일본 장관의 “언급하지 않겠다”는 태도가 이제 당신의 문제인 이유

재무부 장관이 질문에 답변하지 않는 경우는 드물지 않습니다. 일본의 사츠키 카타야마가 자신은 답변하지 않겠다고 말했을 때도 마찬가지입니다.“특정 FX 수준에 대한 평가”그건 말이 거의 없는 공식적인 발언처럼 들린다. 실제로는 내부 정책 변화의 외부적 표현일 뿐이다.1998년 이후 처음으로 미국 재무부가 일본과 함께 자국 통화를 매입했다.그리고 새로운 점은 그 금액이 아니라, 누가 수표를 쓰는지였습니다.

침묵을 무기로서

도쿄는 한때 엔화의 가치를 유지하기 위해 조치를 취했다. 당국자들은 불편한 수준을 명시하고 “결정적인 조치”를 내릴 것이라고 경고했으며, 거래자들이 지키겠다고 약속한 기준선에 따라 가격을 책정하도록 했다. 문제는 예측 가능한 약속이 상대방에게는 유리한 상황이라는 점이다. 투기꾼들은 정부가 설정한 선을 넘어서서 행동할 수 있고, 그 선을 지켜야 한다. 카타야마는 그러한 선에 맞춰 움직이는 것을 거부하는 방식을 선택했다. 모호함은 놀라움의 가치를 유지시켜주며, 현재의 개입은 바로 그 놀라움에 의존한다.

놀라운 소식은 7월 31일에 전해졌습니다. 당시 엔화는 이미…4년의 낮은 수준달러 대비로, 급격히 상승했다.2011년 쓰나미 대응 활동 외에 일본이 기록적으로 진행한 가장 큰 2일간의 매수 작업으로, 그 금액은 850억 달러에 달했습니다.그 중요한 정보는 누가 함께 구매했는지였습니다: 미국이었습니다.자산을 활용하여 유로를 팔아 일본 엔을 구입하는 행위를 했는데, 이는 1998년 아시아 위기 이후 처음으로 하는 일이었다.이 작전이 역사적으로 중요한 이유는 그 규모가 아니라, 원칙의 포기 때문입니다. 워싱턴은 달러와 그 변동에 대해 자국의 문제로 여겼으며, 다른 국가들이 자신의 통화를 관리하도록 내버려두었습니다.

워싱턴이 동의한 이유

약한 엔화는 더 이상 일본의 문제가 아니라 미국의 문제가 되었다. 저렴한 엔화는 다른 아시아 통화들도 함께 약화시키고 있으며, 이는 정부의 재산업화 계획에 부정적인 영향을 미친다. 약한 엔화로 인해 자본이 다른 곳으로 흘러가기 때문이다.“높은 잉여 생산량을 가진 아시아”자본이 미국의 공장으로 흘러들어가지 않는다. 또한 더 복잡한 불안도 있었다. 일본은 미국 국채를 대규모로 구매하는 나라이며, 안정적인 엔화를 회복하기 위해서는 그 채권을 매각해야 했다.연방준비제도의 스왑 서비스를 통해 그들에게 달러를 대출하는 방식으로워싱턴은 미국의 통화 가치가 급상승하지 않도록 하는 데 직접적인 관심을 가지고 있었습니다. 조용히 하락하는 통화는 일본의 문제일 뿐이지만, 통화가 급격히 변동하는 것은 모든 사람의 문제입니다.

그래서 새로운 아키텍처가 탄생했습니다.두 정부는 그 이후 협력 관계를 유지하기로 합의했습니다.그리고 개입의 방식도 양으로부터 상징성으로 바뀌었습니다. 미국의 부는 매우 적었으며, 몇십억 달러에 불과했습니다. 그 실제 가치는 하나의 신호에 불과했습니다. 즉, 세계의 보유 통화를 가진 국가가 이제 엔에 대해 어떤 의견을 가지고 있다는 것이며, 장관의 침묵도 그 나름의 정책 수단이 된다는 것입니다.

그 무역이 급격히 활성화되었습니다.

문제는, 통화 기관들이 화폐의 가격을 결정하지 않는다는 점입니다. 엔화의 약세는 주로 재무부의 정책이나 재정부의 조치 때문이 아니라, 일본의 차입 비용과 세계 시장의 비용 사이의 격차 때문입니다. 일본은행7월에 금리를 1%로 올렸는데, 이는 지난 30년 중 가장 높은 수준입니다.하지만 그럼에도 불구하고 일본 돈은 다른 곳에서 구할 수 있는 어떤 것보다도 저렴합니다. 그러한 격차가 계속 존재하는 한, 엔을 빌려서 달러를 사는 동기가 여전히 유지됩니다.

바로 그런 일이 일어났습니다. 개입 이후 엔화가 상승하면서 일본 기업들은 일본을 떠날 때 더 저렴한 환율을 얻게 되었습니다. 그 조치가 실시된 후의 2주 동안…그들은 5조 엔 이상의 외국 주식과 채권을 구입했습니다.이전의 매도세가 급격히 반전된 것입니다. 모넥스의 예스페르 콜이 거래 방식을 “터보 차지드”라고 불렀습니다.인도수에즈의 고문은 더 임상적으로 표현했습니다.질병이 아니라 증상에만 치료를 하는 것골드만삭스는 은행입니다.“시간을 벌기 위한” 작전을 마쳤다.하지만 이는 지속 가능한 해결책이 아닙니다. 통화 당국은 자신들이 억제하려 했던 그 무역을 다시 활용하기 위해 모든 힘을 쏟았습니다.

미국 포트폴리오 아래의 전선들

일본 엔을 한 번도 접해보지 않은 사람에게 이런 일들이 중요할 수 있는 이유는, 캐리 트레이드가 일본만의 특별한 현상이 아니기 때문입니다. 그것은 전 세계적인 위험 자산 아래에서 이루어지는 숨겨진 거래입니다. 투자자들은 일본에서 저렴하게 돈을 빌려서, 더 높은 수익률을 내는 자산, 즉 미국 국채나 주식에 그 돈을 투자합니다. 엔화가 갑자기 강화될 때, 그 돈은 더 비싼 통화로 갚아야 하며, 그로 인해 자금이 도쿄에서 멀리 떨어진 시장으로 흘러나갑니다.2024년 8월의 혼란은, 일본은행의 금리 인상으로 인해 전 세계 주식 시장이 하락한 사건입니다.그것은 최근의 시연입니다.

그 메커니즘은 이제 강제적으로 반대 방향으로 작동하고 있습니다. 9월 초부터 엔화가…일주일 만에 약 4.5% 상승하며 7개월 최고치를 기록했고, 155을 돌파했습니다.레버리지 펀드들이 손실을 줄이기 위해 트립핑 스톱로스를 사용하는 것도 마찬가지입니다. 국제적인 엔화 차입은 ‘캐리 트레이드’의 대략적인 지표입니다.제프리어스가 국제결제기금의 데이터를 분석한 결과, 그 금액은 무려 360조 엔, 즉 2.35조 달러에 달했다고 합니다.. 거래업자들은 9월 18일 일본은행 회의에서 1.25%까지의 4분기 인상 가능성이 9분의 10 이상이라는 전망을 제시했다.

하지만 일본 엔화가 위험한 이유는 바로 그 예측이 불확실하다는 점입니다. 엔화 가치의 상승은 일본은행의 결정보다 빠르게 진행되고 있으며, 기대치 자체가 문제가 되고 있습니다.사크소의 분석가들은 자가강화적인 악화가 일어날 수 있다고 경고한다.만약 요금이 하이킹이 시작되기 전에 계속 상승한다면…시티는 시장이 그 회사의 가격을 과대평가했을 수 있다고 경고합니다.그 경우, 실망스러운 수준의 완화적인 정책을 펴는 일본은행은 엔화가 상승하는 것만큼 빠르게 하락할 것입니다. 어떤 결과든, 이는 미국의 위험에 대한 자금을 공급하는 통화 변동성 현상이 됩니다.

이 교훈은 단일 환율 결정에 따른 거래보다 훨씬 깊은 의미를 가집니다. 카타야마의 “언급하지 않겠다”는 태도는 더 이상 회피 방식이 아니라, 일본 엔화가 더 이상 일본의 문제가 아니라 세계에서 가장 큰 두 경제권의 공동 책임이 되었음을 나타내는 신호입니다. 하지만 그렇다고 해서 일본의 통화가 더 강해진다는 뜻은 아닙니다. 어떤 조치도 환율 차이를 유지시킬 수는 없습니다. 그저 일본 은행이 워싱턴의 승인을 받아 자신의 환율을 인상할 수 있는 이유를 얻게 되었음을 의미합니다. 환율을 주목하세요… 그리고 기억하세요, 다음에 어떤 장관이 언급을 거부한다면, 그 거부 자체가 가장 강력한 신호일 수 있습니다.