일본 태양광 펀드가 당신의 자금으로 보상해줌

이치고 그린의 배당수익률은 약 6% 정도입니다. 충분히 높아서 마음을 멈추게 만드는 수준이며, 안정적이라서 시장에서 다른 곳에서는 발견되지 않은 좋은 투자처라고 생각할 수 있습니다. 일본의 태양광 펀드입니다. 예측 가능한 수익을 가집니다. 그리고 녹색 색상도 좋습니다.

그ような 수익을 창출하는 15개의 태양광 발전소는 2013년부터 2016년 사이에 설치되었습니다. 현재 이 발전소들은 9년에서 12년 정도 된 상태입니다. 태양광 패널은 햇빛을 받기 시작한 순간부터 성능이 저하됩니다. 이러한 발전소들이 설치될 때쯤이면, 태양빛으로 인해 그 성능이 점점 떨어지고 있었습니다.

그것이 바로, 일본의 재생에너지 미래로서 자신을 홍보하면서도 실제로는 중년 시대의 과거에 거의 모든 자금을 투자하는 펀드의 조용한 작동 방식입니다.

실제로 그 펀드가 보유하고 있는 자산은 무엇인가요?

이지코 그린 인프라 투자 코퍼레이션(도쿄 증권거래소에서의 티커는 9282)은 성장 가능성이 있는 회사가 아닙니다. 이는 운영된 인프라 펀드입니다.일본 전역에 15개의 태양광 발전소가 있습니다.총 출력은약 29메가와트총 인수 비용은 114억 엔이었으며, 현재 환율로 계산하면 약 7300만 달러에 해당합니다.

지리적 분포는 다양합니다. 홋카이도가 전체의 30%를 차지하며, 오키나와도 거의 30%를 차지합니다. 그 외에는 시코쿠, 규슈, 초쿄, 가나타 평원 등에 소규모로 분포되어 있습니다. 지리적으로는 다양성이 있지만, 시간적으로는 그렇지 않습니다. 매입 가격으로 볼 때, 이러한 시설들 중 거의 96%는 현재 9년에서 12년 정도의 수명을 가진 상태입니다. 단지 4%만이 12년 이상된 상태입니다.

수익 창출 방식은 고정적입니다. 일본의 ‘페이드-인 탈리스크’ 시스템은 태양광 전력의 구매 가격을 발전소가 처음으로 전력망에 연결될 때 결정됩니다. 이치고 그린의 포트폴리오 중 4/3는 킬로와트시간당 40엔으로 결정되었으며, 22%는 36엔으로 결정되었습니다. 이러한 가격들은 10년 전에 정해진 것입니다. 인플레이션이나 엔화 가치 하락, 또는 2035년에 일본의 에너지 경제가 어떻게 될지와는 상관없이 그 가격은 변하지 않을 것입니다.

배당금과 그를 뒷받침하는 회계 처리

이곳에서 이야기가 흥미로워지고, 단지 수익률만을 확인하는 투자자가 첫 번째 실수를 저지르게 됩니다.

이기고 그린의 2026년 6월까지의 회계연도에 대한 배당 예상액은 주당 3,540엔입니다. 주가가 약 38,650엔인 경우, 이는…6.2%에 가까운 수율하지만 배당금은 두 부분으로 나뉩니다. 그리고 이 분할이 중요한 역할을 합니다.

그 3,540엔 중에서, 1,715엔, 즉 약 48%만이 실제 수익에서 나옵니다. 남은 1,825엔은 이치고 그린이 “수익보다 많은 분배”라고 부르는 DEE입니다. DEE는 이익이 아닙니다. 그것은 감가상각비입니다. 펀드는 전력을 전력망에 판매함으로써 실제 현금을 얻지만, 일본의 세법에 따르면 태양광 패널의 감가상각비는 비현금 비용으로 간주되어 세금 부담을 줄여줍니다. 따라서 펀드는 지급할 현금이 있지만, DEE로 분류된 금액은 자산의 자본 가치가 회복된 결과입니다. 즉, 태양광 패널이 노후화됨에 따라 발생하는 감가상각비입니다.

2025 회계연도에는 DEE 구성 요소가 더욱 커졌습니다.3,885엔 중 2,383엔, 즉 총 배당금의 61%입니다.트렌드는 명확합니다. 패널이 노화되고 감가상각률이 감소함에 따라, 실제 수익을 나타내는 배당금의 비율은 줄어들고, 자본 이익을 나타내는 비율은 증가합니다.

주요 배당금은 2017년의 4,278엔에서 2026년에는 3,540엔으로 감소했습니다. 자신의 자본을 반환하는 방식으로 수익을 얻는 펀드는 실제로 수익을 창출하지 못합니다. 그저 자산을 천천히 소진해가며, 그걸 ‘배당금’이라고 부르는 것에 불과합니다.

나머지 포트폴리오가 숨길 수 없는 결함

그 15종의 식물 중 하나인 오키나와에 위치한 이치고 나고 후타미는 2026년 상반기에 예상된 전력 생산량의 80%만을 생산할 수 있었습니다. 100만 키로와트시간 이상의 부족분은 영리 태양광 패널의 공통적인 제조 결함인 PID, 즉 잠재적 파괴 현상 때문입니다. PID란 패널과 지면 사이의 전압 차이로 인해 태양빛을 전기로 변환하는 능력이 점차 감소하는 현상을 말합니다.

재정적 영향을 완화시켜준 것은 운영자로부터 받는 임대료 보증이었습니다. 이는 이치고 그룹 자체가 제공하는 보호 장치였습니다. 패널 제조업체와의 보증 협상은 “계속 진행 중이지만 현재는 정체된 상태”입니다. 재무적으로 어려움을 겪고 있는 제조업체와의 협상이 지연되는 것은 일시적인 문제가 아닙니다. 이는 결코 회복될 수 없는 위험입니다.

PID는 영리에만 해당되는 현상이 아닙니다. 모든 태양광 패널도 시간이 지나면서 어떤 형태로든 손상을 겪게 됩니다. 전 세계적으로 54,000개의 시스템에 대한 연구 결과에 따르면, 연간 평균 약 0.5%에서 0.7%의 속도로 손상이 일어납니다. 11년 된 패널의 경우, 원래의 출력의 약 5%에서 8%가 이미 사라진 상태입니다.정상적인 노화는 매년 평균 0.5%에서 0.7%의 속도로 진행됩니다.제조상의 결함, 날씨로 인한 손상, 혹은 수요 감소로 인한 손실들이 더해진 상태입니다.

대차대조표 제출 기한

이 펀드는 38억 엔의 부채를 가지고 있으며, 가중평균 고정금리는 0.77%입니다. 이 금리 수준은 상당히 높은 편입니다. 이는 일본의 무이자율 시대의 유산으로, 이치고 그린이 미즈호 은행과 SMBC와 금리 스왑 계약을 통해 얻은 것입니다. 하지만 문제는 만기일입니다.

가장 큰 대출액인 3.1억 엔은 2026년 11월에 상환됩니다. 즉, 약 3개월 후입니다. 두 번째 대출액인 2억 3,300만 엔과 세 번째 대출액인 4억 9,100만 엔은 모두 2027년 6월에 상환됩니다. 이 펀드는 2010년대의 매우 낮은 금리 환경이 사라진 현재, 일본에서도 약 2,400만 달러에 해당하는 부채를 재융자할 예정입니다.

2026년 6월154백만 엔의 주요 상환금은 이미 현재 잔액에 반영되어 있습니다.이 펀드는 최종 지불 시점까지의 이자율이 고정된 상태입니다. 하지만 11월 이후 전액에 대한 재융자 경우, 일본은행의 정책 방향에 따라 차입 비용이 어떻게 변할지 알 수 없습니다. 38억 엔에 달하는 부채에 대한 차입 비용이 약간 증가한다면, 연간 순수익 1억 7,800만 엔에 직접적인 영향을 미치게 되며, 이로 인해 이자 비용이 늘어나는 여지는 거의 없습니다.

인원 변경은 아무도 눈치채지 못했다.

이 모든 것들은 이 조사의 발단이 된 소식의 배경입니다. 즉, 펀드의 자산 관리 회사인 이치고 투자 어드바이저스에서 2026년 3월 1일부터 인사 변화가 일어난다는 것입니다.

이전에 Office REIT 투자 관리 부서의 책임자였던 카모 유지는, 모회사인 이치고 Inc.에서 임원직을 맡게 되었습니다.그의 자리를 미치히코 사카구치가 대신했습니다. 이 변경 사항은 투자자들에게 동시에 알려졌습니다.이지고 오피스 (8975.T)이치고 그린(9282.T)도 마찬가지로, 같은 자문 회사가 이치고 그룹의 여러 펀드를 관리하고 있기 때문입니다.

특히 이치고 그린의 경우, 변화는 행정적인 측면에 해당합니다. 태양광 투자 포트폴리오를 관리하는 그린 인프라스트럭처 투자 관리부의 책임자인 닛타 타카오는 영향받지 않았습니다. 이치고 인베이션 어드바이저스의 대표인 이와이 히로시는 여전히 경영을 맡고 있습니다.

인력 개편은 태양광 투자 포트폴리오의 전망에 대해 새로운 정보를 제공하지는 않습니다. 하지만 세 개의 상장 기업——REIT 회사, 호텔 REIT 회사, 그리고 녹색 인프라 펀드——에서 정보가 공개된다는 사실은 중요한 점을 보여줍니다. 이치고 그룹은 모든 펀드를 하나의 자문 회사를 통해 관리합니다. 그룹 차원에서의 자본 배분, 자산 취득, 운영 지원과 관련된 결정들은 모든 펀드에 영향을 미칩니다. 이치고 그린의 투자자는 단순히 태양광 패널에만 투자하는 것이 아닙니다. 그들은 한 가족 사무소의 우선순위에 투자하는 것입니다.

실제로 투자자가 물어봐야 할 질문은 무엇인가요?

이치고 그룹은 그러한 방식을 채택했습니다.REIT 관리에 있어서 성능 수수료만을 부과하는 구조로, 고정적인 비용을 제거함.문서상으로는, 이로 인해 관리자와 투자자가 일치하게 됩니다. 하지만 실제로는 관리자의 보수는 펀드가 배당금을 지급하여 주식 가격이 하락하지 않도록 하는 능력에 달려 있습니다. 그리고 배당금이야말로 DEE 구조, 임대료 보장, 그리고 그룹의 자산 구조가 모두 보호하려고 노력하는 요소입니다.

6%의 수익률로 투자를 한 투자자는, 이를 수동적인 수입원으로 간주하기 전에 세 가지 질문을 해야 합니다.

첫 번째:감가상각표가 끝나갈수록 DEE가 줄어들고, 수익 부분으로는 전체 배당금을 충당할 수 없다면 어떻게 되는가? 2017년에는 4,278엔이었던 배당금이 이제는 3,540엔으로 줄어들었습니다. 9년 만에 17%나 감소한 것입니다. 제한된 기준은 없습니다.

두 번째:2026년의 이자율로 3억8천만 엔을 재융자하면, 현재 1억7천8백만 엔인 순이익에 어떤 영향이 있을까? 미상환 부채의 평균 이자율이 200베이스포인트 증가하면, 연간 이자 비용은 약 7천6백만 엔이 증가하게 되며, 이는 현재의 순이익의 거의 절반에 해당한다.

세 번째:2016년에 정해진 고정 가격으로 전력을 판매하는, 매년 생산량이 줄어드는 10년 된 태양광 패널들은 어떻게 될까? 그리고 패널의 결함으로 인해 성능이 떨어지는 공장도 있으니… 임대료는 보장할 수 있지만, 물리적 한계는 보장할 수 없다.

이치고 투자 자문회사의 인력 변화는 중요한 사건이 아니었습니다. 중요한 것은 그 펀드매니저가 물려받은 자산들입니다. 구매될 때 젊었던 펀드들이며, 더 이상 세계의 상황을 반영하지 못하는 가격으로 설정된 자산들입니다. 그리고 그 자산들은 감가상각으로 충당되는 배당금으로 유지됩니다. 수익률은 마치 수입처럼 보이지만, 회계를 살펴보면 그게 단지 펀드가 당신에게 돈을 돌려주는 것일 뿐이며, 천천히, 예측 가능하게, 그리고 그 돈을 대체할 것이 아무것도 없는 방식으로입니다.