일본의 3% JGB와 기록적인 예산: 더 높은 세금인가, 공공 서비스의 감소인가?

9월 1일에 일본의 10년 국채 수익률이 3%에 도달했습니다.30년 만에 보지 못한 수준, 다시 편안해지기 전에주간 기준으로 약 2.88%엔화가 7개월 만에 최고치로 상승했습니다. 정수 자체는 기준점에 있어서는 그다지 중요하지 않으며, 중요한 것은 그 기준점이 무엇으로 변환되는가입니다. 이는 오랜 시간 동안 지속된 추상적인 개념일 뿐입니다. 수년 동안…GDP의 200% 이상에 달하는 공공 부채그것은 슬로건에 불과했지만, 사실은 중앙은행이 거의 무비용으로 국가의 부채를 지탱하는 방식이었습니다. 중앙은행은 사실상 자국 정부의 채권을 구입하는 것과 같은 행위였죠. 3%의 수익률이라는 것은 그 슬로건을 가격으로 바꾸는 역할을 하며, 가격이야말로 정치적 선택을 강요하는 요소가 됩니다.

오랫동안 부채가 눈에 띄지 않았던 이유를 기억해두는 것이 좋습니다. 일본은행의 자산총액은 GDP의 120%를 초과하며, 또한…약 550조 엔에 달하는 일본 국채가 시장의 절반에 가까운 규모입니다.한편, 약 9.5년에 달하는 비정상적으로 긴 기간의 부채는 사실상 아무런 자금 지원도 받지 못했다. 세계에서 가장 큰 공공부채는 최근 몇 년 동안 GDP의 약 250%에 달했지만, 국가는 마치 자체 채권자처럼 아무런 비용도 들이지 않고 그 부채를 감당했다.

그 협정은 이제 종료됩니다. 은행은정책금리를 5번이나 인상하여 1.0%로 올렸습니다.3년 만에 가장 높은 수준이며, 주지사는 다시 이전을 고려할 것이라고 신호를 보냈습니다.9월 17일-18일 회의입니다.은행이 발행량을 받아들이는 것을 중단하고 금리를 높이면, 시장은 더 이상 중앙은행이 구매하지 않을 물건들을 구입해야 합니다. 장기물의 가격이 먼저 재평가됩니다.30년 만기 채권의 수익률은 현재 약 4%입니다.하지만 일본은 10년 동안 거의 아무런 이자도 내지 않고 대출을 받았기 때문에, 이자 비용이 급증하지 않습니다. 오히려 오래된, 저가의 채권이 만기가 되면 3%나 4%의 이자를 내고 그 채권을 다시 사용합니다.

그래서 이 압박은 수익률 표시치가 아닌, 정부의 계산 방식에 따라 이해하는 것이 가장 적절합니다. 재정부가 가정하는 장기 금리는, 이자가 어떻게 책정될지 결정하는 지표로서, 1년 사이에 두 번 상승했습니다.2027 회계연도에는 3.8%, 2026 회계연도에는 3%에서 증가했습니다.시장이 변동하면서 이 비율은 2.6%에서 상승했습니다. 부채를 관리하는 비용, 즉 이자와 만기가 도래하는 채권의 갱신 비용은 다음과 같을 것으로 예상됩니다.4월부터의 연간 기록은 36.6조 엔으로, 17% 증가했습니다.1년 만에. 예산 요청도 그에 따라 증가했습니다.4년 연속으로 143조 엔의 기록을 세웠습니다.오직 부채 상환에만 해당하는 비용이 각 부처가 요구하는 모든 비용의 약 4분의 1에 해당합니다. 그리고 그 외에는 아무것도 없습니다. 새로운 지출도 없고, 새로운 서비스도 없습니다. 단지 과거에 빌린 돈에 대한 이자만이 지불됩니다.

이곳에서 문제가 구체화됩니다. 예산의 점점 더 큰 부분을 현재에 지출하는 정부는, 세금을 더 많이 부과하는 것과 서비스를 제공하지 않는 것 중 하나를 선택해야 합니다. 도쿄의 모든 인센티브는 둘 다에 반대되는 결과를 초래합니다. 타카이치 산아에 총리의 “책임감 있고 적극적인” 재정 정책도 마찬가지입니다.12조 엔에 달하는 새로운 투자 카테고리가 등장했습니다.식품세 감면소비세 인하에 대한 논의이는 직접적인 세금을 부과하고 간접적인 세금을 처벌하는 유권자들을 대상으로 합니다. 따라서 채권 시장은 유권자들이 원하지 않는 규율을 부과하는 역할을 하고 있습니다.

투자자가 제약을 판단할 수 있는 지표 중에서, 가정된 금리는 가장 명확한 지표입니다. 매년 상승하는 수치는 재정 시스템이 시장의 가격을 인정한다는 신호입니다. 2.6%에서 시작해 3%, 그리고 두 차례의 예산안을 거쳐 3.8%가 되었습니다. 12월에 최종 예산이 결정될 때, 3.8%를 유지하거나 인상하기로 결정된다는 것은 더 높은 비용이 받아들여져야 하며 그 비용을 지불해야 한다는 의미입니다. 이는 더 많은 세금이나 지출 감소로 이어집니다. 경매 요구량도 더 복잡합니다. 8월에 30년 기간의 매각이 있었다는 것은 경고 신호입니다.bid-to-cover가 3.86으로, 4.55보다 훨씬 낮은 수치입니다.이전 경매와 비교했을 때, “끝부분”이 훨씬 넓어졌습니다. 1월에 이루어진 20년 기간의 매각입니다.12개월 평균보다 더 약한 수요가 나타났습니다.식품세 감면 계획으로 시장이 요동친 후에도, 그 급증한 날로부터 며칠 후인 9월 초에 30년 기간의 경매가 이루어졌다.예상보다 더 좋았어요.왜냐하면 더 높은 수익률이 수요를 증가시키기 때문입니다. 경매 횟수도 왜곡되어 있고, 중앙은행은 여전히 상당 부분의 공급을 흡수하고 있기 때문에, “약해졌다가 강해진다”는 표현은 가격과 신뢰도에 대해 많은 것을 말해줍니다.

엔화는 세 번째 지표이며, 어떤 의미에서 시장의 자체 규제 수단이기도 합니다. 강한 엔화는 수입 물가를 낮추고 실질 수익률을 높여줍니다.통화가 7개월 만에 최고치로 상승했습니다.10년 만기 금리가 3% 이하로 떨어졌습니다. 엔화가 강해지면, 더 높은 정책금리에 대한 압력이 줄어들어 그 압박도 일시적으로 사라집니다. 반대로 엔화가 약해지면…3%의 기록적인 수준에서 달러당 약 160엔에 거래되었습니다.반대로, 그것은 인플레이션을 유발시키고 중앙은행의 행동을 제한하며, 엔화로 표시된 이자채권의 규모를 늘립니다.

문제에서 제시된 두 가지 선택지, 즉 세금 인상이나 공공 서비스에 대한 삭감은 책임 있는 재정부가 선택할 수 있는 방법입니다. 하지만 일본은 아무도 투표하지 않는 세 번째 길을 선택할 수도 있습니다. 일본의 재정 역사는 오늘의 세금보다 내일의 정책을 우선시하는 경향이 있었으며, 현재의 상황은 확장적 정책, 정상화된 중앙은행, 그리고 시장이 가격을 재발견하는 상황입니다. 따라서 쉬운 조정 방식이 바로, 금리 상승을 허용하고, 엔화가 인플레이션을 초래하도록 내버려두며, 비용을 저축자와 수입업자, 그리고 미래의 예산에 전가하는 것입니다. 엔화나 JGB를 보유한 투자자에게는, 일본의 부채가 30년 동안 단순히 보관된 상태로 유지된 후 다시 평가받고 있다는 사실이 중요합니다. 3%의 수익률은 이러한 제약을 명확하게 만듭니다. 그 수익률이 진심으로 세금으로 지불되든, 아니면 약화된 통화와 더 큰 부담으로 간주되든, 그 선택이 현재의 가치를 결정합니다.