일본의 5년물 수익률이 역대 최고치인 2%에 도달했습니다. 마지막으로 얻을 수 있는 저렴한 자금이 사라졌습니다.

지난 10년 동안 대부분의 시간 동안, 5년 만기의 일본 정부채권의 수익률은 단지 가정을 확인하기 위한 수치에 불과했습니다. 그 수익률은 마이너스였죠. 일본은 돈이 거의 무료로 사용될 수 있는 경제였습니다. 그러니까 그 채권의 수익률이 특정 수준에 도달했을 때…이달에는 약 2.26%로 역대 최고치를 기록했습니다.그 숫자는 다시 한 번 살펴볼 필요가 있습니다. 대부분의 사람들이 일본 채권을 가지고 있기 때문이 아니라, 값싼 돈 시대의 마지막 버팀목이 무너졌기 때문입니다.

미국 투자자가 물어봐야 할 질문은 “JGB을 구매해야 할까?”가 아닙니다. 그보다는 “5년 만기 채권에 2%의 이자를 받는 일본의 상황이 내 포트폴리오에 어떤 의미를 가지는가?”입니다.

왜 세계에서 가장 저렴한 돈이 더 이상 저렴하지 않게 되었는가?

메커니즘도 중요합니다. 일본은행은 수십 년 만에 최고 수준의 인플레이션을 억제하기 위해 정책금리를 인상해왔습니다. 처음에는 12월에 0.75%로 올렸고, 그 후에도 계속 상승했습니다.6월에는 1%로, 1995년 이후 최고치였습니다.현재 시장에서는 가격이 결정됩니다.이번 달 회의에서는 1.25%까지 상승할 가능성이 거의 확실하며, 1월까지는 1.5%로 상승할 것으로 예상됩니다.중앙은행이 단기 금리를 인상하면, 장기 수익률도 함께 상승하고, 곡선의 각 지점도 더 높아집니다.

불편한 점은, BOJ가 계속해서 금리를 인상해야 한다고 느끼는 이유입니다. 최근 일본의 주요 물가지수는 2% 목표치보다 낮아졌습니다. 4월에는 1.4%로, 몇 년 만에 가장 낮은 수준이었습니다. 하지만 그 수치는 우스운 수치입니다. 정부가 휘발유와 학교 수업료에 대한 보조금을 제공함으로써 그 수치를 낮추었기 때문입니다.5월에 생산자 가격은 6.3% 상승했으며, 이는 지난 3년 중 가장 빠른 속도입니다.약한 엔화와 중동 지역의 석유 가격으로 인해 모든 수입 비용이 상승했습니다. 다시 말해, 시장에서 발생하는 인플레이션은 통화 및 에너지 비용을 통해 전달되며, 이는 기사에서 볼 수 있는 소비자 지수에는 명확하게 반영되지 않습니다.

채권 시장이 두 정부에게 경고를 보내고 있습니다.

이것이 일본만의 이야기가 아닌 이유는 또 누가 피해를 입고 있는지입니다. 이건 단순히 JGB의 패배에 불과한 것이 아닙니다.미국, 독일, 프랑스의 정부채권 수익률은 모두 다년간 최고치로 상승했습니다.같은 지역에서도, 석유 시장의 충격과 수익률에 내재된 인플레이션 기대감으로 인해 그러한 현상이 발생합니다. 세계의 안전한 피난처들이 모두 상당히 더 많은 비용을 지불할 때, 그것은 무위험 이자율의 전 세계적인 재평가일 뿐, 지역적인 현상이 아닙니다.

일본은 우연히 가장 큰 부채를 가진 나라로서, 정부 부채도 매우 많습니다.GDP의 200% 이상그리고 그 부처들은 다가오는 회계연도를 위한 역대 최대 규모의 초기 예산 요청서를 제출한 것으로 알려졌습니다. 금리가 상승함에 따라 재정부도…그 부채를 갚기 위해 36.6조 엔(약 2300억 달러)의 자금을 요청할 계획입니다.총리인 타카이치 사나에는 10월부터 투자 중심의 성장 정책, 세금 감면 조치, 그리고 일본은행이 필요할 때 더 많은 채권을 구매해달라는 요구를 바탕으로 집권하고 있습니다. 이러한 상황에서 재정 정책도 더욱 확장적인 방향으로 전환되고 있습니다. 이는 시장에서 가장 큰 매입자인 중앙은행이 역할을 줄어들고 있기 때문입니다.

이 세 가지 요인을 합치면—중앙은행의 금리 인상과 지출 감소, 정부의 과도한 지출, 그리고 국가 부채가 GDP의 200%를 넘는 상황—바로 ‘재정적 지배’가 발생합니다. 이때 채권 시장은 적자를 문제로 여기고, 해결책으로서는 받아들이지 않습니다. 그렇게 되면 안전한 자산의 수익률도 위험 신호가 됩니다.

미국 투자자가 실제로 바꾸는 것들

이것은 중요한 주장이며, 그러한 주장으로 분류될 만한 것입니다. 인플레이션이 시장이 인정하고 싶어하는 수준보다 오랫동안 2%를 초과할 가능성이 있다고 생각합니다. 일본의 채권 시장은 세계가 이미 그 사실을 인식하고 있다는 증거 중 하나입니다. 하지만 주장이란 거래와는 다릅니다. 그리고 그에 따른 두 가지 위험이 있습니다. 만약 원유 가격이 하락하고 엔화가 강해진다면, 수입물가를 유발하는 요인이 반전되고, 전체 재인플레이션 거래도 끝나게 됩니다.

이런 내용이 수익 투자자의 고려사항에 해당하는 이유는 바로 ‘무위험 수익률’ 때문입니다. 오랫동안 미국의 배당주는 2~3%의 수익률을 기록했으며, 이는 거의 제로에 가까운 국채 수익률이나 마이너스인 일본 국채 수익률과 비교될 정도였습니다. 따라서 배당주를 보유하는 것이 매우 쉬운 선택이었습니다. 하지만 지금은 그렇지 않습니다. 일본에서도 5년간의 금리가 2% 이상일 때, 배당주를 보유하는 것은 더 어려워집니다. 단순히 2%의 수익률만으로는 무위험 수익률보다 우수하지 않습니다. 여전히 가치가 있는 것은 진정한 가격 결정력이 있고, 경제적 상황에서도 견딜 수 있는 재무 상태를 가진 회사이며, 실제 자유 현금 흐름으로 지원되는 배당금을 가진 회사입니다. 이러한 조건만 갖춰져야 비록 낮은 수익률이라도 몇 년 동안 복리 효과를 얻을 수 있습니다.

같은 이유로, 여기서 잘못된 선택은 정상적인 상황으로 돌아가는 것에 대한 안전한 투자처로서 장기적인 정부채권을 선택하는 것입니다. 세계에서 가장 많은 안전 채권을 구매하는 기관인 일본은행도 지출을 줄이고 있으며, 인플레이션은 에너지 분야를 통해 발생합니다. 위험이 없는 수익률을 가진 자산에 투자하는 것은 매우 불안정한 방식의 피난처입니다.

이것은 오늘 당장 어떤 자산을 매수하거나 판매하거나 교체해야 한다는 의미는 아닙니다. 이는 시장 환경이 바뀌었으며, 수익은 실제 현금 흐름과 가격 결정력에서 얻어져야 한다는 것을 의미합니다. 일본이 5년 만기 채권에 2%의 이자를 지급한다고 해서 포트폴리오가 바뀌지는 않습니다. 하지만 이는 더 이상 기다릴 수 있는 시대가 끝났다는 신호이며, 이는 복리 투자자에게는 단일 채권 거래보다 더 큰 가치가 있습니다.