일본의 채권매각 한도는 채권시장이 어떻게 판단할지에 대한 도박입니다.

일본의 회계년도는 4월부터 시작되지만, 가장 중요한 행사는 매년 8월에 이루어집니다. 그때 각 부처들이 예산 요청서를 제출합니다. 올해 정부는 숫자가 공개되기 전에 논의를 진행하려고 노력했습니다. 8월 28일에 요미우리 신문과의 인터뷰에서 타카이치 산나에 총리는 새로운 채권 발행을 제한하겠다고 약속했습니다. 즉, 매년 국가가 새로 빌리는 돈의 양을 제한하겠다는 것입니다.약 40조 엔($2510억)2027-28년 예산안에 포함된 수치는 제한적인 의미를 가집니다. 이 수치가 얼마나 적절한지를 판단하기 위해서는 몇 주 내에 그 요구사항들을 검토해야 합니다.

요청 사항들은 다음과 같습니다.130조 엔 이상으로 설정됨4년 연속 기록을 세우며, 현재 시행 중인 122.3조 엔 예산보다 약 8조 엔 더 많은 금액입니다. 이는 일본 역사상 가장 큰 예산 규모입니다.상승 6.3%그리고 지난 가을에 다시 보충되었습니다.팬데믹 이후 가장 큰 경기 부양책캡은 겉보기보다 더 높은 수치입니다. 40조 엔은 2025년 재정 목표와 일치하며, 올해 시작된 현재의 32.7조 엔보다도 높습니다.2년간 새로운 발행액을 30조 엔 이하로 유지하겠다는 약속입니다..

기준치가 중요한 이유는 일본의 부채가 선진국 중에서 가장 많기 때문입니다.중앙 및 지방의 장기 부채가 1,344조 엔에 도달할 전망입니다.거의 GDP의 두 배에 달합니다. 그리고 “신규 발행”이라는 수치는 실제로 판매되어야 할 금액을 과소평가하는 것입니다. 40조 엔이라는 수치는 재융자 작업에서 얻어지는 이익입니다. 정부는 여전히…1년에 170조 엔 상당의 채권을 판매함대부분은 성숙된 상품들을 처리하는 작업이었습니다. 수십 년 동안 일본은행은 그러한 공급물을 대부분 자체적으로 처리했으며, 비용도 거의 제로에 가까웠습니다. 그러나 그 시대는 끝났습니다. 일본은행은…정책 금리를 1.0%로 인상했으며, 이는 1995년 이후 최고 수준입니다., 월간 채권 구매량을 약 3조 엔으로 줄였습니다.그리고,6월에, 그들을 더욱 축소하는 계획이 중단되었습니다.그 회사의 재무제표는 감소했습니다.2024년 초에 최고치였을 때 약 7260억 달러였다.최후의 구매자가 사라지자, 시장이 가격을 결정한다.10년간의 수익률은 2.9%에 근접하며, 이는 30년 전보다 높은 수준입니다., 그리고1월에 40년 만기 채권의 수익률은 사상 최고치인 4%에 도달했습니다..

이것이 바로 신문이 제시한 한도가 의미 있는 이유입니다. 그 한도는 규칙이 아니라, 세수 수입에 대한 예측일 뿐입니다. 타카이치의 계산 방식은 세수가 충분히 빠르게 증가하여 기록적인 지출을 할 수 있도록 하는 데 달려 있습니다. 그렇게 되면 그녀가 정당화할 수 있는 수치를 초과하지 않으면서도 정부는 과도한 지출을 할 수 있습니다. 이러한 한도는 재정 목표를 재정의하는 과정에서 나온 결과입니다. 단기간 내에 순부채와 GDP의 비율을 안정시키는 목표는 포기되었고, 대신 순부채와 GDP의 비율을 안정시키는 약속이 대신되었습니다. 그리고 이제 언론에 발표된 차입 한도는 그 진지함을 보여주는 증거가 됩니다. 문제는 지출 측이 이제 수입 측을 초과하고 있다는 것입니다. 그녀의 주요 아이디어는…2027년 4월부터 식품에 대한 소비세를 8%에서 1%로 낮추는 조치, 연간 수입에서 약 5조 엔이 감소합니다.— 바로 그 보상금이 카프가 의존하는 것이죠. 이 스트레인은 예산의 부채 상환 항목에서 이미 드러나고 있습니다.31.3조 엔에 달하는 이자 및 상환액으로, 10.8% 증가했습니다.올해의 새로운 차입금 규모와 비슷한 수준으로, 3.0%라는 장기 금리로 계산된 것입니다.관계자들은 내년 예산에 대해 3.8%라는 가정을 고려하고 있습니다.시장 가격이 정부가 설정한 수준을 넘어섰다는 인정입니다.

약속과 가격 사이의 차이가 정치적 문제로 이어지기 시작했다. 최근에…2월에 치러진 급작스러운 선거에서 그녀의 연합당이 압도적인 다수를 얻게 되었습니다.타카이치는 의회로부터는 별로 두려워할 것이 없다. 압력은 다른 곳에서 오는 것이다. 그녀는 일본은행 총재인 우에다 카즈오에게 채권을 매입하도록 촉구했으며, 그녀의 측근들은 중앙은행의 조치가 너무 성급하다고 말한다. 6월에는 일본은행은 금리 인상을 앞두고 추가적인 금리 인하를 중단했다. 분석가들에 따르면 이는 정부에 대한 유화적인 조치였다. 현재로서는 일본은행은 자신의 결정이 정치가 아닌 인플레이션에 의해 결정된다고 주장한다. 하지만 일본이 저렴하게 돈을 빌릴 수 있는 것은 시장이 그 사실을 믿기 때문이다.외국인 투자자들이 보유한 JGB는 전체 발행량의 약 13%에 불과합니다.일본 정부채권으로 알려져 있지만, 그들은 10년물 채권의 상당한 부분을 매입합니다. 또한, 그들은 신호에 빠르게 반응합니다. 1월에는 타카이치가 발표한 첫 번째 경제 계획안을 중앙은행의 독립성에 대한 공격으로 받아들여서 금리가 변동했습니다.

더욱 심각한 문제는 정부가 돈을 찾고 있다는 점입니다. 타카이치는 그 방법을 제안했습니다.일본의 1조4천억 달러 규모의 외환보유액– 엔화를 안정시키기 위한 자금을 확보하기 위해서입니다. 식량세 감면을 위한 자금을 마련하기 위함입니다. 이 방안은 달러 자산을 미국 채권 시장에 판매하여 재정 지원을 얻는 방법이며, 이는…도쿄와 워싱턴은 이번 여름에 엔화 매수를 위한 조치를 조율했습니다.이런 제안들은 거의 예산에 반영되지 못합니다. 중요한 것은 그 제안들이 공개되는 것뿐입니다. 예산 범위 안에서는 더 이상 계산이 의미가 없습니다.

미국 투자자에게 중요한 문제는 일본이 채무불이행을 할지 여부가 아니었습니다. 금융자산을 제외하면 그 부담은 보이는 것보다 훨씬 적습니다. 채무는 대부분 국내에서 보유되고 있으며, 국가는 상당한 유보금을 보유하고 있습니다. 중요한 것은 중앙은행이 정부의 차입을 보증하는 시대에서 시장이 직접 차입을 담보하는 시대로 전환하는 과정에서 발생하는 비용입니다. 이 비용은 하락하는 수익률, 약해지는 엔화율, 그리고 결국 일본 주식 시장에 영향을 미치는 이자율로 나타납니다. 이러한 영향은 미국의 채권 시장에도 미치는데, 일본의 이자율이 높아지기 때문입니다.30년 동안 전 세계적인 수익을 낮추는 저가 자본을 사용했다.이것은 하루에 끝나는 행사가 아닙니다. 천천히 가격이 변해가면서 갑작스러운 변화가 일어나는 과정입니다.

세 가지 날짜를 확인하면, 그 반응이 어느 방향인지 알 수 있을 것입니다. 12월 예산은 세금 수입이 여전히 지출과 일치하는지를 보여줄 것입니다. 그렇지 않다면, BOJ는 9월에 회의를 열게 됩니다.시장은 0.25% 더 상승하여 1.25%가 될 것으로 예상됩니다.이는 총리의 의지에 반하는 조치가 될 것이며, 재정 및 통화적 휴전 상태를 시험하는 결과가 될 것입니다. 또한 3.8%의 금리 수준을 받아들인다면, 정부는 더 높은 서비스 비용이 영구적인 것임을 인정하는 셈이 됩니다.

일본 주식시장은 지금까지 이러한 성장을 이어왔습니다. 역대급 예산도 그렇고…달러당 160엔 근처의 환율입니다.수익이 과장된다는 점을 고려할 때, 미국 돈도 그에 맞춰 움직였습니다. 올해는 일본 관련 거래형 펀드들이 수십억 달러의 수익을 올렸습니다. 엔화를 헤지하는 펀드와 그렇지 않은 펀드는 통화의 영향을 다르게 느낄 것입니다. 유입량은 투자자의 욕구를 나타내는 것이지, 안전성을 나타내는 것은 아닙니다. 8월 28일에 발표된 한계치는 정부가 성장과 통제를 동시에 실현할 수 있다고 여기는 신호입니다. 더 이상 구매자가 없기 때문에 채권 시장은 결정을 내릴 수밖에 없습니다.