일본의 금리 재설정이 진짜 이야기인데, 스미토모 미쓰시는 여전히 예전과 같은 가격에 팔리고 있다.

앞으로 몇 주 동안 세 개의 중앙은행이 금리에 대한 결정을 내릴 예정입니다. 뉴스에서는 이 사건을 엄청나게 심각한 거시적 현상으로 다루고 있습니다. 하지만 사실 그렇지 않습니다. 세 개 중 두 곳은 아무런 조치도 취할 수 없는 부수적인 요소일 뿐입니다. 세 번째인 일본은행은 다릅니다. 미국 투자자들이 실제로 회사의 현금 흐름을 파악할 수 있는 곳이죠. 왜냐하면 일본은행은 10년 동안 거의 제로 수준의 금리를 유지해왔던 상황에서, 이제 그 상태를 끝내기 때문입니다.

시장의 상황을 바탕으로 시작해야 합니다. 왜냐하면 시장이 어디에 있는지가 가장 중요한 것이기 때문입니다. 연방준비제도는 9월 15일과 16일에 회의를 개최합니다. 현재 트레이더들은 25bp 인상에 대한 가격을 예측하고 있으며, CME FedWatch는 그 확률을 56%로 추정하고 있습니다.(야후 파이낸스 기준)케빈 워시스 의장의 공격적인 잭슨홀 연설 이후입니다. 하지만 로이터의 경제학자들에 대한 설문조사에 따르면, 대다수의 전문가들은 연중 내내 연준이 금리를 유지할 것으로 예상하고 있습니다.(로이터)그 간격은 어떤 신호도 아닙니다. 그저 무작위로 뽑힌 결과일 뿐이며, 그로부터 특정 위치를 얻을 수는 없습니다. 노르웨이의 노르게스 은행은 이 그룹에서 세 번째에 해당하는 은행입니다. 이 은행도 미국 포트폴리오에 포함된다고 할 수 있습니다. 각각의 경우가 “어떤 은행이 그 자리를 차지하는가”라는 게임과 같습니다.

일본은 단순히 운에 맡는 문제가 아닙니다. 일본은행은 이미 5번이나 금리 인상을 단행했으며, 우에다 카즈오 총재는 이번 달 회의에서 경제 상황과 물가 위험에 대해 다시 논의할 것이라고 말했습니다.(우에다, 로이터를 통한)방향은 바로 그 점입니다. 한 예측에 따르면, 정책 금리는 2027년 4월까지 1.75%가 될 것으로 예상됩니다.(옥스퍼드 경제학)어떤 특정 날짜보다도 중요한 것은, 이는 체제의 변화이지 전술적인 변화가 아니라는 점입니다. 마치 오랜 시간 동안 고통받던 기업을 놀라운 성과로 바꾸는 것과 같은 상황입니다.

왜 도쿄에서의 하이킹이 은행의 현금에 나타나는가?

은행은 대출 수익과 예금에 지급하는 이자 사이의 차이를 수익으로 얻습니다. 금리가 상승하면 대출의 수익률이 예금의 수익률보다 빠르게 변하므로, 비용이 따라잡기 전에 이자율 차이가 커집니다. 스미토모 미쓰이에서는 대출의 평균 수익률이 32 기준포인트 증가하여 1.34%가 되었지만, 예금에 지급되는 이자는 14 기준포인트만 증가했으며, 그 결과 대출 이자율 차이는 1.14%로 커졌습니다.(국제 은행가)일본의 메가은행들의 순이자마진은 0.85%에서 1.0%로 상승할 것으로 예상됩니다.(S&P 글로벌)그렇게 들리지 않을 수도 있지만, 그 엔화로 만든 책들이 얼마나 큰 크기인지 생각해보면 그렇지 않다는 것을 알 수 있습니다.

이 수치들은 그 메커니즘이 실제로 작동하고 있음을 증명합니다. 단순히 약속된 것만이 아닙니다. 2026년 3월에 끝난 회계연도에서 SMFG는 1조5800억 엔의 순이익을 기록했으며, 이는 전년 대비 34.4% 증가한 수치입니다.(SEC 제출 문서)자산 가치의 회수율은 8%에서 10.4%로 증가했으며, 4분기 수익도 전년 동기 대비 세 배 이상 증가했습니다.(리포터)일본의 세 대형 은행들은 총 5.26조 엔(32억 달러)의 수익을 올렸습니다. 이는 전체 수익의 약 3분의 1에 해당합니다. 경영진은 2027년 3월까지의 연도별 수익이 1.7조 엔에 달할 것으로 예상하고 있으며, 1800억 엔 규모의 자금을 회사 자금으로 환원하고, 배당금을 늘리며 주식 분할도 실시할 계획입니다.

솔직히 말해서, 이는 중요한 요소입니다. 은행은 산업 기업과 달리 순수 현금흐름을 공개하지 않습니다. 따라서 제가 일반적으로 의존하는 ‘순수 현금흐름’ 데이터를 제공할 수 없습니다. 여기서의 안정적인 지표는 자사주 매입과 증가하는 배당금입니다. 이는 실제로 주주들에게 돌아가는 돈입니다. 그리고 그 뒤에는 이자 수익이 있습니다. 하지만 이는 순수 현금흐름보다 약한 안정성 있는 지표입니다. 그래서 저는 이러한 지표들을 그에 걸맞은 불확실성을 가지고 다룹니다.

옛 은행의 가격으로 남아 있음

이러한 거래가 계속될 수 있는 이유는, 시장이 오래된 전략에 따라 가격을 책정해왔고, 아직 완전히 포기하지 않았기 때문입니다. 일본의 은행들은 수년 동안 기록된 가치의 낮은 비율로 거래가 되며, 중간 단위의 수익률만을 얻고 있습니다. 이는 “투자하기 어려운” 상태라고 할 수 있습니다. SMFG의 미국 주식은 여전히 기록된 가치의 약 1.7배, 미래 수익의 약 16배에 팔리고 있으며, 배당수익률도 2% 이상입니다. 이는 세 개의 메가은행 ADR 중에서 가장 성과가 떨어지는 편입니다. 올해는 약 36% 상승했으며, 미즈호는 약 49% 상승했습니다. 재평가가 시작되었지만, 아직 끝나지 않았습니다. 시장은 여전히 오래된 위험 요소를 고려하고 있으며, 운영 구조는 이미 더 나아지고 있습니다.

엔진이 멈추면 베팅은 무효가 됩니다. 전체 상황은 BOJ의 정상화 노력에 달려 있습니다. 보험료가 예금 비용보다 더 빠르게 증가하고, 기록적인 수치들이 신용 손실로 인해 악화되지 않는다는 점도 중요합니다. 세 가지 상황을 주의해야 합니다: BOJ가 1.75%에 도달하는 길을 포기하거나, 예금자들이 더 나은 금리를 요구하여 스프레드가 커지는 경우, 또는 더 높은 재융자 비용으로 인해 일본의 약한 기업들이 손실을 입는 경우입니다. 만약 이러한 기록이 마지막 기록이 된다면, 자존심 없이 그냥 포기해야 합니다. 이제는 더 이상 가치 없는 것이 아니므로, 그냥 구입해서 잊어버리는 것이 아닙니다. 이는 실제적인 평가이지만 불완전한 평가입니다. 따라서 스프레드를 따라가는 것이 중요합니다.