일본 엔화의 가치가 하락을 멈췄습니다. 이는 글로벌 시장에 위험이 될 수 있습니다.

그 10년 동안 일본 엔화는 마치 떨어지는 칼처럼 놀라운 움직임을 보였습니다. 엔화는 하나둘씩 중요한 수준을 넘어갔으며, 7월 말에는 164엔까지 올랐습니다.40년 만에 가장 약한 상태입니다.그러고 나서 9월 초에, 상황이 반대로 변했습니다. 통화도 마찬가지였습니다.일주일 만에 약 4.5% 상승하여 152.89엔에 도달했습니다.봄 이후 가장 강한 상황이었는데, 30년 만에 최대 규모의 저가엔 대출이 줄어들기 시작했기 때문입니다. 일본의 재무장관 사츠키 카타야마는 이 변화를 평소처럼 반응했습니다.우리의 입장은 변하지 않았습니다.“그렇다고 해도,” 그녀는 주장했다.

이 말은 좁은 의미에서는 사실입니다. 재정부는 여전히 혼란스러운 시장에서 일본엔을 구입할 준비가 되어 있습니다. 하지만 그 의미는 조용히 반전되었습니다. 몇 달 동안 정부의 개입이 실패로 돌아가는 것을 지켜보던 일본은 이제 계속 상승하는 통화를 방어해야 하는 상황에 처했습니다. 그 결과는 도쿄를 넘어서는 영향을 미칩니다. 지구상에서 가장 저렴한 돈의 비용은 다시 평가되는 것이며, 세계 시장이 바로 그 비용이 지불되는 곳입니다.

방어책이 실패한 이유부터 시작해야 합니다. 왜냐하면 그 규모를 보면 무엇이 변했는지 알 수 있기 때문입니다. 엔화의 약세는 사실 통화 문제가 아니었습니다. 그것은 금리와 자본 흐름의 문제였습니다. 일본의 정책금리는 수년간 제로 근처에 머물렀지만, 연방준비제도는 훨씬 더 높은 금리를 유지했습니다. 그 결과 투자자들은 엔을 빌려서 달러를 구매하는 방식으로 2~3%의 수익을 얻을 수 있었습니다. 일본은 거의 모든 에너지를 수입해야 했고, 석유 가격 상승으로 인해 수입 비용이 증가했습니다. 그리고 정치적 요인도 한쪽으로 작용했습니다. 총리인 타카이치 산아에는 재정 확장, 저비용 대출, 완화된 재정 정책, 그리고 약한 통화를 바탕으로 정부를 세웠습니다. 하지만 그럼에도 불구하고 개입과 금리 인상은 별다른 효과를 거두지 못했습니다. 도쿄는…¥11.7조 달러 ($72.8십억)4월과 5월에는 엔화에 의존했고, 그 다음에는…7월 30일부터 8월 26일까지 15.4조 엔(96.5십억 달러)의 기록이 발생했습니다.그래도 엔화는 계속 하락했습니다. 이러한 공동 조치는 그 실행 방식에서 매우 역사적인 것이었습니다.2011년 이후 처음으로 미국도 참여하게 되었습니다.재무부 장관 스콧 베센트는 일본 엔화를 “매우 저평가된” 것으로 평가했으며, 워싱턴도…도쿄의 구매 자금을 마련하기 위해 달러 조달 시설을 개방함.

결국 시장을 바꾼 것은 더 큰 돈이 아니라, 변화된 기대감이었습니다. 투자자들은 일본은행에 반대하는 태도를 버리고, 9월 18일에 일본은행의 금리 인상이 약 97%의 확률로 일어날 것이라고 생각하게 되었습니다. 그들은 엔화의 가장 신뢰할 수 있는 파트너인 캐리 트레이딩에 반대하기 시작했습니다. 캐리 트레이딩이란, 저렴한 가격으로 엔화를 빌려서 더 높은 이익을 얻는 거래입니다. 오랫동안 이는 금융계가 제공하는 가장 유혹적인 제안이었으며, 일본은 세계에 제공되는 음식들이 가득한 테이블의 맨 위에 앉아 있던 곳이었습니다.국경을 넘는 엔자금 조달 규모는 약 360조엔, 즉 2.35조달러에 달했습니다.– 지난 30년 중 가장 큰 규모의 위치입니다.

자금이 줄어드는 현상이 멈추면, 그 거래는 반대로 진행됩니다. 차용자는 자신들이 부담해야 할 금액을 갚기 위해 일본 엔을 구매해야 하며, 그렇게 하면 일본 엔의 가치가 상승하게 됩니다. 이로 인해 더 많은 사람들이 일본 엔을 구매하게 되고, 이런 상황은 계속 반복됩니다. 이러한 반전 현상은 자연스럽게 발생할 수 있으며, 때로는 격렬한 결과를 초래하기도 합니다. 현재 진행 중인 이러한 상황은 155엔 아래로의 손실 제한 조치가 연쇄적으로 발생하면서 시작되었으며, 점차 페소와 리라 대비에서 일본 엔의 가치가 강화되는 형태로 전개되고 있습니다. 바로 이 통화들이 트레이더들이 선호하는 통화입니다.

이곳에서 이야기는 엔화의 자체 추세를 벗어나 포트폴리오로 넘어갑니다. 빠르게 상승하는 엔화는 전 세계적으로 부채가 줄어드는 현상입니다. 왜냐하면 엔화는 미국 주식이나 국채를 포함한 모든 고수익 자산의 투자에 필요한 자금을 제공하는 역할을 하기 때문입니다. 이는 불쾌한 상황입니다. 2024년 여름에는 엔화가 급격히 상승하면서 기술 및 위험자산들이 전 세계적으로 하락했습니다. 일본의 투자자들도 마찬가지입니다.약 1.1조 달러 규모의 미국 부채강한 엔화와 상승하는 일본 통화가치로 인해, 그들은 자본을 본국으로 가져가게 되고, 그 결과 다른 사람들의 차입 비용도 상승합니다. 워싱턴이 엔화를 강요하는 데 도움을 준 이후, 베센트가 트레이더들이 엔화에 반대해서는 안 된다고 경고한 것은, 개입이 이제는 양방향으로 위험을 초래한다는 점을 보여줍니다.

그 반대의 상황은 타카이치에게 다른 종류의 고통을 안겨줍니다. 더 강한 엔화는 수입 인플레이션으로 고통받는 가정들에게 도움이 되는 정치적 선물이지만, 그로 인해 그녀의 야망을 실현하기 위한 비용도 증가합니다.¥370tn 공공투자 계획식품에 부과되는 소비세 감소라는 약속이 있지만, 이는 그 모델이 의존하던 수출업자들에게 압박을 가하는 결과입니다. 저가 원화 상황과 그녀가 도와주기로 한 가정들은 반대 방향으로 움직이고 있습니다.

진실된 불확실성은 이 급증이 계속될지 여부입니다. 모건 스탠리.이로 인해 일본엔의 현재 공정 가치는 약 165~167엔 정도가 됩니다.이러한 수준의 통화는 더 이상 봄철처럼 저렴한 가격이 아니라는 점을 그는 지적한다. 개장 후의 불확실성도 대부분 해소되었다. 그래서 실망할 위험이 높아진다. 시티그룹의 트레이딩 부서는 시장의 기대가 “너무 높게 설정된” 상태라고 경고한다. 또한 2024년의 혼란으로 인해 피해를 입은 일본 은행은 그러한 기대를 확인하고 싶지 않을 수도 있다. 만약 중앙은행이 예상보다 낮은 금리를 제공하거나, 이번 주 미국의 인플레이션 데이터가 연준의 금리 인상을 유도한다면, 통화시장의 상황은 진정한 조정을 보이지 않을 것이며, 엔화는 상승했던 것만큼 빠르게 하락할 수 있다. 진정한, 지속적인 하락이 일어날 때야 비로소 더 많은 것이 가능하다. 스테이트 스트리트의 전문가들은 달러가 140대 중반으로 떨어질 것이라고 예측한다. 재무부 장관의 입장은 “하락할 때는 매수하고, 상승할 때는 압박을 견뎌내는 것”이다. 엔화의 가치를 결정하는 요소는 중앙은행의 반응과 연준의 금리 인상 의지이며, 이는 결코 재무부 장관의 통제 범위 내에 있지 않다. “우리의 입장은 변하지 않았다”는 것은 통화에 대한 충성심을 나타내는 약속일 뿐이다. 그 말은 누가 그 통화의 가치를 결정하는지에 대해서는 아무것도 말해주지 않는다.