이렌의 AI 클라우드 서비스는 4분기에 비트코인 마이닝보다 더 많이 팔렸습니다. 이는 6억 8,400만 달러의 손실을 초래하는 실제적인 상황입니다.

이렌은 명확한 좋은 소식처럼 들리는 중요한 성과를 보고했습니다. 6월 30일에 끝난 분기에서요.그 회사의 AI 클라우드 사업이 비트코인 채굴 사업보다 처음으로 더 많은 수익을 창출했습니다.다음 거래일입니다.주가는 12.5% 하락하여 35.45달러로 마감되었습니다.그 헤드라인과 그 반응 사이의 간극이 바로 진짜 이야기입니다. 왜냐하면 그 기점은 실제로 존재하는 것이며, 또한 처음 보이는 것보다 훨씬 좁은 범위에 있기 때문입니다.

한 방향으로만 움직이는 크로스오버

이 마일스톤의 두 부분이 동시에 움직였고, 그 중 하나만이 성장하고 있었습니다.AI 클라우드 서비스의 수익은 7,050만 달러로 증가했으며, 이는 전분기의 3,360만 달러보다 약 두 배에 해당합니다.총 수익의 50%가 넘는 부분이 사라졌습니다. 비트코인 채굴 수익은 전년 동기의 111.2백만 달러에서 66.7백만 달러로 감소했습니다. 이는 채굴이 수익성이 없어진 때문이 아니라, IREN이 의도적으로 기계들을 끄고 있기 때문입니다. 방어적인 전략을 취함으로써 발생한 이러한 상황은 양측이 순수하게 승리하고 있다는 증거라기보다는 방향을 나타내는 것에 불과합니다. 실제로 총 수익은 분기마다 감소했으며, 144.8백만 달러에서 137.2백만 달러로 떨어졌습니다. 새로운 설비가 완전히 가동되기 전에 채굴을 중단함으로써 수익이 감소한 것입니다.

하지만 방향은 그 지점입니다. IREN은 최근 이름이 Iris Energy로 변경된 회사로, 호주에 위치한 회사입니다. 이 회사는 재생 가능한 에너지를 기반으로 비트코인 채굴 사업을 운영해왔으며, 이제는 전체 매각을 진행하고 있습니다.관리 부서는 2026년 12월 말까지 마지막 광산 장비를 폐기할 것으로 예상합니다.자유로워진 토지와 변전소, 그리고 AI 컴퓨팅 장치가 설치된 전력 공급원들 덕분에 그렇게 되었습니다. 경제적인 측면도 이 결정의 이유입니다. 최근 체결된 3년 계약에 따르면, 각 메가와트당 IT 부하에 대해 2천만 달러 이상의 수익이 발생합니다. 활발한 협상이 진행 중인 경우는 각 메가와트당 2천5백만 달러 정도입니다. 일부 고객들은 GPU 하드웨어 비용의 45~55%를 선불로 지불합니다. 광산 관련 수익은 단순히 가격을 받는 것일 뿐이지만, AI 클라우드 관련 수익은 다년간의 계약을 통해 미리 판매되는 것입니다. 이러한 계약은 마이크로소프트, 코헤어, 펄프니시티, 피그먼 AI 등의 고객들과 체결되고 있습니다. 마이크로소프트는 IREN이 개발하는 4개 중 첫 번째 50메가와트 규모의 액체냉각 시스템 구축 프로젝트를 이미 받아들였으며, 나머지 세 개의 프로젝트는 연말까지 가동될 예정입니다.

투자자들이 실제로 행동한 부분들

보고서의 결론은 시장의 주목이 집중된 부분입니다. 이렌은 이 분기 동안 6억 8,400만 달러의 순손실을 기록했으며, 전체 회계연도에는 7억 2,076만 달러의 손실이 발생했습니다. 이는 전년도에 8,690만 달러의 이익을 기록했던 상황에서의 변화입니다. 매출은 41% 증가하여 7억 7,000만 달러가 되었음에도 불구하고 말입니다. 거의 모든 손실은 채굴 활동과 관련된 회계적 비용입니다. 즉, 이번 분기에는 4억 5,040만 달러의 비현금 감액이 있었고, 판매되는 채굴 장비에 대해서는 1억 2,010만 달러의 감액이 있었습니다.올해에 총 638.8백만 달러의 그러한 비용이 발생했습니다.현금이 아닌 비용은 회사의 현금을 줄이지 않습니다. 그 장비들은 폐기되거나 판매되어 기록도 그대로 남습니다. 하지만 감가상각액의 규모가 주식 가격에 큰 영향을 미쳤으며, 12월에 회사가 퇴출될 때까지 더 많은 감가상각이 발생할 가능성이 있기 때문에 투자자들은 주저했습니다.

수익 보고서 자체도 잘못된 것이었으며, 이는 전체 수익이 문제가 아니라는 증거입니다. 한 트래킹 서비스 업체는 1억7,700만 달러의 수익을 예상했고, 다른 업체는 1억3,720만 달러보다 약 13% 낮은 수익을 예상했습니다. 대부분의 집계치는 실제 수익과 비슷했습니다. 조정된 수치도 마찬가지였습니다. 주당 조정 손실은 0.41달러로, 시장 예상치인 0.50달러를 상회했지만, 조정된 EBITDA는 1,920만 달러로, 이전 분기의 약 4,100만 달러에 비해 약 절반에 불과했습니다. 관리자들은 AI 기술을 도입하기 위해 인력을 채용하고 시스템을 구축하는 등 추가적인 비용을 4,000만 달러에서 5,000만 달러로 늘릴 계획입니다.

실제로 그 주식의 가치는 무엇인가요?

보고된 수치들 중 어느 것도 해당 주식의 시장 가격을 나타내는 것은 아닙니다. 그 수치란 연간 반복 수익, 즉 ARR입니다. ARR이란 기계가 설치되고 서비스가 시작된 후에 발생하는 수익을 의미합니다. IREN은 6월에 약 5억 달러의 운영 ARR을 기록했으며, 마이크로소프트가 첫 번째 배포를 공식적으로 승인한 이후 그 수치는 10억 달러에 달한다고 합니다. 현재 실제로 제공되고 있는 ARR 외에도, 2026년에 사용될 약 0.3기그왜트의 용량에 대해 계약된 ARR은 40억 달러에 달합니다. 경영진은 이 용량이 거의 모두 팔렸다고 말하며, 2027년의 용량에 대해서는 아직 논의 중이며, 2027년에는 약 7억 달러의 추가 ARR이 NVIDIA 클라우드 계약과 관련되어 있을 것으로 예상됩니다.

이 숫자는 주의 깊게 살펴보아야 하는 숫자입니다. 왜냐하면 이는 실제 수익이 아니기 때문입니다. 계약된 ARR은 실제 수익으로 보고될 때만 그 수치가 됩니다. 40억 달러 중 대부분은 12월 분기 말에 실제로 발생할 예정이며, 수익 효과는 주로 3월 분기에 나타날 것입니다. 오늘 보고된 1억 3,700만 달러의 분기 수익과 계약된 40억 달러 사이에는 모순이 없습니다. 둘은 같은 기계이지만 각기 다른 단계에 있습니다. 주식에 대한 낙관적인 전망은 바로 이러한 상황입니다. 이미 체결된 40억 달러의 연간 수익과 현재 10억 달러의 수익을 비교해보면, 11월 이후 3년간의 계약에 있어 가격이 약 125% 상승했음을 알 수 있습니다.

변환에 드는 비용

이 이야기의 지루한 부분은 바로 그러한 계약들을 체결하는 데 드는 비용입니다. 이렌은 지난 12개월 동안 약 190억 달러를 조달했습니다. 고객의 선불금, GPU 관련 자금 조달, 전환 가능한 채권 등으로 구성됩니다. GPU 관련 자금 조달의 경우, 투자급급 Microsoft와 관련된 부문에서는 6%의 수익률이 적용되며, 나머지 부문에서는 9%의 수익률이 적용됩니다. 이는 GPU 하드웨어 비용의 약 90%를 차지합니다. 2027회계연도에는 250억~300억 달러의 자본 지출이 필요하며, 현재 보유 중인 현금과 기존 자금 조달액은 140억 달러입니다. 또한 80억 달러의 추가적인 GPU 관련 자금 조달과 선불금이 필요합니다. 재무제표를 보면, 연말에 약 59억 달러의 현금이 있으며, 전년도에는 5억6천4백5만 달러였습니다. 하지만 부채는 약 116억 달러이며, 연간 자본 지출이 45억 달러이므로 순현금 흐름은 매우 부정적입니다. 성장은 실제로 일어나고 있으며, 대부분은 사전 주문된 물량입니다. 또한 고비용의 레버리지를 사용하여 구축되고 있습니다. 이는 ARR가 예정된 대로 성공적으로 전환되고, 동일한 방식으로 운영되는 AI 인프라 개발자들 사이에서 가격 정책이 경쟁력을 유지한다면 주주 가치가 증가할 수 있습니다.

이제 어떤 요소가 결과를 결정하는가?

따라서 이 교차점은 상금이 아니라, 방향을 결정하는 지점에 불과합니다. 비트코인 채굴자가 인공지능 데이터 센터 개발자로 변신하고, 그 특권에 따른 세금도 내는 상황을 의미합니다. 또한 이는 시장의 의사결정 과정을 설명해줍니다. 인공지능 클라우드 서비스의 규모가 두 배 이상 증가했으며, 2026년의 수요도 거의 충족될 것으로 예상됩니다. 하지만 주식 가격은 22.63달러에서 76.87달러까지 이어지는 52주간의 범위 중 하단 부분에 머물렀습니다.보고된 분석가들의 목표 가격은 약 80달러에서 99달러 사이입니다..

실제로 투자 가치를 결정하는 신호들은 특정 날짜와 관련이 있습니다. ARR이 10억 달러에서 계약된 40억 달러로 증가하는 과정을 주시해야 합니다. 또한, 12월에 공급이 시작된 후 2027년 3월 분기에 보고된 매출이 점차 증가할지도 모릅니다. 앞으로 약 80억 달러의 자금 조달 조건도 주목해야 합니다. 이미 확정된 6%에서 9%의 금리는 이 모델이 성공할지 아닌지를 결정하는 가장 중요한 요소입니다. 또한 고객들이 선불 결제를 계속해서 하여 하드웨어 비용을 충당할 수 있는지도 중요합니다. 그리고 12월까지 채굴 작업이 완료되는지도 주시해야 합니다. 그때부터는 감가상각이 멈추어야 합니다. 만약 공급이 이루어지고 자금이 합리적인 수준으로 유지된다면, 주식 가격과 매도 목표 사이의 차이가 줄어들 것입니다. 반대로 공급이 지연되거나 자금이 더 비싼 경우에는 상황이 달라집니다. 어쨌든 현재는 자금 조달 및 공급 일정이 모든 것을 결정하는 요소입니다.