이렌의 AI 수익이 마침내 비트코인을 넘어섰습니다. 4억 5천만 달러 규모의 손실이 발생했지만, 그럼에도 불구하고 주식 가치는 6% 하락했습니다.

이렌은 8월 27일 종료된 분기의 재무 실적을 발표했습니다. 그중 가장 주목할 만한 숫자는 AI 클라우드 관련 수익이 7,050만 달러에 달했다는 것입니다. 이는 비트코인 마이닝 수익을 넘어선 첫 번째 분기였습니다. 시장은 이 소식을 긍정적으로 받아들였습니다.6.3% 감소하여 37.97달러로 마감됨같은 보고서, 두 가지 해석이 있습니다. 그 둘 사이의 차이는 바로 회사의 상황입니다.

이 크로스오버 현상은 단순히 받아들이기 전에 자세히 분석해볼 필요가 있습니다. 6월 분기에는 AI 클라우드 관련 수익이 7050만 달러로, 비트코인 마이닝의 수익인 6670만 달러를 처음으로 넘어섰습니다. 하지만 그렇게 된 원인은 무엇일까요? AI 클라우드 관련 수익이 그런 결과를 낳은 이유는 무엇일까요?3월 분기의 3,360만 달러에서 대략 두 배로 증가했으며, 광업 수익은 1억 1,120만 달러에서 감소했습니다.이 변형 처리는 양쪽 모두에서 이루어졌습니다. GPU들이 사용되기 시작한 순간, IREN은 마이너들을 폐쇄하여 그 자리에 GPU를 설치했습니다. 그리고 바로 그 폐쇄 작업이 이 분기의 주요 손실원이 되었습니다.6억 8,400만 달러의 순 손실이 발생했으며, 그 중 4억 5,400만 달러는 비트코인 마이닝 장비를 폐기하는 과정에서 발생한 비현금 감가상각비입니다. 이는 각 지역이 AI 클라우드로 전환됨에 따라 발생하는 현상입니다.전체 연도를 기준으로, 이러한 감가상각액은 6억3,888만 달러에 달했으며, 이로 인해 2026년의 순손실은 7억2,026만 달러가 되었습니다. 반면, 전년도의 순이익은 8,690만 달러였습니다.

“현금이 아닌” 항목도 번역해야 합니다. 왜냐하면 이는 회계상의 기법처럼 보이지만 실제로는 그렇지 않기 때문입니다. 건물에서 현금은 전혀 나오지 않았습니다. 하지만 손실은 실제로 존재합니다. IREN은 채굴 장비를 설치하는 데 비용을 지출했고, GPU를 도입하기 위해 그 장비들을 빨리 철수시킬 때, 회계상으로는 그 장비들의 잔여 가치가 결코 회복될 수 없다고 인식해야 합니다. 이러한 손실은 IREN이 또 다른 장비군을 철수할 때마다 계속 발생하는 것입니다. 시장은 이를 운영상의 손실로 간주하지 않는 것이 옳습니다. 또한, IREN이 매 분기마다 또 다른 장비군을 철수할 때마다 이런 손실이 계속 발생할 것임을 알아야 합니다.

손실을 제외해도 이번 분기의 실적은 그다지 긍정적이지 않습니다. 3월 분기에는 조정된 EBITDA가 59.5백만 달러였으나, 이번 분기에는 19.2백만 달러로 감소했습니다. 수익은 거의 변동이 없었지만, 직원 비용과 플랫폼 관련 지출이 증가했기 때문입니다. 중요한 것은, 오늘날 지출을 책임지는 부문인 광업 분야가, 그 자리를 대신할 부문보다 더 빠르게 사라지고 있다는 점입니다. 전체 연도의 조정된 EBITDA는 245.7백만 달러였고, 수익은 707.0백만 달러였습니다. 하지만 연말의 평균 수익률은 그보다 훨씬 낮습니다. 수익 자체도 대체로 정상적인 수준에 머물렀습니다.월스트리트이론에 따르면 ~1억3600만~1억3900만 달러였습니다.순수한 손실이 결정적인 요소였으며, 이는 1.90달러의 손실로, 시장의 평균치인 0.45달러에 비해 크게 낮은 수치였습니다.

자금 조달 문제가 바로 이 회사의 실제 경제 상황을 설명해주는 요소입니다. 그래서 시장이 어떤 가격을 책정하는지도 이로 인해 이해할 수 있습니다. IREN의 사업 확장에 필요한 자금은 수익으로 충당된 것이 아닙니다. 2026년 회계연도에는 운영 현금흐름이 약 21억 달러였지만, 자본 지출은 45억 달러였으며, 그 결과 순현금흐름은 약 23억 달러 적자가 되었습니다. 이 회사는 회계연도 동안 47억 달러의 일반주와 63억 달러의 전환사채를 발행했으며, 6월 분기만에 21억 달러의 주식을 발행했습니다. 또한 전환사채의 전환을 위해 16억 달러 이상을 지출했습니다.발행 주식 수는 전년 동기 대비 52.7% 증가하여 3억 5,740만 주가 되었습니다.긍정적인 운영 현금 흐름의 상당 부분은 실제 고객이 지불한 돈입니다. 18억 달러는 잠재적인 매출로서, 아직 제공되지 않은 서비스에 대한 선불금으로 회계상에 기록되어 있습니다.

그 선지급 금액은 IREN의 두 가지 ARR 수치를 연결하는 연결고리입니다. 또한 이는 투자자들이 현재 요구하는 금액과의 차이도 됩니다. 회사는 8월 26일 기준으로 10억 달러의 운영 ARR을 보고했으며, 2026년에 달성될 ARR은 40억 달러입니다. 운영 ARR이란 현재 실제로 발생한 수익을 의미합니다. 반면, 계약된 ARR이란 인프라가 구축된 후 고객들이 지불하기로 약속한 금액입니다. 약 3/4의 계약된 ARR은 가로바트 단위로 변환되어야 합니다. IREN6월 30일 기준으로 약 40메가와트의 AI 클라우드 용량을 운영하고 있습니다.2027 회계연도에 약 0.8기가와트의 누적 배송량을 목표로 합니다. 이 두 수치 사이의 차이가 바로 주식의 실제 가격을 결정하는 요소입니다.

이 모든 것은 별도로 좋은 상황이라고 할 수 없습니다. 계약된 수요는 엄청나게 많고 다양합니다. 예를 들어, 5월에는 19억 달러의 ARR 계약이 있었고, NVIDIA와는 공기 냉각식 Blackwell 계약이 있으며, 프론티어 AI 연구소와는 다년간의 계약이 있습니다. 또한 Perplexity와 Cohere와 같은 회사들과의 계약도 있습니다. 가격은 메가와트당 연간 수익 2천만 달러를 넘는 것으로 알려져 있습니다. 자금 조달 구조는 최신 고객용 GPU 장비에 필요한 비용의 90%를 충당하며, 그 중 24억 달러 규모의 시설은 9.0%의 고정금리로 대출됩니다. 나머지 비용은 고객의 선불금으로 충당됩니다. 시장 가치는 약 140억 달러인 반면, 계약된 ARR은 40억 달러입니다. 따라서 투자자들은 비슷한 AI 인프라에 대한 거래 가격보다 훨씬 낮은 가격으로 수익을 얻고 있다고 할 수 있습니다.

위험 상황도 마찬가지입니다. 그 모든 계약은 단순한 수익 약속이 아니라, 반드시 지불해야 하는 의무입니다. 인도 확인서나 선불금도 결국 돈을 되돌려받아야 하는 금액입니다. 투자등급이 아닌 고객에게 제공되는 9%의 대출 조건으로 인해 IREN은 상대적 위험을 안고 있습니다. 만약 고객이 돈을 지불하지 못한다면, IREN은 GPU와 부채를 소유하게 됩니다. 또한, 시스템 구축이 진행될수록 주식 가치는 계속 증가합니다.

이 내용을 주목해야 하는지 결정하려는 독자에게 있어서 중요한 것은 그 ‘주요 성과’가 아닙니다. 중요한 것은 10억 달러의 운영 ARR이 40억 달러로 증가하는 속도입니다. 이는 4개의 분기별 지표를 통해 확인됩니다: 제공된 메가와트 수량(마이크로소프트의 Horizons, Mackenzie, Canal Flats 프로젝트들), 조정된 EBITDA가 2026년 평균보다 회복되고 있음, 대기 중인 수익이 환불이 아닌 실제 수익으로 전환되고 있음, 그리고 주식 가격이 안정화되고 있음입니다. IREN이 비트코인 채굴업체보다 더 큰 AI 기업이 되는 순간, 그것은 아직도 체결한 계약들을 달성하기 위해 얼마나 많은 발전이 필요한지를 보여줍니다. 그리고 주식 가치의 6% 하락은 시장이 그 비용을 지불하기 시작한 첫 번째 단계였습니다.