12% 증가한 수치입니다. 조정된 EBITDA는 4,200만 달러로, 전년 대비 23% 증가했습니다.그리고 2,020만 달러의 순이익도 기록되었으며, 이는 40% 증가한 수치입니다. 괜찮은 성과이지만, 파이프라인 문제가 남아 있던 동안 시장은 이를 거의 무시했습니다. 이제 파이프라인 문제가 해결된 이상, 경영진은 다시 한 번 확신을 보였습니다.2026년에 2억 5천만 달러에서 2억 5억 5천만 달러의 수익과 5천만 달러에서 5천3백만 달러의 조정된 EBITDA를 목표로 합니다.약 13%와 23%의 성장률입니다. 전체의 절반 정도가 이미 중간값에 도달했습니다.

또한 무대 위에서 강조해야 할 새로운 구체적인 요구사항도 있습니다. 카마다는 처음으로 그런 계약을 체결했습니다.3년간 약 5천만 달러 규모의 혈장을 선도적인 바이오제약회사에 공급하는 계약초기 판매량은 4분기에 예상된다고 하며, 그 금액은 이미 2026년의 목표치에 포함되어 있습니다. 이스라엘에서 바이오시밀러를 출시하고 MENA 지역으로 확장함으로써의 유통 성장도 추가적인 수익원이 됩니다.

다양한 요인들이 이미 결과를 가격화시킨다 – 그리고 성장을 과소평가할 수도 있다.

이곳에서 리스크-보상 비율은 거의 고려되지 않는 평가 기준에 해당합니다. 약 8.21달러로, 카마다는 시장 가치로 약 4억7,400만 달러에 거래되며, 기업 가치는 약 4억4,000만 달러입니다.약 7천만 달러의 현금 및 단기 투자 자산그리고 유의미한 순부채도 없습니다. 지난 분기의 조정된 EBITDA를 기준으로 볼 때, 이는 EV/EBITDA의 약 9.4배에 해당합니다. 올해의 목표치는 약 7.8배입니다. 수익률은 지난 분기 대비 약 21배이며, 약 13%의 성장률을 보입니다. 수익이 두 자릿수로 증가하고 현금흐름과 재무제표상의 현금이 늘어나는 회사에게는 이러한 비율은 너무 낮은 편이며, 비싼 편은 아닙니다.

반드시 지적해야 할 점은, 카마다가 우연히 그리폴스와 관련된 저가 기업이라는 것이 아니라는 것입니다. 플라즈마 분야의 기업으로서 카마다는 높은 위험을 안고 있습니다. 몇몇 제품들, 예를 들어 KEDRAB, VARIZIG 등은 경쟁이 치열한 시장에서 판매되고 있지만, 그 회사의 성장은 낮은 이익률을 가진 방식으로 이루어지고 있습니다.1분기 영업이익률은 전년 동기의 45%에서 42%로 하락했습니다.상태가 배포 및 KEDRAB 방향으로 전환되면서, 이 회사는 사실상 저평가된 현금 창출 기업에 불과합니다. 높은 마진을 가진 소프트웨어 기업은 아닙니다. 따라서 평가도 그 점을 고려하여 이루어집니다.

5%라는 주식 수익률은 괜찮은 편이에요. 배당금을 올바르게 해석해야 합니다.

배당금도 이 사건의 중요한 요소이지만, 신중하게 고려해야 합니다. 약 5%에 달하는 지난 12개월간의 수익률은 상당히 높아 보이지만, 그 수치에는 몇 가지 고려해야 할 점들이 있습니다.2025년 초에 0.20달러의 특별 배당금이 지급될 예정입니다.카마다가 채택한 향후 정책은…주당 0.25달러의 연간 현금 배당오늘의 가격으로 보면, 이는 약 3%의 수익률에 해당합니다.

퍼센티지보다 더 중요한 것은, 재무제표가 그 요구사항을 충족시킬 수 있는지 여부입니다. 현재로서는 그렇습니다.$0.25의 지불금액(약 14.4백만 달러)은 1분기 운영 현금흐름이 17.8백만 달러라는 수치와 비교했을 때 그렇게 크지 않습니다.그리고 약 7천만 달러에 달하는 현금 자산이 이러한 불규칙한 현금 흐름을 보완해줍니다. 하지만 이 지급액은 자유현금흐름의 상당 부분을 차지합니다. 따라서 플라즈마 기술이나 핵심 제품에 대한 수요가 불안정해질 경우, 이 부분이 가장 먼저 시험받게 될 것입니다. 그렇다고 해서 주식을 구매하지 않는 이유는 아닙니다. 단지 수익률만을 위해 주식을 구매해서는 안 된다는 뜻일 뿐입니다.

컨퍼런스가 여러분에게 말해줄 수 있는 것과 말할 수 없는 것

여기서 기업 프레젠테이션의 가치는 작지만 실제적입니다. 새로운 정보를 제공하지는 않습니다. 이는 여전히 같은 상업적인 이야기이며, 같은 전략적 방향이고, H.C. 웨인라이트가 매년 지정하는 9월 중순이라는 날짜와 같습니다. 하지만 이 프레젠테이션은 소수의 분석가들만 다루는 미니캡 기업에 대한 관심을 넓혀주며, 실제로 중요한 증거들을 다시 강조해줍니다. 앞으로 2~4분기 동안 유효할 수 있는 주장들은 다음과 같습니다: 4분기의 플라즈마 수익이 실제로 시작된다는 것, KEDRAB와 VARIZIG의 수요가 유지된다면 하반기에는 성장이 이어질 것이라는 것, 그리고 총이익의 변화가 안정화될 것이다.

솔직히 말해서, 카마다는 괜찮은 현금 compounding 사업입니다. 합리적인 가격에 판매되고, 실제로 배당도 존재합니다. 다만 문제는 몇몇 특정 제품에 의존하고 있다는 점과 배당률이 낮다는 점입니다. 하지만 이러한 문제들은 해결 가능한 문제입니다. 보유자나 관찰자에게 희망적인 점은, 이 주식이 더 이상 특정 제품에 의존하지 않아도 된다는 것입니다. 기본 사업 자체가 자금을 충당하며, 성장률도 두 자릿수이며, EBITDA 대비 거래 가치도 9배 정도입니다. 다음 두 분기에서 어떤 변화가 일어날지는 알 수 없지만, 현금과 전망이 기록적인 성과로 전환될지가 중요할 것입니다.