잭슨홀은 산만한 요소일 뿐입니다. 30년 수익률은 현재 연준의 금리 인상 조치입니다.

주식 선물은 금요일에 있을 잭슨홀의 연설을 앞두고는 변동이 없다. 이는 왜 그런지 한 마디로 설명하면 ‘기다림’이다. 모든 사람들은 미국 동부 표준시로 오전 10시에 있을 케빈 워시 연준위원장의 첫 번째 중요한 발언을 기다하고 있다. 하지만 큰 소식이 있을 것이라고 예상하는 시장은 기다리는 동안 안정된 상태가 아니다. 안정적이라는 것은 투자자들이 그 연설이 크게 변하지 않을 것이라고 판단했으며, 모든 가능한 결과에 대한 의견을 이미 결정해 놓았다는 뜻이다. 진짜 문제는 워시가 와이오밍에서 무슨 말을 할 것인가가 아니라, 여름 내내 돈의 가치를 결정해온 것은 누구인가 하는 것이다. 그리고 그 사람은 바로 30년 만기 국채가 아니라 연방준비제도이다.

5월에 워시가 의장직을 맡았을 때 그가 처리했던 상황을 생각해보자. 인플레이션은 이제 5년 이상 동안 연준의 2% 목표치를 초과하고 있습니다. 과거에는 7%에 가까웠지만, 지금은 3% 이하로 떨어졌고, 그 수준에서 유지되고 있습니다. 연준이 선호하는…PCE 지수는 7월까지의 12개월 동안 3.7%로 나타났으며, 5월의 4.1%에서 감소했습니다.이란 전쟁과 관련된 가스 가격 상승이 잠잠해진 후입니다. 정책 금리는 3.6% 근처에 머물고 있으며, 지난달 위원회 회의에서는 9대 3의 결과가 나왔습니다.3명의 공무원이 인상에 동의했는데, 이는 10년 만에 최고 수준의 반대 의견입니다.이것은 진정한 분열된 연방준비제도입니다. 의장은 자신이 어느 편에 속하는지 말하지 않으려고 일부러 그렇게 합니다.

침묵을 정책으로

와쉬는 적게 말하는 방식을 공개적인 접근 방식으로 삼고 있습니다. 금리 인하, 유지, 또는 인상 여부에 대한 어떠한 전망도 제공하지 않습니다. 그의 이유는, 그러한 전망이 연준의 행동을 제약시키고 시장에 불확실성을 초래하기 때문입니다. 잭슨홀에서 일어나는 이 특이한 현상은, 세계에서 가장 주목받는 중앙은행장이 처음으로 연설을 할 때, 대부분의 전문가들은 그가 아무런 금리 관련 정보도 제공하지 않을 것이라고 예상한다는 점입니다. CNBC가 경제학자들과 투자자들을 대상으로 실시한 설문조사에 따르면, 80%의 사람들이 그가 더 많은 경제적 의견을 밝히길 원한다고 답했으며, 거의 절반의 사람들은 그의 연설에 금리 시장에 영향을 미칠 만한 내용이 전혀 없을 것이라고 예상했습니다.

그 침묵은 아무런 변화도 없다면 문제가 될 것입니다. 뭔가가 일어나고 있죠. 최근 30년물 국채의 수익률이 특정 수준에 도달했습니다.2007년 이후 가장 높은 수치 – 19년 만에 최고치5월에 워시가 직책을 맡은 이후 10년 만에 8베이스포인트 상승했으며, 30년 만기 대출의 경우는 10베이스포인트 상승했습니다. 30년 만기 모기지 대출금리는 약 6.75%입니다. 또한, 연방준비제도의 의장 자신도 장기 채권 수익률의 상승이 시장이 연방준비제도의 금융 정책을 조정하는 결과라고 주장했습니다. 이는 정책금리 인상을 할 필요성을 줄여줍니다. 간단히 말해, 채권 시장이 금융 정책을 담당하고 있습니다. 연방준비제도가 아무런 조치도 취하지 않고도, 모기지 대출, 장기 주식, 그리고 전 세계적인 유동성을 통해 모든 위험자산의 비용이 상승하고 있습니다.

왜 긴 쪽이 이런 행동을 하는 걸까요? CNBC가 조사한 투자자들은 그 책임을 나누어서 설명했습니다.37%는 전 세계의 부채 공급량을 나타냅니다.– 적자 지속과 함께 AI 데이터 센터 구축을 위해 기업들이 막대한 차입금을 사용하는 상황입니다. 28%는 인플레이션 상승에 대한 우려 때문이며, 21%는 연준의 금리 정책 때문입니다. 나머지는 성장 전망이 더 낙관적이기 때문입니다. 어떤 경우든, 이는 부채 주기와 AI 관련 투자가 장기적으로 충돌하는 현상입니다. 그리고 그 충돌은 연준이 실제로 모니터링하는 데이터와도 맞닿아 있습니다.7월 급여 지급액은 음수가 되었고, 소매 매출도 음수가 되었습니다.노동비용의 증가율도 2%의 인플레이션 수준으로 돌아왔습니다. 경제 활동 지표들은 이 경제가 둔화되고 있다는 신호를 보내고 있지만, 장기적인 상황은 여전히 문제가 있다는 신호를 보내고 있습니다. 이러한 차이점, 즉 약한 성장 데이터와 강력한 30년물 수익률 사이의 격차가 바로 시장의 전체 상황입니다.

긴 부분을 둘러싼 힘겨루기

이제 누가 그에 맞서 싸우는지 보세요. 재무부 장관입니다.스콧 베센트는 최근 정부의 재무화 규모를 두 배로 늘렸습니다.장기 채권에 대한 조치로, 수익률을 낮추고 유동성을 유지하려는 시도입니다. CNBC의 설문조사에 따르면 응답자의 77%는 이러한 시도가 실패할 것이라고 예상했습니다. 경제학자들은 이러한 조치를 마치 가짜 치료법이라고 평가하며, 일부는 공황 상태의 신호라고 보았습니다. 즉, 국가의 재정 부문은 장기 채권의 수익률을 제한하려고 하지만, 시장은 계속해서 그 채권을 팔고 있습니다. 그리고 국가의 통화 부문은 아무런 조치도 하지 않는 척합니다. 이는 균형 상태가 아닙니다. 이는 장기 채권의 수익률 문제를 둘러싼 다툼입니다. 즉, 적자와 인플레이션 위험이 높을 때 정부채를 보유함으로써 얻을 수 있는 추가 수익률과, 반대편에서 얻을 수 있는 글로벌 유동성 사이의 갈등입니다.

그렇게 해서, 트럭 경주가 진행되는 동안 일어났던 일들에 대해 이야기해보겠습니다.S&P 500은 역대 최고 수준에 머물고 있으며, 올해는 13% 이상 상승했습니다.지난 두 달 동안 비트코인의 가치는 현재 57,800달러에서 125,500달러 사이로 약 3분의 1 정도 상승했습니다. 오늘날에는 약 79,000달러에 해당합니다. 암호화폐 관련 불안과 욕구 지수는 73으로, 여전히 욕구가 우세합니다. 모든 위험 자산들의 가격은 긍정적인 전망에 맞춰 형성되고 있습니다. 인플레이션이 낮고, 금리 인상이 없으며, AI 분야의 투자도 성공적이며, 경제도 안정적입니다. 하지만 선행 지표들은 이러한 전망을 반영하지 못하고 있습니다. 9월 회의에서 금리 인상될 가능성은 약 40%이며, 12월까지 적어도 한 번은 금리 인상될 가능성은 약 70%입니다. 현재의 포지션은 증거가 보여주는 것보다 훨씬 앞서 있습니다. 바로 이런 상황에서 데이터를 확인하는 것이 더 적절합니다.

연설 대신 무엇을 봐야 할까요?

따라서 앞으로 몇 달 동안 당신의 상황을 결정하는 것은 오전 10시에 쓰는 글씨가 아닙니다. 중요한 것은 30년 만기 수익률입니다. 만약 장기적인 상황이 나빠진다면 – 임금 삭감, 에너지 가격 하락, 그리고 베센트의 주식매입로 인해 수익률이 낮아질 수도 있습니다 – 그러면 압박이 줄어들고, 시장의 상승 동력도 사라집니다. 반대로 수익률이 5% 이상으로 높아진다면, 그 경우는 다릅니다.은9월 위원회가 그 결정을 내리든 안 하든, 이는 오랫동안 운용되어온 투자 상품들에게 큰 타격을 줄 것입니다.

또 한 가지 주목해야 할 점이 있습니다. 그것은 바로 복합적인 요소들입니다. 워시는 자신의 연설에서 인공지능, 생산성, 인구통계와 같은 중요한 문제들을 다룰 것이라고 말했습니다. 인플레이션에 대한 장기적 해답은 바로 그곳에 있습니다. 현재는 인공지능 기술이 발전함으로써 인플레이션이 발생하지만, 생산성이 향상되면 반대로 디플레이션이 일어납니다. 이는 지수 곡선과 같습니다. 처음에는 인플레이션처럼 보이지만, 결국은 그 반대가 됩니다. 하지만 오전 10시에 숨을 죽이고 있는 시장은 철학을 원하지 않습니다. 시장은 연방준비제도가 채권시장의 역할을 계속하도록 허용할지, 아니면 더 높은 금리를 부과할지 알고 싶어 합니다. 그 답은 채권의 수익률에서 나타나며, 이는 의장의 발언보다 며칠 앞서 나타납니다. 채권시장이 연방준비제도의 역할을 어떻게 수행하는지 관찰해보세요. 그러면 당신의 견해도 업데이트될 것입니다.