이탈리아의 “1% 성장”이라는 헤드라인은 이탈리아 주식 시장을 움직이는 요인이 아닙니다.

대부분의 사람들이 좋은 소식으로 여길 수 있는 숫자가 있습니다. 이탈리아 경제부 장관은 올해 이탈리아의 경제가 1%까지 성장할 수 있을 것이라고 말했습니다. 이는 안심을 주는 소식입니다. 2026년에 예측된 수치보다 낮게 나온 예측들을 뒤집는 것도죠. 하지만 헤드라인에서는 그 부분이 생략되고 있습니다. 시장은 그 수치를 기다리지 않았습니다. 이탈리아의 주요 미국에서 상장된 펀드인 iShares MSCI Italy ETF(EWI)는 올해 약 14% 상승했으며, 지난 12개월 동안은 약 27% 상승했습니다. 자금이 계속 유입되면서 52주 고점과 몇 달러 차이로 거래되고 있습니다.

그 간극이 바로 전체 이야기입니다. 1% 미만의 성장률을 보이는 경제에 관련된 지표는, 1년 동안 펀드 투자자의 비용 기준보다 25% 이상의 수익을 가져다주었습니다. 혹은 GDP 예측이 크게 잘못된 것이거나, 아니면 그 펀드는 실제로 이탈리아의 성장에 대한 투자가 아닌 것 같습니다. 실제로 어떤 자산을 가지고 있는지 살펴보면, 두 번째 설명이 맞는 것 같습니다.

먼저 합의된 내용에 공감해 보죠. 이탈리아의 비율이 1%를 넘는다는 것은 정말 놀라운 일일 것입니다. 국가 통계청인 ISTAT의 자료도 그렇습니다.2026년 예상치를 0.7%로 조정했습니다.; 유럽위원회, OECD, IMF 모두 0.5% 범위 내에 있습니다.따라서 “1% 정도의 향상”은 공식 기준보다 실제로 큰 개선이 됩니다. 무엇이라고 하든, 0.5포인트의 향상도 그 정도 규모의 국가에게는 중요합니다. 문제는 이로 인해 연간 생산량이 약 3분의 1퍼센트 증가한다는 점입니다. 투자자들은 마치 기술 기업처럼 수익을 늘리는 것처럼 보상을 받습니다.

이곳에서는 서사 구조보다는 그 기계들에 주목하는 것이 중요합니다. EWI는 “이탈리아의 경제”가 아닙니다. 그것은 몇몇 금융기관들이 지배하는 체계일 뿐입니다.유니크레딧은 자산의 약 16.8%를 차지하고 있으며, 인테사 산파올로는 13.6%를 차지합니다.가장 큰 두 위치는 상위 10개 기업이 펀드의 70% 이상을 차지합니다. 은행들은 GDP가 1% 증가해도 부자가 되지 않습니다. 은행들이 부유해지는 것은 금리 수준, 수익곡선의 형태, 그리고 대출금액에서 얻는 수익 때문입니다. 다시 말해, 이 지수를 움직이는 요인은 모든 레버리지 금융 거래에서 마찬가지로 작용하는 요소, 즉 자금 조달 조건과 이탈리아 신용의 가격입니다.

그것이 바로 “성장”이라는 이야기의 실제 원리입니다. 그리고 이는 매우 호의적인 상황이었습니다. 이탈리아 정부채권은 독일 국채에 비해 높은 가격으로 매수되었습니다.여러 년 만에 최저 수준 근처에서 확산되고 있습니다.– 국가가 저렴한 비용으로 부채를 상환할 것이라고 실제로 신뢰하는 표현이죠. 차입자에게는…공공부채는 GDP의 약 137%에 달합니다(올해 1분기에는 139%로 증가했습니다).저렴한 자금 지원이야말로 모든 것이죠. 스프레드가 좁을 때는 부채 부담도 견딜 수 있습니다. 핵심은 스프레드이며, 장관의 1%와는 관련이 없습니다. 낮은 차입 비용 덕분에 정부는 엄청난 규모의 부채를 재융자할 수 있으며, 그로 인해 예산이 흔들리지 않습니다. 이렇게 되면 은행들도, 바로 그 주권부채에 크게 의존하는 은행들도 수익을 얻을 수 있습니다. 이는 폐쇄적인 순환 구조이며, 성장률은 그저 우연의 일치에 불과합니다.

이제 집중력과 현실성을 확인해보자. 속도에 민감한 몇몇 주식들이 있으면, 낮은 스프레드와 낮은 수익률의 환경에서 그만큼 좋다. 하지만 그러한 환경이 바뀌면 그 주식들은 금방 하락한다. “1%”는 단지 서술적인 수치일 뿐이다. 실제로는 스프레드, ECB가 저비용으로 자금을 제공하는 의지, 그리고 그 은행들이 얻는 수익이 중요하다. 만약 스프레드가 다시 확대된다면 – 지정학적 충격, 로마의 예산 문제, ECB의 입장 변화 등으로 인해 – 지수는 하락할 것이다. “1%”라는 수치를 조정해도 이 상황을 막을 수 없다. GDP 수치는 이 상황을 해결할 수 있는 방법이 아니었다. 그저 즐거운 제목에 불과했다.

이것을 평가하는 유용한 방법은 바로 그렇습니다. 장관의 수정이 무슨 영향을 미칠지 결정하기 전에, 실제로 자금이 얼마나의 가치를 가지는지 알아보는 것입니다. 그것은 1%의 성장률을 나타내는 것이 아닙니다. 그것은 과도한 부채를 가진 국가와 그 국가의 채권을 보유하는 은행들의 건전한 자금 시장을 의미합니다. 그 거래를 원한다면, 그 조건대로 행동해야 하며, 경제적 요소로 인한 이자와 신용 위험을 감수하는 것을 인정해야 합니다. 국가의 성장률은 그 ‘포장’이 전달하는 이야기일 뿐, 1년 후에도 돈이 여전히 존재할지 결정하는 요소는 아닙니다. 이탈리아인들은 이전에 이야기와 실제 상황이 달랐던 경험을 겪었습니다. 그러니 1%의 성장률만으로 판단하여 투자를 결정하지 않는 것이 좋습니다.