일본은 여전히 3%의 금리로 대출을 받을 수 있다. 그 신호는 12센타르짜리 “꼬리”였다.

일본 재정부가 판매함2.6조 엔 규모의 10년물 정부채권화요일에는 벤치마크 수익률이 30년 만에 최고 수준에 도달했으며, 대부분의 사람들이 그냥 무시해버릴 만한 요소들도 있었습니다. 하지만 이 모든 것은 성공적으로 완료되었습니다.가치가 100엔인 경우, 0.12엔의 비율로 분할되어 지급됩니다.이번에는 이전 매매에서의 0.46에 비해, 입찰-보상 비율은 3.29로, 지난번의 2.56에 비해 더 높습니다.

경매 공고를 읽지 않는 사람들, 즉 거의 모든 사람들에게는 이는 의미 없는 말일 뿐입니다. “Tail”이라는 단어는 무의미한 말에 불과합니다. 일본은 경매가 마무리될 때까지 가장 높은 가격으로 입찰을 받아 채권을 판매합니다. 입찰 비율은 총 입찰액을 판매된 금액으로 나눈 값으로, 얼마나 많은 구매자가 참여했는지를 나타냅니다. “Tail”은 그 구매자들이 서로 합의한 가격의 차이를 나타내는 것입니다. 즉, 수락된 입찰가들의 평균 가격과 경매를 완료하기 위해 정부가 받아들여야 했던 최저 가격 사이의 차이입니다.

깊은 수요가 있으면 경매에서 가격이 거의 동일하게 결정되고, 하한선도 매우 작습니다. 0.12는 “동의하지 않는다”는 의미입니다. 얇은 수요 상황에서는 판매자가 가격을 계속 낮추어서 주문을 충족시키려고 합니다. 즉, 더 많은 수익을 제공하는 것입니다. 0.46은 경쟁이 치열한 상태를 나타냅니다.

그게 바로 마지막 경매의 모습이었습니다. 8월 4일에 경매가 실패했습니다. 46 센도나 되는 금액이었죠(도쿄에서의 0.46엔에 해당하는 금액).약 2년 만에 가장 넓은 것12개월 평균인 3.3에 비해 2.56이라는 수치였으며, 시장의 기대치인 99.22에 비해 98.46이라는 가격이었다. 참여자들은 “매우 나쁜 상황이다”라고 말했다.

이 특정 시장에서는 약한 인프라가 문제가 되고 있습니다. 그래서 화요일의 할인 행사가 실험적인 조치로 여겨졌습니다. 일본은 선진국 중에서 가장 큰 정부 부채를 가진 국가입니다. 지난 25년 동안 대부분의 경우, 의지할 수 있는 구매처는 일본은행이었습니다.여전히 약 43%의 JGB가 미상환 상태입니다.BOJ는 그냥 멀리 떨어져서 가고 있어요.2024년에는 -0.1%였던 정책 금리를 현재 1.0%로 인상했습니다.그리고 계속해서 더 적은 채권을 구매하고 있습니다. 그 결과, 개인 시장이 1990년대 이후로 본 적 없는 수익률로 그 공급물량을 감당해야 합니다. 월요일에…10년 동안의 성장률은 2.95%로, 30년 전보다 높았습니다.3%보다 약 몇 기본포인트 낮은 수준입니다. BOJ의 9월 18일 결정이 몇 주 남았으며, 스완스의 가격은 인상될 가능성이 약 70%입니다. 그리고 목요일에는 30년간의 매각이 이루어질 예정입니다.

이 이야기의 가장 비극적인 버전은 자기극화되는 현상입니다. 8월 28일에 열린 2년간의 경매에서 수요가 부족했습니다.이전 매매에서의 bid-to-cover 비율은 2.97이었으며, 이번에는 3.63입니다.20년은 좋지 않았습니다. 시장도 그 달을 “기다리는 시간”으로 묘사했습니다. 투자자들은 더 많은 수익을 얻기 위해 기다렸고, 그로 인해 경매가 더욱 어려워졌으며, 그 결과 다음번의 기다림이 합리적이라고 느껴졌습니다. 이러한 상황에서, 10년물 금리가 3%에 머물러 있는 것은 일본의 민간 시장이 중앙은행의 지원 없이는 정부 부채를 해결할 수 없다는 증거로 보였습니다.

대신 시장은 정상으로 돌아왔습니다. 입찰가와 매각가의 비율도 약 12개월 평균 수준으로 회복되었고, 소비자 수요의 척도인 ‘테일’ 지수는 46센트에서 12센트로 떨어졌습니다. 가장 간단한 해석은, 현재의 가격으로는 – 약 2.9% 정도의 수익률이어도 – 기다리고 있던 사람들은 더 이상 기다리지 않게 된다는 것입니다. 이렇게 해서, 마지막 구매자가 사라진 채무 시장은 하나의 큰 구매자가 아니라, 충분한 일반 구매자들이 동시에 합의함으로써 가격을 결정할 수 있습니다. 이런 방식으로 과거에도 문제가 발생했을 때 상황이 해결된 적이 있습니다. 2025년 12월, BOJ 총재의 긴축 정책으로 전 세계 시장이 불안해졌을 때, 10년 만기 채권의 매각이 성공하여 시장을 안정시킬 수 있었습니다.벤치마크 수익률을 2바이사스 포인트 낮추었습니다.6월 2일에는 순조로운 경매가 진행되었습니다.3.53으로 상승하며, 12개월 평균은 3.35입니다.그로 인해 그 세션의 수익률이 낮아졌습니다.

일본 채권을 소유하고 싶지 않다면, 그 이유는 다른 방식으로 설명됩니다. 수년 동안, 세계에서 가장 안전한 부채를 구매하는 사람들은 거의 아무런 보상을 받지 못하는 일본 기관들과 경쟁해야 했습니다.오랫동안 미국과 유럽 채권 시장의 중심적인 역할을 해왔습니다.그 기관들에게 3%의 수익률을 제시한다면, 해외에 자금을 보유하는 동기가 약해진다. 중앙은행이 없어도 3%로 거래가 이루어지는 JGB 시장이야말로 “정상적인” 일본의 모습이다. 그리고 미국이 많은 부채를 발행하는 상황에서는 재무부의 수요에 부정적인 영향을 미친다. 엔화는 같은 메커니즘으로 움직인다. 역대 최고치에도 불구하고 달러당 160에 가까운 가격이지만, 일본은행이 계속해서 금리를 인상할 수 있다는 자신감이 필요하다. 그리고 채권 시장이 그러한 자신감을 제공한다.

솔직한 한계는 이렇습니다. 10년짜리 경매가 성공적이라면 일본은 중앙은행 없이도 3%의 금리를 받아 차입할 수 있습니다. 하지만 그렇다고 해서 수익률이 계속 상승할 것이라는 의미는 아니며, 재정적 측면에서도 문제가 없는 것은 아닙니다. 실제로 중요한 시험은 목요일에 열리는 30년짜리 경매입니다. 이때는 매우 긴 기간 동안의 공급 문제가 발생할 수 있습니다. 또한 9월 18일에 내려지는 결정도 중요합니다. 3%라는 수치보다는 그 두 가지 요소를 주의 깊게 살펴보세요.

수년 동안, 일본은행이 시장에서 중요한 역할을 했기 때문에, 가격의 변동은 사소한 일에 불과했습니다. 하지만 은행이 시장에서 물러나자, 이는 다시 중요한 신호가 되었습니다. 왜냐하면 구매자들이 협상을 중단하고 제시된 가격을 받아들이는 순간, 그 가격은 중요해지기 때문입니다. 화요일에는 약 3%의 가격 인상이 있었습니다.