일본의 대규모 귀국 현상: 암호화폐의 다음 유입인가, 아니면 다음 전환점인가?

일본의 10년 만기 정부채권이 바로1996년 이후 처음으로 3%의 손실을 기록했습니다.같은 2주 동안, 일본 투자자들은 몇 년 동안 보지 못했던 행동을 했습니다. 바로 해외 부채를 매각하는 것이죠. 비트코인을 보유하고 있다면, 이 두 가지 현상은 처음에는 다른 사람의 문제처럼 보일 수 있습니다. 하지만 그렇지 않습니다. 자국으로의 자금 반환은 두 가지 방향으로 이루어집니다. 하나는 긍정적인 요소이고, 다른 하나는 부정적인 요소입니다. 이 두 가지 요소는 실제로 관찰할 수 있는 한 가지 변수를 통해 해결됩니다.

밴드 이야기는 암호화폐 이야기가 아닙니다.

실제로 그 흐름들이 무엇을 하고 있는지부터 시작해야 합니다. 왜냐하면 그 흐름들은 공포보다 훨씬 좁은 범위에 있기 때문입니다. 일본인 투자자들도 마찬가지입니다.올해 8월 말까지 해외 부채를 약 3조 엔, 즉 187억 달러 규모로 판매했습니다.이는 2022년 채권 가치 하락 이후 현재까지 가장 큰 자금 유출이자, 한편으로는 약 2.4조 달러에 달하는 자금은 당분간 그대로 유지된다는 의미입니다. 속도가 서서히 진행되더라도 방향은 분명합니다. J.P. 모건이 조사한 82개 기업의 연금 펀드에 관한 자료에 따르면…2008년 조사가 시작된 이후 가장 높은 수준으로 국내 채권을 추가하는 계획이 발표되었습니다.10년 만기 수익률이 2년 만에 세 배 이상 상승함에 따라, 세계 최대의 외국채권 구매자도 조용히 자국으로 돌아가고 있습니다.

이는 글로벌 고정 수익 자산에 매우 중요한 요소입니다. 일본은 더 이상 미국 국채 시장에서 소규모 구매자로 남아 있지 않습니다. 이는 장기 보상금이 계속 상승하는 주요 원인입니다. 하지만 여러분에게 중요한 점은, 이러한 현상들이 일본의 자본을 암호화폐로 전달하지 않는다는 것입니다. 돈이 귀국하는 것은 일본 정부 채권으로 가고, 비트코인으로는 가지 않습니다. 포트폴리오에 영향을 미치려면, 엔과 달러를 통한 경로를 거쳐야 합니다.

불 래그: 약화된 달러가 원동력이 됩니다.

재정출국이 긍정적인 신호로 보이는 한 가지 방법은, 엔화의 강세와 달러의 약세가 같은 트레이드 상황이라는 점입니다. 또한 달러는 계속해서 약해지고 있습니다.이 분기에는 약 2.4% 하락했습니다.“디베이스먼트 트레이드”라는 개념도 있습니다. 이는 미국의 정책이 통화 가치를 저하시킨다는 믿음을 의미합니다. 달러로 표시된 희귀 자산의 경우, 구조적으로 약한 달러는 분명히 긍정적인 요소입니다. 구매력이 떨어지는 동일한 비트코인도 마찬가지입니다. 만약 자금의 반출이 순조롭게 이루어진다면—즉, 일본 돈이 팽창하는 상황에서 아니라 혼란스러운 상황에서 자국 통화로 돌아온다면—이는 역사적으로 암호화폐 산업에 긍정적인 영향을 미친 것입니다.

곰다리: 엔 가치의 급등은 마치 망치와 같다.

거울의 반영은 과거에 피해를 준 그 부분입니다. 국경을 넘는 엔화 대출, 캐리 트레이딩의 구조 등이죠.3월 기준으로 기록적인 360조 엔(약 2.35조 달러)에 달했다.“지난 30년 중 가장 큰 부채가 형성된 사건입니다. 이는 일본 엔화로 저렴하게 대출된 돈으로, 비트코인을 포함한 수익률이 높은 글로벌 위험자산에 투입된 것입니다. 일본 엔화의 가치가 상승하면, 그 대금을 갚아야 합니다. 2024년 8월은 이러한 자산 클래스에 어떤 혼란을 초래하는지 보여주는 사례였습니다.”비트코인과 에어리스는 최대 20% 하락했습니다.며칠 만에. 엔화일주일 만에 약 4.5% 상승하여, 1달러당 152.9달러에 도달했으며, 이는 7개월 만에 최고치입니다.일본은행이 곧 열리는 회의에서 금리 인상을 발표할 예정이며, 일부 은행들은 140%대 수준으로 금리를 조정하려는 방안을 검토하고 있습니다. 바로 이 범위 내에서 금리 인상이 더욱 강화될 가능성이 있습니다.

아무도 지켜보고 있지 않아요.

이곳이 두 다리가 연결되는 곳이며, 실제 위험이 존재하는 곳입니다. 일본인 투자자들은…올해 새로운 해외채권 구매에 따른 통화 헤지 비율은 62%에서 약 41%로 떨어졌습니다. 이는 2013년 이후 최저 수준입니다.. 6개 주요 시장에서의 노출 가중치 기반 헤지 비율은 41%에 달하며, 이는 2015년 이후 최저 수준입니다.약 59%의 수조 달러 규모의 해외 자산이 헤지가 되지 않은 상태로 남아 있습니다. 낮은 헤지 비율은 달러가 강세를 유지할 것이라는 예측입니다. 하지만 달러는 그렇게 강세를 유지하지 못합니다. 이런 상황은 투자자들이 자국으로 돌아오는 것이 아니라, 헤지되지 않은 수조 개의 포지션들이 상승하는 엔에 맞서 손실을 입는 상황으로 변질됩니다. 헤지 비율이 낮을수록, 즉 3개월 동안의 달러 헤지 비용이 4년 만에 최저치에 도달할수록, 헤지하지 않는 이유가 줄어듭니다. 그래서 다음 질문은 그들이 다시 헤지할지 여부가 아니라, 얼마나 빠르게 헤지할지에 관한 것입니다.

어느 다리인지, 그리고 어떻게 알 수 있을까요?

구별하는 변수는 정돈된 상태입니다. 각 다리에는 확인할 수 있는 신호가 있으며, 그 수준을 관찰할 수 있습니다.

“약해진 달러”이라는 전망은, 헤지된 외국채 투자 수요가 다시 증가할 때 확인됩니다. 새로운 구매에서 헤지 비율이 40% 이상으로 상승하는 것입니다. 헤지 자체는 달러를 미래에 판매하는 것을 의미하며, 이는 엔화 가치 상승보다는 약해진 달러 시장을 더욱 강화시키는 결과를 낳습니다. 만약 USD/JPY의 가치가 다시 상승하고 달러가 다시 강해진다면, 이 주장은 거짓이 되고, 전체적인 ‘달러 약화’ 논리는 무너집니다. 달러에 대한 수요가 다시 증가하면, 암호화폐 가치를 높일 것으로 예상되던 요소들이 사라집니다.

야생적인 상황이 나타나는 것은 엔화가 최근의 수준을 넘어서 떨어지는 경우, 암호화폐 시장에서 장기 투자자가 손실을 입는 경우, 그리고 비트코인 가격이 하락하는 경우입니다. 이는 레버리지가 소멸되는 과정이며, 자본이 순환하지 않는다는 것을 의미합니다. 반면, 엔화가 안정적으로 움직이고 그 아래의 레버리지가 유지된다면 이는 거짓된 상황입니다. 일본은행이 예상된대로 금리를 인상하고, USD/JPY 환율이 갭 대신 범위 내로 안정되며, 비트코인의 현금 및 ETF 투자도 계속되는 경우가 바로 그러한 상황입니다. 지난 한 달 동안 현금 비트코인 ETF는 거의 30억 달러에 달하는 투자를 받았습니다.

현재 실시간 암호화폐 데이터를 보면, 상황이 그다지 위험하지 않다는 것을 알 수 있습니다. 공포와 탐욕의 수치는 중립적인 56에 머물고 있으며, 비트코인의 지배력은 약 59% 수준입니다. 최근에는 스폿 인플로우도 약간 positive한 방향으로 진행되고 있습니다. 이는 안정적인 움직임이라는 신호이며, 붕괴가 일어나고 있는 것은 아닙니다. 하지만 가장 중요한 것은 암호화폐 자체가 아니라, 도쿄의 기록적인 무헤지 달러 부채입니다. 엔화가 충분히 빠르게 움직여서 그 부채를 메울 수 있는지가 중요합니다. 헤지 비율과 USD/JPY의 움직임을 주의 깊게 살펴보세요. 새로운 일본의 해외 구매가 헤지된다면, 혹은 엔화가 급격히 움직여서 그 부채를 메우지 못하는 경우가 생긴다면, 그때가 바로 ‘캐리-언윈드’ 전략이 적용되는 순간입니다.