일본의 7.6%의 생산자 물가 상승은 수요 증가가 아니라 비용 압박입니다.

이번 주에 두 가지 일본 관련 데이터가 발표되었는데, 이 데이터들은 같은 현상의 일부인 것 같습니다. 대부분의 보도에서는 이 두 데이터를 하나로 합쳐서 해석할 수 있습니다. 즉, 생산자 가격이 전년 대비 7.6% 상승했으며, 공장 책임자들도 2021년 이후 가장 낙관적인 상황을 보였습니다. 이 두 가지를 함께 보면, 인플레이션과 경제 성장이 동시에 나타나는 상황처럼 보입니다. 이는 금리 인상을 우려해야 할 이유이기도 하고, 반대로 주식을 매수할 이유이기도 합니다. 하지만 이 두 가지는 같은 현상이 아닙니다. 하나는 상품 및 통화 시장에서 비롯된 비용 문제이고, 다른 하나는 단일 분야의 투자 증가로 인한 수요 문제입니다. 어느 쪽이 기업의 현금 흐름에 영향을 미치는지는 주식 가치에 어떤 영향을 미칠지 결정하는 요소입니다.

가장 무서워지는 숫자부터 시작해 보세요. 일본의 생산자 가격 지수가 상승했습니다.8월에는 전년 동기 대비 7.6%로, 예상된 7.4%보다 약간 높았으며, 7월의 조정된 수치인 7.7%보다는 약간 낮았습니다.– 3년 반 이상 만에 가장 높은 수준입니다. 하지만 헤드라인은 실제 추세를 숨기고 있습니다.월간으로 보면, 생산자 가격은 실제로 0.2% 하락했습니다.7.6%라는 수치는 주로 기본적인 요인 때문입니다. 지난 한 해 동안 높은 수준이 유지된 것이며, 새로운 급증이 있는 것은 아닙니다. 이것이 “과열된 인플레이션” 상황의 첫 번째 균열입니다.

두 번째는 실제로 인플레이션이 발생하는 원인입니다. 이는 모든 것의 가격을 동시에 올리는 건강한 경제 상황과는 다릅니다. 지수를 자세히 살펴보면, 주요 원인은 두 가지입니다: 에너지와 환율입니다.석유와 석탄 가격은 전년 동기 대비 22.8% 상승했으며, 화학제품 가격은 14.4% 상승했습니다.한편, 약한 엔화는 일본이 수입하는 모든 물품의 가격을 상승시키고 있었습니다. 일본은 순수 에너지 수입국이며, 통화가 약하기 때문에 석유와 가스 가격의 상승과 엔화의 약화는 공장에서 필요한 비용을 직접적으로 증가시킵니다. 이는 제조업체에게 부담이 되는 비용 증가일 뿐, 전반적인 수요 증가의 증거는 아닙니다.

이제 두 번째 헤드라인입니다. 이번에는 반대 방향으로의 분석입니다. 월간 로이터 탱칸 조사 결과에 따르면…9월에 대형 제조업체들의 지수는 +21으로, 8월의 +18보다 상승했습니다. 이는 2021년 12월 이후 최고 수준의 수치이며, 4월의 +7에서 급격히 회복된 것입니다.그곳의 운전자들은 명확합니다. 즉, AI 관련 투자와 반도체 및 데이터센터 장비에 대한 급증하는 수요 때문입니다.전자부품 관련 지수는 +24에서 +39로 상승했습니다.산업계 참여자들은 데이터센터에 대한 수요가 매우 강력하다고 말합니다.

이것이 바로 지속적인 성장과 주목받는 성장을 구분하는 요소입니다. 회복은 공장 현장 전체에 퍼지지 않습니다. 그것은 단순히 투자 활동의 증가일 뿐입니다. 철강 및 비철금속 산업은 상품화된 제품을 생산하는 기업들이기 때문에 특히 그러합니다.-13이라는 부정적인 수치에 머물렀습니다.따라서 같은 설문조사에서도, AI 기술을 활용하는 기업들은 자신감을 가지고 있지만, 높은 에너지 비용과 원자재 가격으로 인해 금속을 구매하는 기업들은 불안한 태도를 보입니다. 이런 분열이 바로 전체 상황을 요약한 것입니다.

현금흐름의 관점에서 보면, 이는 중요한 판단 기준입니다. 비용 인플레이션이 수입된다면, 상품 가격과 통화 가치 모두가 중요해집니다. 그때 승자와 패자는 가격 정책과 위험에 대한 대처 능력에 의해 결정되며, 평가 방식과는 무관합니다. 자체 생산 가격이 입력 비용보다 낮은 회사는, 주식의 가격이 아무리 저렴하더라도 이익률이 압박받습니다. -13%의 수익률을 기록한 철강 및 비철금속 기업들의 경우가 바로 그 예입니다. 그들은 한쪽으로는 22.8%의 에너지 비용을, 다른 쪽으로는 낮은 생산 가격을 받고 있습니다. 비용이 압박받는 상황에서는 저렴한 가격이 함정이 되는데, 현금흐름이 그러한 압박을 견딜 수 있다면 그때야 비싼 가격이 좋은 선택이 됩니다.

이 모든 것들이 혼자서 기뻐하거나 당황할 이유는 아닙니다. 하지만 이는 비용 분기의 양쪽에 위치한 이름을 가진 사람들이 겪는 상황을 설명해줍니다. 7.6%의 PPI는 석유 한 배럴과 엔화라는 두 가지 요소에 의해 결정됩니다. 7.6%라는 수치는 역대 최고의 공장 신뢰도와 더불어 매우 높은 수치입니다.일본은행에 정상화를 유지할 수 있는 기회를 제공한다.그리고 그에 따라 강해진 엔화는 자연스럽게 수입 비용을 줄여줌으로써 현재 인플레이션을 유발하는 요인을 해소할 것입니다. 원유 가격이 변동하거나 엔화가 강해지면, “7.6%의 인플레이션”도 아무런 경제적 노력 없이 감소하기 시작합니다.

중요한 것은 그 숫자 자체가 아니라, 그 숫자들이 의미하는 내용입니다. 7.6%라는 수치를 일본의 급격한 수요로 오해하지 말고, +21이라는 수치를 전반적인 번영으로 해석하지도 마세요. 각 숫자가 무엇을 의미하는지 잘 알아야 합니다. 한편으로는 수입 비용의 변화이며, 다른 한편으로는 인공지능에 의한 수요 증가입니다. 이익을 얻는 기업들은 원자재를 소유하거나, 비용을 전달하거나, 수수료 기반의 수익을 얻는 기업들입니다. 손해를 입는 기업들은 입력 비용과 출력 가격 사이에서 고통받는 기업들입니다. 일본의 두 가지 데이터는 시장이 반응하기 전에 기업이 어느 위치에 있는지를 보여줍니다.