JOF의 9%의 ‘수익률’은 대부분 자본의 회수에 해당합니다.

일본 소형 자본화 펀드(JOF, NYSE)는 폐쇄형 펀드로, 이를 운영하는 회사가 있습니다.노무라 자산 관리투자 자문사로서 일본의 저평가 주식들을 보유하고 있습니다. 최근에 발표했습니다.월별 분배금은 0.0956달러입니다.10월, 11월, 12월에 대한 것입니다. 3개월간의 수익금을 발표하는 기금은 한눈에 신뢰할 수 있는 수입으로 보입니다. 겉보기에는 숫자도 괜찮아 보입니다. 연간 수익률로 환산하면…시장 가격의 약 9%주의해야 할 수치는 배당금보다 작습니다. 펀드는 보고했습니다.평균 주당 수익은 한 달에 약 0.04달러입니다.그러나 실제로는 0.0956달러를 지급하고 있습니다. 이는 일본 자산 포트폴리오가 매달 얻는 수익보다 두 배 이상 많은 금액입니다.

그 간격이 바로 폐쇄형 펀드가 두 자리 숫자처럼 보이는 수익률을 가질 수 있는 깊은 이유입니다. 그래서 “분배”라는 표현도 주의 깊게 읽어야 합니다. JOF는 일정한 분배 방식에 따라 수익을 지급합니다. 펀드 자체 발표에 따르면, 이는 순 투자 수익이나 실현된 자본 이익을 활용할 수도 있습니다.주주 자본의 회수이는 고정된 정책이며, 포트폴리오가 실제로 얼마나 수익을 올렸는지와는 관련이 없는 것입니다. 펀드가 얻은 수익보다 더 많은 금액을 분배할 경우, 그 차액은 펀드 자체의 자산으로 충당됩니다. 이 경우, 분배된 금액은 새로운 수입이 아니라 투자자의 자금이 다시 반환되는 것에 해당합니다. 9%라는 수익률이 유지된다고 해서 포트폴리오가 9%의 수익을 내고 있다는 의미는 아닙니다. 이는 펀드가 자신의 수익보다 더 많은 금액을 분배하기로 결정한 것이며, 이는 이사회가 언제든지 변경할 수 있는 사항입니다.

이것이 반드시 펀드를 피해야 하는 이유는 아닙니다. 공정하게 판단하는 것이 중요합니다. 자본의 회수가 항상 포트폴리오의 가치를 떨어뜨리는 신호가 되는 것은 아닙니다. 만약 일본의 소형주들이 가치가 상승했다면, 펀드는 실현된 이익을 분배하는 데 사용될 수 있으며, 그 분배금은 투자자가 받는 실제 돈입니다. 문제는 분배금이 포트폴리오가 생성하는 수익보다 너무 많을 때 발생하며, 그 차액은 자산 매각이나 자본 조달을 통해 메워집니다. JOF가 공정한 방식으로 운영되는지, 아니면 그렇지 않은지는 분배 공지만으로는 알 수 없습니다.

이러한 구분은 자산을 어떻게 평가하는지에 중요합니다. 폐쇄형 펀드는 주식처럼 거래소에서 거래되는 고정된 수의 주식이 있기 때문에, 그 시장 가격과 순자산 가치는 서로 달라질 수 있습니다. 포트폴리오의 성장 여부를 나타내는 지표는 배당률이 아니라 주당 순자산가치입니다. 그리고 여기에는 실제적인 위험도가 있습니다. JOF의 주당 순자산가치는 약 14.39달러였으며, 시장 가격은 약 12.48달러였습니다.약 13%의 할인이 적용됩니다.12.48달러에 구입하는 것은, 수익이 감소하는 주식을 구입하는 것과는 다릅니다. 펀드는 기초 포트폴리오가 수익을 내든 그렇지 않든 상관없이 일정한 수익률을 제공합니다. 따라서 이자율은 수익의 신호가 아니라, 단순한 정책적인 조치일 뿐입니다.

그 할인율은 이 개념의 정당한 부분입니다. 가치 중심의 투자자가 원하는 것은 바로 그 증빙 자료입니다. 만약 포트폴리오가 시간이 지나면서 성장한다면, 투자자는 할인된 가격에 구입된 자산을 소유하게 되며, 그 수익도 실제적인 이익으로부터 나올 수 있습니다. 하지만 포트폴리오가 그 속도를 따라가지 못한다면, 지속적인 자본 수익률은 해당 자산 기반을 점점 약화시킬 것이며, 할인율은 자산이 감당할 수 없는 속도로 주주들에게 배당되는 NAV로부터 보호를 제공하지 못합니다.

따라서 정직한 판단 방법은 수익에서 배당금을 빼고, 몇 분기 동안의 NAV를 살펴보며, 일본의 소형주에 투자하는 것이 1엔당 약 87센트로 적절한 투자인지 결정하는 것입니다. 분배 공지가 펀드의 정책을 알려줍니다. NAV의 추세가 아니라 표시된 수익률이 그 정책이 자체적으로 자금을 조달할 수 있는지 알려줍니다.