“당신에게 수익을 가져다주지 않는 투자를 절대 소유하지 마세요.” 그건 사실상 배당금과는 관련이 없는 말입니다.

8월 말에,샤크 탱크투자자 케빈 오리어리는 5가지 투자 원칙을 정리해 놓았는데, 마지막 원칙이 바로 사람들이 자주 언급하는 원칙입니다.당신에게 수익을 주지 않는 투자는 절대 하지 마세요.간단히 말해, 이는 현대 주식 시장 전체에 적용되는 규칙처럼 들립니다. “분기별 수익을 제공하지 않는 회사들은 매입하지 마라”라는 의미죠. 그렇게 생각한다면, 지난 10년 동안 가장 좋은 주식들을 그냥 피해야 할 것입니다.

이것은 잘못된 그림이며, 그 문장이 실제로 하는 일이 무엇인지도 알 수 없습니다.

아마존을 예로 들자면…이 회사는 한 번도 배당금을 지급한 적이 없습니다.최근의 전체 회계년도에 발생한 주당 배당금은 0달러였습니다. 이는 드문 경우입니다. 왜냐하면 미국 내 대형 기업들 중에서 이 회사는 오랫동안 어떠한 배당도 하지 않았기 때문입니다. 하지만 지난 한 해 동안 주가는 약 14% 상승했으며, 올해는 20% 이상 상승했습니다. 지난 12개월 동안 주가는 196달러에서 287달러 사이를 움직였으나, 현재는 255달러 정도입니다. 이 주식의 가치는 약 2.75조 달러에 달합니다.

“당신에게 수익을 주지 않는 투자를 절대 가지지 않아야 한다”라는 말이 “분기 배당금이 전혀 없는 주식을 절대 가지지 않아야 한다”는 의미라면, 그렇다면 이 규칙은 미국에서 가장 큰 기업 중 하나를 포기해야 한다는 뜻일 것입니다. 오리어리는 그런 조언을 해주지 않을 것입니다. 따라서 이 문장의 의미는 단순히 그렇게 해석될 수 없습니다. 과연 이 문장이 어떤 의미인지 알아보도록 하죠.

약어는 그냥 넘기고, 건물에 대해 생각해보세요.

“배당금”이라는 단어를 30초 동안 잊어보세요. 예를 들어, 500,000달러에 작은 아파트 건물을 구입한다고 가정해 봅시다. 그 건물에는…두당신에게 지불하는 방식도 다양하며, 각각 다른 시간대로 작동합니다.

우선, 세입자가 임대료를 지불합니다. 연간 30,000달러라고 하면 됩니다. 이는 6%의 수익률로, 3년 후에는 90,000달러의 실제 현금이 됩니다. 건물의 가치가 더 높든 낮든 상관없습니다. 당신은 그 돈을 그대로 유지할 수 있고, 아무것도 팔 필요가 없습니다.

둘째, 건물의 가치가 상승합니다. 거리가 개선되고 3년 후에 건물의 가치가 650,000달러가 되면, 그 추가된 150,000달러는 실제로 판매될 때만 발생합니다. 이 돈은 임대료로 받는 것이 아닙니다. 그건 건물 소유자가 지불하는 비용입니다.다음주인은 당신이 떠나기로 결정하는 순간을 기다리고 있어요.

이제 프로퍼티들을 라벨로 표시해 주세요:

• 그 건물은 재고입니다.당신이 그것을 소유하고 있어요.
• 임대료가 바로 배당금입니다.주머니에 현금이 있으면, 분기별 시계처럼, 판매가 필요 없어요.
• 건물의 가치 상승은 주식의 가격 상승을 의미합니다.현금은 판매할 때만 받을 수 있습니다.
• 세입자들이 임대료를 지불할 의향이야말로 사업의 현금 흐름입니다.– 두 가지 모두 아래에 있는 진짜 기계입니다.

마지막 문장이 바로 전체 논증입니다. 좋은 투자는 가치를 창출하는 실제 장치를 통해 “보상”을 제공합니다. 그 가치는 두 가지 방식으로 여러분에게 돌아옵니다. 즉, 직접 현금 형태로 받거나, 자산의 가격으로 나타나는 것입니다.둘 다 “당신에게 돈을 지급하는 것”으로 간주됩니다.그 건물은 두 배로 보상을 해줍니다. 현금 흐름을 창출하는 회사도 마찬가지입니다. 그 회사가 그 현금을 내놓든, 그냥 보관하든 말이죠.

실제로 규칙이 배제하는 것들

그렇다면 “자신에게 수익을 가져다주지 않는 투자를 절대 하지 않겠다”는 원칙은 무엇을 제외하나요? 수익을 전혀 주지 않는 회사는 포함되지 않습니다. 그 자산도 포함되지 않습니다.아래에는 아무런 기계도 없어요.

추악한 투자야. 10,000달러에 컬렉터블을 구입해도, 임대수익도, 현금흐름도, 수익도 전혀 없어. 그 물건의 가치란, 누군가가 12,000달러를 지불할 의향이 있다는 것뿐이야. 그런 사람이 아무도 없으면, 그냥 0달러만 받게 되는 거지. 이건 “새로운 구매자에게 팔아서 수익을 얻는” 투자야. 몇 년 동안 계속될 수도 있지만, 결국 멈춰버리는 거야. 이건 수익이 없는 투자야. 세입자도 없고, 현금흐름도 없고, 성장도 없어. 단지 마지막으로 돈을 지불한 사람의 가격만 유지되는 거야.

그것을 시장과 연결해보면, 그건 현금 흐름이 전혀 없는 투기적 거래를 의미합니다. 즉, 새로운 구매자가 그것을 믿기 때문에 가격이 오르는 주식이죠. 수익도 없고, 수익을 뒷받침할 재무적 지원도 없는 주식입니다. 규칙은 바로 그런 상황을 방지하는 것입니다.그것이는 현금을 보유하고 그 현금을 재투자하는 회사에 대한 방어막이 아닙니다.

이 규칙은 검증 가능한 특성을 가지고 있습니다.

이제 그 규칙은 단순한 슬로건으로서의 의미를 잃게 됩니다. 왜냐하면 두 가지 보상이 같은 방식으로 작동하지 않기 때문입니다.

S&P 500의 긴 역사에서, 재투자된 배당금은 진정한 동력이었으며, 단순한 유행이 아니었습니다.인덱스의 총수익의 약 3분의 1 정도현대 시대의 발전은 그들로부터 비롯된 것입니다. 하지만 그 비율은…축소됨시장의 선도 기업들이 성장과 기술 분야로 진출하면서, 최근 10년 동안 배당금이 전체 수익에서 차지하는 비율은…20대 중반에서 30대 중반으로 떨어짐그 10년 전에는, 성장형 기술이 선도적인 상황에서 “건물 가치”의 상승이라는 요소가 가장 큰 역할을 했습니다. 그래서 지난 15년 동안 가장 좋은 주식들도 그다지 높은 수익을 내지 못했습니다.

그 모든 것 중에서, 현금을 활용하는 방식이 가장 안정적입니다.네드 데이비스의 S&P 500에 관한 연구 보고서 (1973–2025)평균적으로는 그런 회사들이죠.자라다그 회사의 배당금은 연간 약 10% 정도였으며, 시장 평균보다 낮았습니다. 반면, 전혀 배당금을 지급하지 않는 평균 기업들의 경우는 더 낮은 수익률을 얻었고, 시장보다 높은 가격으로 거래되었습니다. 이것이 바로 그 규칙의 근거입니다. 배당금이 증가하는 것은, 해당 기업이 진짜 기업인지 확인하는 저위험한 방법입니다.

솔직히 말해서, 그 수치들은 수천 개의 기업을 대상으로 수십 년에 걸쳐 측정된 평균값일 뿐입니다. 평균값은 극단적인 경우를 숨기게 됩니다. “지불하지 않는” 집단은 불안정하고 성과가 낮은 집단처럼 보이지만, 사실은 성장 시대에서 가장 큰 성공을 거둔 사람들이 있던 집단이기도 합니다. 규칙은 지불하지 않는 사람들이 나쁘다는 것이 아닙니다. 단지, 자신이 할 수 없는 일을 하지 않는 것이 좋다는 것입니다.아래에 있는 기계의 이름을 지어주세요.그리고 0개의 재고 상태에서도, 그 기계는 수익과 현금흐름을 증가시키는 요소이며, 배당금이 아닙니다.

건물이 단순한 저장소가 아닌 곳에서

그 비유는 제 역할을 다했습니다. 하지만 여기서 그 비유가 깨지는 부분이 있고, 그 깨짐이 중요합니다.

건물의 경우, 임대료는 계약된 것입니다. 세입자는 임대료를 지불해야만 계속 거주할 수 있습니다. 현금 흐름은 거의 확실하고 반복적인 것입니다. 반면, 주식의 경우에는 임대료가 없습니다. “가격 상승”은 시장이 당신의 가격을 받아들이고 누군가가 매수하는 경우에만 실제로 발생합니다. 그 사람은 적은 금액이나 아예 지불하지 않을 수도 있습니다. 건물의 경우, 당신이 전혀 판매하지 않는다 해도 임대료가 지급됩니다. 반면, 주식의 가격 상승은 당신이 팔 때만 실제로 발생하며, 팔리는 가격은 다음 구매자가 결정합니다.

따라서 두 가지 이익 방식은 서로 다른 위험을 내포합니다. 현금 형태의 이익은 더 신뢰할 수 있으며, 위 연구에서 보면 역사적으로 변동성이 낮은 경우가 많습니다. 하지만 그러한 이익도 줄어들 수 있으며, 배당금을 줄인 회사는 같은 데이터 세트에서 최악의 성과를 거두었습니다. 상승하는 가치의 이익은 더 크일 수 있지만, 그건 성장기 동안의 상황입니다. 하지만 만약 시장이 움직이면 그 이익도 사라질 수 있습니다. 둘 다 “무료”는 아닙니다. 이것이 바로 오리리의 네 번째 원칙의 역할입니다. 네 번째 원칙은 다섯 번째 원칙 바로 옆에 위치합니다. “자본을 보호하고 현금 흐름으로 생활한다”는 것이죠. 이 원칙은 주식 가격에서 큰 숫자를 실제로 입금된 현금으로 오해하지 않도록 해줍니다.

모델을 원래 상태로 복귀시켜 주세요.

아마존은 가장 깨끗한 투자 방식입니다. 왜냐하면 아마존은 개선된 서비스가 건물 소유자에게 지급하는 금액과 정확히 같게 당신에게 보상을 해주기 때문입니다. 아마존은 임대료를 지급하지 않고, 현금 흐름을 유지하여 창고나 클라우드, 그리고 사업을 성장시키는 기계에 재투자합니다. 그러면 그 가치가 가격으로 나타납니다. 판매할 때마다 보상을 받게 됩니다. 이것이 바로 합법적인 “당신에게 보상을 주는 투자”입니다.만약그 기계는 실제로 존재하며 점점 성장하고 있습니다. 만약 그 기계가 현금 흐름이 없는 컬렉터블이라면, 규칙에 따라 그냥 지나쳐야 합니다.

그러므로 여러분이 어떤 주식에 대해서도 물어볼 수 있는 질문은 이렇습니다: “배당금을 지급하는가?” 대신에 말입니다.실제로 가치를 창출하는 기계가 존재할까요? 현금 흐름, 수익, 성장 등의 가치가 생성되는 곳이 있나요? 그리고 제가 돈을 받는 것은 어느 곳에서일까요? 주머니에서인가, 아니면 매출로 인한 것인가요?만약 그 기계의 이름을 모르거나, 현금으로 돈을 받는지 아니면 무언가를 바탕으로 돈을 받는지도 알 수 없다면, 그건 “돈을 주지 않는다”는 규칙에 해당하는 것입니다.

마지막으로 한 번 더 경고하자면, 그러면 수리 작업이 또 다른 문제가 되는 일이 없도록 하기 위함이다. “가격을 통해 돈을 받는다”는 것은…어떻게돈은 떠나가지만, 그 돈이 계속 남아 있을 것이라는 보장은 없습니다. 가격 상승이야말로 보상인데, 그 보상은 새로운 구매자가 지불해야 하는 비용이며, 이는 당신이 판매하기로 결정하는 순간에 발생합니다. 이 규칙은 결코 배당금과 관련된 것이 아니었습니다. 중요한 것은 그 기계가 꼭 존재하는지 확인하는 것이었습니다.