이리듐의 54달러 계약은 사실 로켓 랩의 아비트라지션일 뿐이며, 그 차액은 무료 돈이 아닙니다.

이리듐 커뮤니케이션스는 올해 약 171% 상승하여 주당 47달러 수준에 도달했습니다. 이는 마치 주식이 드디어 인정을 받게 된 것처럼 보입니다. 하지만 실제로는 그렇지 않습니다. 현재 이리듐의 가격은 그 회사의 자체 사업 성과에서 비롯된 것이 거의 없습니다. 거의 모든 가격 상승은 6월 말에 발표된 로켓 랩의 회사 인수 제안 때문입니다.주당 54달러의 현금과 주식으로 구성됨그런 거래가 성사되면, 위성 서비스 제공업체는 자체 수익에 의존한 거래를 중단하고, 그 거래가 성사될 가능성과 인수 기업의 주가에 따라 거래를 진행합니다. 이것이 지금의 전부입니다.

‘Merger arb’가 도대체 무엇인가요?

간단히 말해, 회사 A가 회사 B를 일정 가격에 매수하기로 합의할 때, 회사 B의 주식은 보통 그 가격보다 낮은 가격으로 거래됩니다. 아비트레이더는 회사 B의 주식을 사고, 거래가 성사되기 전에 그 차액을 얻습니다. 그리고 거래가 실패하거나 예상보다 오래 걸리는 위험을 감수한 대가로 돈을 받게 됩니다. 오늘날의 회사 B란 바로 이런 회사입니다.

요약된 수치는 주당 54달러입니다.약 80억 달러의 기업 가치하지만 그 중에서 현금으로 받는 것은 단지 27달러뿐입니다. 나머지 27달러는 로켓 랩(RKLB) 주식으로 지급되는데, 이 주식의 가치는 특정한 기준에 따라 결정됩니다.참고 가격은 84.54달러이며, 67.50달러의 범위 내에서 보호됩니다.그 범위 안에서는 주식 수가 조정되어서, 주식의 가치가 약 27달러가 됩니다. 그 범위 밖에서는 주식의 가치는 고정된 주식 수에 따라 결정됩니다.

그 칼라 부분은 대부분의 리뷰에서 간과되는 부분이지만, 실제로는 중요한 부분입니다. 로켓 랩의 주가는 하락하고 있습니다. 지난 한 달 동안 20% 이상 하락하여 현재 약 64달러에 머물고 있으며, 이는 67.50달러라는 저점 아래에 있습니다. 즉, 아이리디움 부분의 주주들은 더 이상 고정된 27달러의 주식을 받지 못합니다. 대신 고정된 수의 주식을 받게 되며, 현재 가치로 보면 그 주식의 가치는 약 25.50달러입니다. 27달러의 현금을 더해보면, 총 가치는 주당 약 52.50달러가 됩니다. 즉, 54달러가 아닙니다.

따라서 이리듐은 47.14달러로 거래되고 있지만, 현재의 가격보다 약 5달러 낮습니다. 즉, 약 10%의 할인된 가격입니다. 시장에서는 확실성을 고려하지 않고, 기다림과 위험을 고려하여 가격을 결정합니다.

왜 확산이 일어나는가

그 할인 혜택에는 세 가지 요소가 있고, 그 세 가지 모두 합리적인 것입니다. 첫째, 그 거래는 아직 완료되지 않았습니다. 반독점 조사도 통과된 상태입니다.하트-스콧-로디노의 대기 기간이 8월에 만료되었습니다.그리고 로켓 랩은 등록 보고서와 관련 신청서를 제출했습니다.FCC아이리듐의 라이선스를 양도할 수 있는 허가를 받기 위해서입니다. 하지만 FCC의 동의는 아직 기다려야 하며, 아이리듐의 주주들도 아직 투표를 하지 않았습니다. 로켓 랩 자체가 이에 대한 결정을 내릴 예정입니다.2027년 중반에 종료됩니다.약 10개월 정도 남았습니다. 일어나지 않을 수도 있는 행사에 대해 10개월 동안 자금이 묶여 있다는 것은 무료로 얻는 것이 아닙니다. 그건 단순한 임금일 뿐입니다.

둘째, 이 거래의 가치는 불안정한 주식 시장에 의해 영향을 받습니다. “현재 수준에서 보유하는” 전략은 사실 두 가지 위험을 동시에 감수하는 것입니다. 하나는 이 거래가 성사될 것이라는 점이고, 다른 하나는 로켓 랩의 주식 가치가 계속 하락하지 않아 보상금이 낮아지지 않는다는 점입니다. 현재 주식 가치는 고정주식 수준보다 낮기 때문에, 아이리디움의 구매자가 잃는 돈은 아이리디움 보유자들이 받게 될 보상금에서 차감됩니다.

셋째, 이는 기본적인 투자자가 명확해야 하는 점입니다. 아이리디움의 실적 자체만으로는 주가를 움직일 수 없습니다. 가장 최근 분기의 실적을 보면…수익이 매년 4% 증가하여 2억 2,500만 달러가 되었습니다.하지만 수익은 엄청나게 줄어들었습니다.0.09달러/주거래 관련 비용으로 인해, 회사는컨퍼런스 콜 및 지침을 중단함판매가 아직 진행 중인 상태입니다. 일반적으로 위성주를 결정하는 GARP 방식의 품질, 성장성, 가치 평가 기준은 여기서는 적용되지 않습니다. 당신이 구매하는 것은 성장하는 기업이 아니라, 거래 가격과 시장 가격 사이의 차이뿐이며, 추가로는 인수 기업의 주식에 대한 당신의 의견도 포함됩니다.

정직한 지지

이 거래가 반독점법에 저촉되지 않는다는 점, 구매자가 실제 자금을 투입한다는 점(브리지 시설 및 지분 제공 프로그램 등)을 고려할 때, 남은 문제는 FCC의 승인과 주주 투표뿐입니다. 따라서 이 거래가 실패할 가능성은 낮습니다. 그러므로 단기 투자는 그다지 매력적이지 않으며, 그냥 보유하는 것이 더 나은 선택입니다.

반대의 경우도 마찬가지입니다. 그래서 저는 171%의 상승률을 “구매”할 수 있다고 생각하지 않습니다. 10개월 동안 약 10%의 스프레드를 받는 것은, 한 달 만에 20% 하락한 주식과 관련된 거래이므로, 반대론자로서 흥미를 느낄 만한 상황이 아닙니다. 이런 스프레드는 위험과 비슷한 보상입니다. 시장의 할인율은 공포가 아니라 회의적인 태도입니다. 이런 스프레드는 과도한 판매 상황보다는 공정한 가격에 가까운 것입니다.

이 이야기를 바꾸는 유일한 요소는 그 거래가 실제로 성사되는지 여부와, 기다리는 동안 로켓 랩의 주식 가치가 어떻게 되는지입니다. 만약 FCC가 반대한다면, 주주들이 그 거래를 거부할 수도 있고, 자금 조달에 문제가 생긴다면, 이리디움은 다시 원래의 가치 수준으로 돌아갈 것입니다. 즉, 거래 가격보다 훨씬 낮은 수준입니다. 만약 그 거래가 성사된다면, 당신이 얻는 보상은 현금이 아닙니다. 그 대신, 로켓 랩의 지분을 받게 되며, 그 회사의 주식에 대한 위험도 함께 감수해야 합니다. 어떤 경우든, 수익과 위험은 로켓 랩의 것이며, 이리디움의 것은 아닙니다.

그래서 “현재 수준을 유지하는 것”이 이미 위험에 처한 자금에 적합한 전략입니다. 이는 거래가 확실하다는 이유 때문이 아니라, 현재의 스프레드를 고려할 때 위험과 보상이 거의 균형을 이루고 있기 때문입니다. 아이리디움은 더 이상 분석해야 하는 위성 기업이 아니라, 감시해야 하는 합병 기업이 되었습니다.