JPMorgan은 IREN에 대해 변동성을 보였습니다. 위험 요소가 이제 재무제표에 반영되었습니다.

4개월 전, JPMorgan은 고객들에게 IREN 주식을 매각하라고 권고했습니다. 은행은 NVIDIA와의 주요 계약이 “순환적 경제 구조”에 기반하고 있다고 경고했습니다. 즉, 칩 제조업체는 AI-클라우드 스타트업에게 비용을 지불했으며, 그 돈은 다시 NVIDIA 하드웨어에 사용되었습니다. 이러한 구조로 인해 수요가 발생하는 것입니다. 이번 주에 같은 분석가는 이 주식을 ‘오버웨이트’ 등급으로 격상시켰습니다.$65 목표.

평점은 끊임없이 변합니다. 중요한 것은 무엇이 변했는지이며, 그 변화는 구체적입니다. JPMorgan이 5월에 제기한 문제는 데이터로 해결되었고, 더 큰 문제도 그 자리를 대신했습니다.

그 반대와 그에 대한 반론

월요일에, JPMorgan의 리처드 초는 IREN(NASDAQ: IREN)을 ‘언더웨이트’에서 ‘오버웨이트’로 변경했으며, 목표 가격도 $46에서 $65로 올렸습니다. 이는 전날 종가보다 약 48% 높은 수치입니다. 그는 IREN을최고급 네클라우드 제공업체고객의 추세와 NVIDIA와의 파트너십을 강조합니다.

그건 메이와는 완전히 반대되는 행동입니다. JPMorgan은 실제로…높아짐39달러에서 46달러로 목표를 세웠지만, ‘저체중’ 등급을 유지했습니다. 34억 달러 규모의 5년간의 NVIDIA 계약이 위험 요소가 될 수 있다는 경고도 있었습니다.“원형 경제학”과 명확하지 않은 GPU 접근 보장1년 만에 주가가 약 720% 상승했으며, 미래 기준 P/E 비율은 63배에 달했습니다. 우려되는 점은 다음과 같습니다: IREN의 GPU를 판매하는 회사만이 그 GPU의 유일한 고객이라면, 그 “수익”은 실제 시장에서 발생하는 수익이 아니라 자기중심적인 수익일 뿐입니다.

비트코인이라는 명칭은 이제 무의미해졌다.

이 상황을 복잡하게 만드는 첫 번째 요소는 티커의 역사입니다. IREN은 호주의 비트코인 채굴업체인 아이리스 에너지였습니다.2024년 말에 재브랜딩됨AI 인프라를 추진하는 것입니다. 6월 30일에 끝나는 회계연도의 결과를 살펴보면, 이는 단순한 마케팅 전략이 아니라는 것을 알 수 있습니다.

총 수익은 5억 1천만 달러에서 7억 7천만 달러로 증가했습니다. AI-클라우드 서비스의 수익은 1억 2천8백만 달러에 달했습니다.지난 해 1,640만 달러에서 8배 증가한 수치입니다.반면, 비트코인 마이닝 수익은 5억7,800만 달러로 감소했습니다. 6월 분기에는 AI 클라우드가 처음으로 마이닝 수익을 추월했습니다.70.5백만 달러의 AI-클라우드 수익이 비트코인에서 얻은 66.7백만 달러에 비해 많습니다.분기별 수익의 51.4%가 그에 해당합니다.

그리고 회사의 큰…6억 3,800만 달러의 감가상각86.9백만 달러의 이익을 702.6백만 달러의 손실로 만든 그 변화는, 인공지능 기술이 도입된 곳에서 비트코인 채굴 장비가 폐쇄되면서 발생한 것입니다. 여전히 IREN을 “비트코인 채굴업체”로 간주하는 투자자는 잘못된 평가를 하고 있습니다.

순환성 주장에 대한 답은 무엇인가?

순환적성에 대한 반대는 실제 제3자들이 지불할 때만 사라집니다. 그들은 그렇게 했습니다. 마이크로소프트는 5년간의 계약을 체결했습니다.11월에 체결된 97억 달러 규모의 계약 – 이는 회사의 가장 큰 고객과의 거래입니다.텍사스에서 NVIDIA GB300 장비를 구입하고 있습니다. 여기에 Perplexity, Cohere, Figure AI와 같은 선도적인 프론티어 AI 연구소들도 참여하고 있습니다.

그러면 증명은 계약부터 인도된 자산까지 이어졌습니다. 9월 11일에…마이크로소프트는 첫 번째 약 50메가와트 규모의 설치인 Horizon 1을 승인했습니다.거래에 따른 것입니다. 그건 실행이지, 보도자료가 아닙니다. IREN은 이제 보고를 하고 있습니다.2026년 생산 능력에 따른 계약된 연간 수익은 40억 달러입니다.오늘날 10억 달러의 운영 수익을 내고 있습니다.

가장 중요한 신호는 가격입니다. 더 새로운 계약들이 체결되고 있습니다.전력량당 15달러에서 20달러 이상으로, 이전의 10달러에서 15달러 범위에서 상승했습니다.이전의 거래들과 비교했을 때, JPMorgan은 15달러 이상의 가격으로 체결된 계약들이 “매우 유리한”이라고 말합니다. 또한, 65달러라는 목표액의 일부는 IREN이 2027년에 계획하는 확장 사업을 그런 높은 가격으로 체결할 때 얻을 수 있는 이익에 기반을 두고 있습니다. 이것이 바로 이 전략의 핵심입니다. 즉, 수요가 생기는 것만이 아니라, 고객들도 그 제품에 대해 더 많은 비용을 지불하고 있습니다.

움직이는 위험

이제 정직한 부분입니다. JPMorgan은 IREN이 더 안전해졌다고 보증하지 않았습니다. 대신, 실제 수요가 존재한다는 점과 다음 계약들이 이익을 가져올 수 있는 가격으로 체결될 가능성이 있다고만 했습니다. 위험은 사라지지 않았으며, 그 위험은 자본 측으로 옮겨갔습니다.

이렌의 계획들2027 회계연도에 250억 달러에서 300억 달러의 자본 지출이 있을 예정입니다.그 숫자는 이전에 투자자들을 놀라게 한 수치였으며, 그로 인해 주식 가격은 단기간에 약 27% 하락했습니다. 이를 재무제표와 비교해보면…76억 달러의 현금이렌은 그 정도라고 말한다.총 자본 자산은 140억 달러입니다.GPU 자금 조달 및 고객의 선불 결제가 포함된 경우, 이미 64억 달러의 GPU 자금이 확보되었습니다. 그 중 마이크로소프트와 관련된 거래에는 36억 달러가 사용되었으며, 이는 6%의 금리로 이루어진 것으로, 비용의 96%를 커버합니다. 다른 고객들에게는 28억 달러가 사용되었으며, 이는 9%의 금리로 이루어진 것으로, 비용의 90%를 커버합니다.

수학적인 계산을 해보면, 이는 리밍스 스토리입니다. GPU 구매 비용의 90%를 충당하기 위해 9%를 지불하는 것은, 계약된 수익이 자본비용을 충분히 상회할 것이라는 판단입니다. 하지만 희석과 부채 문제는 회사의 현재 규모보다 몇 배나 큰 규모의 계획에 포함되어 있습니다. 또한, 그 계획을 정당화할 수 있는 2027년 계약들도 아직 체결되지 않았습니다.

이 업그레이드를 통해 진정한 회사가 생기고, 실제로 그 제품을 구매하는 고객들도 생깁니다. 그리고 그 고객들은 이 제품에 대한 반대 의견들을 받아들이는 데에도 협조합니다. 65억 달러라는 목표를 결정하는 것은, 인공지능 클라우드 시장의 수요가 허구인지 여부가 아닙니다. 그 문제는 이미 해결된 일입니다. 중요한 것은 IREN이 250억에서 300억 달러 규모의 투자를 더 빠르게 진행할 수 있는지, 그리고 레버리지와 주식 발행으로 인해 수익이 감소하지 않는지 여부입니다. 이것은 실행과 자금 조달의 문제이며, 분석가들이 월요일에 결론을 내린 문제가 아닙니다.