‘조프스키 보고서’로 인해 연준의 금리 인상 사이클이 다시 시작되었으며, 30년물 수익률은 5%를 넘어섰습니다.

미국은 8월에 162,000개의 일자리를 창출했습니다. 그 수치 자체로는 별로 문제가 되지 않습니다. 놀랍거나 우려할 만한 수준도 아닙니다. 문제는 예상했던 수치와 비교했을 때 약 53,000개라는 점입니다. 실제로 나타난 수치는 그렇지 않았습니다.예상치의 약 3배 정도입니다.정부에 돈을 대출하는 데 필요한 금리 수준이 되는 정도로 큰 소리로 알려졌습니다. 국채 금리가 급상승했고, 트레이더들은 9월 회의에서 연방준비제도의 금리 인상 가능성에 대한 예측을 약 5분의 3 수준으로 낮추었습니다.

대부분의 분석들은 이를 단순한 이야기로 전달합니다. “고용이 좋아지면 연준은 금리를 인상해야 하며, 그로 인해 수익률이 상승하고 주식 시장은 악화된다”는 식입니다. 하지만 그 분석의 핵심은 제대로 전달되지 않았습니다. 중요한 것은 이 이야기에서 무엇을 중점적으로 보느냐는 것입니다. 왜냐하면 고용 보고서에 대한 반응이 실제로는 그 보고서와 관련된 수익률보다 덜 중요하기 때문입니다.

연준은 인상에 대해 논의 중이며, 삭감은 아니다.

가장 먼저 명확히 해야 할 점은, 이것이 중단된 것이 아니라 다시 시작된 금리 인상 주기라는 것입니다. 연방정부의 금리 수준은…3.50%에서 3.75%까지지난 몇 년 동안 시장은 “수요가 언제 줄어들까?”라는 질문을 던져왔습니다. 하지만 이제 그런 질문은 사라졌습니다. 이제는 연내에 연방준비위원회가 다시 금리를 인상할지 여부에 대한 논쟁이 일어나고 있습니다.

이러한 변화는 초보자들이 느낄 수 있는 의미가 있습니다. 국채 금리는 모든 것에 대한 할인율입니다. 이는 시간이 지날수록 돈의 가치가 어떻게 변하는지를 나타내는 것입니다. 그러한 가치가 상승하면, 미래의 모든 현금 흐름의 현재 가치는 감소합니다. 이러한 영향은 균등하게 나타나지 않습니다. 가장 큰 타격은 수십 년 후에야 지급될 수 있는 장기 채권들에게 가해지며, 오늘날의 수익보다는 훨씬 먼 미래의 수익에 의존하는 비싼 주식들에게도 그 영향을 받습니다.

그것이 바로, 거의 눈에 띄지 않는 일자리 번호가 당신의 계좌에 돈이 들어오는 과정입니다.

긴 쪽을 봐세요. 2년이라는 기간은 중요하지 않습니다.

여기서 주목해야 할 부분이 있습니다. 그건 연방준비제도가 활동하는 전면부가 아닙니다. 보고서가 발표된 후, 연방준비제도의 정책을 가장 직접적으로 반영하는 2년물 국채금리는 4.41%였습니다. 10년물 국채금리는 4.80%였습니다.30년은 5.26%였습니다..

30년이라는 수치는 흥미로운데, 그다지 놀라운 일도 아니었습니다. 약 한 달 동안 5% 이상을 유지하고 있었죠. 8월 중순때에는…5.31%로 가장 높았으며, 19년 만에 최고치였습니다.지속적인 인플레이션과 정부의 차입 규모에 대한 우려가 있습니다. 고용 보고서도 이러한 상황을 확인해 주었고, 장기적인 상황도 그 수준으로 전환되었습니다.

30년물 채권은 연방준비제도의 회의에서 결정되는 것이 아닙니다. 이는 채권 시장이 수십 년에 걸쳐 인플레이션에 대해 어떻게 생각하는지, 그리고 정부가 자금을 조달하기 위해 얼마나 많은 부채를 매달 팔아야 하는지를 나타냅니다. 이것이 바로 전체 시스템의 작동 방식입니다. 그리고 한 달 동안 투자자들이 한 번도 본 적 없는 수준으로 투표가 진행되었습니다. 2년물과 30년물 채권의 가격이 모두 상승할 때, 그건 보통 두 가지 다른 의미를 가지고 있습니다. 즉, 다음 달의 결정과 관련된 초기 가격과, 매달 결정되는 장기 가격입니다.

일단 인플레이션이 발생하고, 그 다음에 결정이 내려진다.

이번 주에 드러난 또 다른 사실은, 아무도 정확한 상황을 모른다는 것입니다. 확률은 계속 변동하고 있습니다.수요일에는 약 70%가 됩니다.연준 정책 입안자들의 의견에 따라 약간의 변동이 있긴 하지만, 결국 고용 보고서가 나온 후에는 10건 중 6건 정도로 다시 안정됩니다. 이 모든 것이 단 4일 만에 일어납니다. 바로 이런 급변하는 현상이 데이터에 의존하는 연준의 모습을 보여줍니다.

정책 결정자들도 의견이 분분하며, 보고서의 내용도 생각보다 크게 변하지 않았습니다. 크리스토퍼 월러 주지사8월의 수치들을 “만족스러운”이라고 불렀습니다.그는 인플레이션이 안정된다면 안정적으로 유지될 수 있다고 말했습니다. 반면, 케빈 워시스 의장은 현재의 수준에서 충분히 높은 금리를 기대하기까지는 더 많은 개선이 필요하다고 말했습니다. 결정은 다음 주 소비자 및 생산자 가격 데이터가 공개된 후인 9월 15-16일에 내려집니다. 이번 주의 가격 조정이 진짜인지 아니면 단순한 노이즈인지는 바로 그 인플레이션 수치에 달려 있습니다.

그것이 중요한 조건입니다. CPI가 급격히 상승한다면, 인상이 결정된 것이고, 이미 5%를 넘는 수치라면 계속 상승할 여지가 있습니다. 반대로 CPI가 하락한다면, 일주일 내내 모든 상황이 뒤바뀔 수 있습니다. 9월의 결과는 다음 주의 발표에 달려 있기 때문입니다. 고용 보고서보다는 그쪽이 더 중요합니다.

한편, 주목해야 할 점은 다음과 같습니다: S&P 500는 금요일에 0.4% 정도 하락했지만, 올해는 여전히 약 13% 상승했습니다. 반면, 가장 긴 만기의 국채는 올해 내내 하락했습니다. 한 시장은 오랫동안 ‘장기적으로 높은 인플레이션’을 가정한 가격을 재산정해왔고, 다른 시장은 그런 문제를 무시해왔습니다. 금요일의 고용 보고서는 두 시장 중 어느 쪽이 실제로 인플레이션을 고려하고 있는지를 보여주었습니다. 다음 주의 인플레이션 데이터를 보면, 주식 시장이 이에 동참해야 하는지 아닌지를 알 수 있을 것입니다.