일본의 지역 은행 합병 붕괴는 규모가 축소되는 시장을 해결할 수 없다는 것을 보여준다.

두 일본 지역 은행이 5월에 합병을 발표했는데, 이로 인해 새로운 은행이 생기게 될 예정입니다.11.6조 엔(740억 달러) 규모의 금융 그룹일본의 지역 은행 모델을 파괴하는 인구 감소 문제를 극복하기 위한 계획이었습니다. 4개월 후, 그들은 그 계획을 중단했습니다.

에이션9월 10일, 아이치 금융그룹과 산주산 금융그룹은 양사 간의 합병 협약을 해지했습니다., 인용“통합 지주회사의 운영 방향에 대한 견해 차이”다음 날, 시장이 예상했던 가격을 회복하자 주가는 급락했습니다. 아이치 금융주는 1,950엔에서 개장 시 1,832엔으로 하락했으며, 산주산주도 더욱 큰 폭으로 하락했습니다.2,166엔에서 1,901엔으로 감소– 약 12% 정도의 양입니다.

구체적인 의견 차이들—어떤 사람이 그 통합 기업을 운영할지, 본사가 어디에 위치할지, 이사회의 의석이 어떻게 분배될지—는 거의 공개되지 않았습니다. 하지만 그 배경에는 분명한 패턴이 존재하며, 이는 일본의 지역 은행들이 10년 동안 시도했지만 실패했던 일의 핵심입니다.

거짓된 주장: 통합만이 모든 문제를 해결할 수 있다.

일본의 지역 은행들은 구조적인 압박에 처해 있습니다. 이 나라는 인구가 감소하고 있습니다.연속 16년사망자 수가 출생자 수보다 많음2024년에는 거의 910,000명이었습니다.2018년 금융서비스청 전문가 패널은 다음과 같이 경고했습니다.20개 이상의 현에서는 한 개의 수익성 있는 지역 은행을 유지하기도 어려울 것입니다.은행 모델은 지역의 저축을 지역의 대출로 전환시키는 방식입니다. 이로 인해 예금자와 대출자가 줄어들면, 대차대조표의 양쪽 면이 좁아집니다.

합의된 답변은 통합이었습니다. 2021년에 입법자들은2026년까지 지방 내 합병을 허용하는 완화된 반독점 규정정부는 제공합니다.합병하는 은행들에게 30억 엔에 달하는 보조금을 제공한다.메시지는 분명합니다: 더 커지거나 뒤처지든 말입니다.

아이치 금융그룹의 회장인 이토 유키노리는 이 거래가 발표되었을 때 그 제안에 동의했습니다. 그는 위험이 있을 수 있다고 경고했습니다.“시대에 뒤처진 것”만약 지역 은행들이 결단력 있게 행동하지 않았다면… 협상이 시작된 4개월 후에 그는 “여러 가지 사항에 대해 의견 차이가 있다”고 인정했습니다.

이 계약의 실패가 통합이 효과가 없다는 것을 증명하는 것은 아닙니다.아오모리 은행과 미치노쿠 은행은 2025년에 합병되었습니다.약 80%의 지역 시장을 장악하고 있습니다.다이시 호케츠와 군마 은행은 2026년 4월에 통합을 발표했습니다.. 시즈오카 은행은 같은 달에 두 개의 소규모 대출기관과 비즈니스 협력 관계를 맺었습니다..

하지만 이는 분명한 것을 증명합니다. 규모를 강제로 조정하는 것은 합병 계약으로 불가능합니다. 구조적인 문제는, 그 기반이 되는 비즈니스 모델에 따라 인구가 감소한다는 점입니다. 은행이 5조 엔의 자산을 가지고 있든 11조 엔을 가지고 있든 상관없습니다. 합병은 비용을 줄이고 시장 점유율을 축소시키는 역할을 합니다. 하지만 이는 문제를 지연시킬 뿐, 해결하지는 않습니다.

시장이 실제로 잃은 것

두 회사 모두 해고가 발생했다고 밝혔습니다.수익에 아무런 영향을 미치지 않았으며, 분할 비용도 없었습니다.이것은 단순한 합의에 불과했으며, 완전히 닫힌 계약은 아니었습니다. 시장에서는 통합으로 인한 이점들, 즉 비용 절감, 더 많은 예금 자금, 더 강력한 경쟁력 등을 고려하여 가격이 책정되었지만, 그 프리미엄은 하룻밤 사이에 사라져 버렸습니다.

투자자들이 궁금해하는 것은, 그 아래에 무엇이 남아 있는가 하는 것입니다.

아이치 금융그룹 자체도 최근의 통합 결과로 탄생한 회사입니다. 이 회사는 2026년 1월에 아이치 은행과 추고이 은행이 합병하여 설립되었습니다. 2026년 3월에 끝나는 회계연도 동안에는…순이익은 218억 엔으로, 전년 대비 127억 엔 증가했습니다.일본은행이 마이너스 금리에서 벗어나는 것에 따른 적정 금리 정상화 추세에 의해 추진됩니다. 순이자마진은 그대로 유지됩니다.약 1.06%주식의 가격은 미래 수익의 약 20배에 해당하며, 주가 대 자산가치 비율은 1.0배입니다. 또한 배당률은 약 1.5%입니다.

산주산 금융그룹은 보유하고 있습니다.총 자산은 4.6조 엔입니다.그 회사의 주식은 미래 수익의 약 15배에 해당하는 가격으로 거래되고 있습니다.1배의 주식 가치 이하이며, 약 2.0%의 수익률을 기대할 수 있습니다.그것은 어떤 곳에 나타납니다.9월 18일자 도요 키제이상에 실린 저평가된 지역 은행 주식 목록합병이 실패하기 전까지 1개월 동안의 수익률은 7.8%였습니다.

산주산은 규모가 더 작기 때문에 더 많은 이익을 얻을 수 있었습니다. 합쳐진 기업은 아이치가 통제하게 되었고, 산주산은 동등한 파트너가 아니라 흡수되는 존재였습니다. 산주산의 주주들에게는 이 합병이 더 큰 기업에 합류함으로써 인구 구조적 문제에서 벗어날 수 있는 방법이었습니다. 하지만 그 선택권은 사라져버렸습니다.

아무도 해결하지 못하는 더 심각한 문제가 있어요.

이것이 두 은행과 전체 지역 산업이 직면하고 있는 구조적 현실입니다. 이러한 기관들은…그들의 수익의 약 70%는 이자 수익에서 나오는데, 이는 미국 은행의 경우 40%, 독일 은행의 경우 56%에 비해 상당히 높은 수치입니다.즉, 여백이 줄어들면, 다른 곳으로 이동할 곳이 거의 없다는 뜻입니다.

한편, 예금 증가 속도는 느려지고 있습니다. 젊은 저축자들은 세금이 면제되는 니폰 개인저축계좌(NISA)를 통해 자금을 시장 상품으로 이동시키고 있습니다.약 2,700만 개의 계정메가뱅크스 – 미쓰비시UFJ, 스미토모 Mitsui, 미즈호 –는 지역 평균보다 거의 3배나 높은 수준의 예금을 받고 있으며, 전체 메가뱅크스의 예금액도 증가하고 있습니다.지난 회계연도에는 2.7%였으며, 주요 지역 은행들에서는 0.9%에 불과했습니다..

FSA는 전통적인 영역 밖에서 부동산 대출에 대한 지역 은행들의 의존도가 증가하고 있다고 경고했습니다. 높은 금리는 단기적으로 이익을 가져오지만, 동시에 차입자들에게 부담을 주며, 부동산 가치가 하락할 경우 취약점이 드러날 수 있습니다. SBI Holdings의 CEO인 키타오 요시타카는 6월에 “소규모 지역 은행들은 독립적으로 사업을 유지할 수 없다”고 말했습니다.

연이어 합병이 일어나면 그의 말이 틀릴 수도 있습니다. 아니면 그가 옳은 것일 수도 있고, 그냥 현실을 미루고 있는 것일 수도 있습니다.

이것이 주식에 미치는 영향은 무엇인가요?

두 은행 모두 정상적으로 운영되고 있습니다. 아이치 금융은 “현재의 관리 시스템을 더욱 강화할 것”이라고 밝혔습니다. 미에현과 아이치현의 지방정부들은 합병 결과와 관계없이 지역 경제 지원이 계속되어야 한다고 요구하고 있습니다.

미국 투자자에게 있어서, 투자 여부는 두 개의 중형 일본 은행이 합병할지 여부와는 관련이 없습니다. 중요한 것은, 쇠퇴하고 노령화되는 일본에서 지역 은행 사업이 장기적으로 성공적인 비즈니스 모델이 될 수 있는지, 그리고 현재의 가치 평가가 그 점을 정확하게 반영하는지 여부입니다.

산주산은 1배의 주가와 15배의 수익률을 가지고 있으며, 수익률은 2.0%입니다. 이는 더 보수적인 가격대에 해당합니다. 아이치는 20배의 수익률과 1배의 주가를 가지고 있으며, 최근의 통합 성과와 더 큰 자산 규모 때문에 높은 프리미엄을 요구합니다. 두 기업 모두 미국 은행주의 기준으로 볼 때 저렴한 가격대는 아니지만, 일본 지역 은행들은 이전에 그런 비율로 거래된 적이 없습니다.

실제 위험은 합병이 실패하는 것이 아닙니다. 진짜 위험은 구조적인 압박이 계속 심화될 가능성입니다. 즉, 인구 감소, 예금이 거대 은행이나 투자 계좌로 이동하는 현상, 이자 수익에 의존하는 좁은 수익 모델 등으로 인해 상황이 더욱 악화될 수 있습니다. 합병이 실패한다고 해서 그러한 압박이 가속화되는 것은 아닙니다. 단지 은행들이 그 상황을 견뎌내기 위해 사용하던 수단 중 하나가 사라지는 것일 뿐입니다.