인트레피드 포타시: 진정한 트리오의 전환기, 순현금 자산으로 뒷받침되는 회사

인트레피드 포타시(NYSE: IPI)는 올해의 조용한 성공주 중 하나였습니다. 지난 12개월 동안 약 43%의 상승률을 기록했으며, 전체적으로는 약 36%의 상승률을 보였습니다. 투자자들이 가장 많이 언급하는 내용은 “세 가지 요소가 결합된 결과”라는 것이었습니다. 즉, 더 큰 구매를 통해 자금을 확보하고 재무제표가 더 깨끗해진다는 것입니다. 2분기 실적도 이를 뒷받침하는 것으로 보였습니다. 순이익은 전년 동기의 3.3백만 달러에서 15.6백만 달러로 급증했습니다. 하지만 10-K 보고서를 제대로 읽어보면 그 수치가 그렇게 눈에 띄지 않습니다. 그 수익 중 13.2백만 달러는 인트레피드 사우스 부동산 매각으로 인한 일시적인 수익이었습니다.2.4백만 달러의 순이익만으로 계속적인 운영을 유지하는 상황입니다.그러므로 진짜 문제는 현금 흐름입니다. 실제로 회사가 어떻게 회복될 수 있는지, 그리고 그 현금 흐름이 구매자로부터의 자금을 충분히 지원할 수 있을지는 무엇인가요.

실제로 변화가 생기는 곳은 어디인가요?

인트레피드는 포타스 및 관련 황산질 비료에만 전념하는 유일한 미국 기업입니다.그 회사는 세 가지 사업을 운영하고 있습니다. 포타시 부문은 뉴멕시코와 유타의 용액 채굴장에서 칼륨산을 채굴합니다. 트리오는 특수 제품으로, 자연적으로 존재하는 칼륨, 마그네슘, 황을 포함한 제품입니다. 이 제품은 고마진의 작물 및 동물 사료 시장에 판매됩니다. 세 번째 사업으로는 뉴멕시코의 리아 카운티에 약 22,000에이커의 토지를 소유하고 있으며, 에너지 생산자들에게 소금 및 물 서비스를 제공합니다.

그 트리오 내부의 변화는 수량적인 변화보다는 비율적인 변화에 가깝고, 트리오가 바로 그 원동력입니다.2분기에는 트리오 부문이 총마진 11.4백만 달러를 창출했으며, 이는 전년 동기의 8.1백만 달러보다 증가한 수치입니다.– 회사의 대부분의 자산총 매출 이익은 1,660만 달러입니다.경영진은 2019년 4분기 이후로 가장 낮은 트리오의 판매당 원가를 보였다고 지적했습니다. 반면, 포타시는 그다지 좋은 상황이 아니었습니다. 실제 가격은 작년보다 톤당 361달러에서 391달러로 상승했지만, 생산량은 69,000톤에서 59,000톤으로 감소했습니다.조정된 EBITDA는 13.8백만 달러에서 17.5백만 달러로 증가했으며, 상반기에는 36.5백만 달러에 달했고, 전체적으로는 28.4백만 달러였습니다.1년 전이었습니다. 이 회사는 연간 생산 목표를 확정했으며, 자본 예산을 약 4천만 달러로 줄였습니다.

시트를 청소하고 구매 회복을 위한 자금을 마련한 매각

“더 깨끗한 재무제표”라는 말은 실제로 그렇습니다.인트레피드 사우스의 판매로 6,890만 달러의 수익이 발생했습니다.그 결과, 회사는 약 1억 8,500만 달러의 현금을 가지고 있지만, 부채는 약 1억 3,500만 달러에 달합니다. 즉, 재무제표상의 순현금은 약 5,000만 달러에 불과합니다. 이로 인해 평가액이 뒤바뀝니다. 시장 가치는 약 5억 3,400만 달러이지만, 기업 가치는 약 3억 4,900만 달러에 불과합니다. 즉, 주식 가치의 약 3분의 1이 현금으로 표현되는 셈입니다.

그 현금이 바로 재구매를 위한 자금이 됩니다.6월에 이사회는 재매입 권한을 3,500만 달러에서 5,000만 달러로 상향 조정했으며, 이미 1,300만 달러가 사용되었습니다.그리고 구매 활동은 3분기에 시작되었습니다. 대차대조표 정리 및 자금 회수는 사실상 재무부의 주도로 이루어집니다. 경영 개선의 기반은 자산 매각이지, 영업 이익의 증가와는 관련이 없습니다.

당신이 지금 지불하는 금액 – 그리고 그것을 결정하는 요소

인트레피드의 지속적인 수익 성장률은 비교적 저렴해 보입니다. EV/EBITDA는 약 6.7배이며, 3천490만 달러의 기업 가치에 비해 약 3천만 달러의 자유 현금흐름이 있습니다. 하지만 미래의 수익 성장률은 더 신중하게 고려해야 합니다. 향후 수익 대비 주가수익비율은 과거의 수익 대비 주가수익비율보다 훨씬 높습니다. 그 이유는 지난 분기의 수익이 일시적인 이익으로 인해 부풀어 올랐고, 계속적인 사업 활동으로 인한 수익도 크지 않기 때문입니다. 시장은 빠른 성장을 위해 비용을 청구하지 않고, 여전히 부족한 수익을 가진 회사에 적당한 가격을 책정하고 있습니다.

이로 인해 안전마진이 재정의됩니다. 이는 생존이 중요한 위기 상황이 아닌, 반대되는 상황입니다. 현금은 직접적이고 명확한 보호막 역할을 하며, 자본회수는 할인된 가격으로 주당 가치를 높여줍니다. 진정으로 불확실한 것은 운영 능력입니다. 트리오의 비용과 마진 개선이 생산량이 증가함에 따라 지속될지, 올해에는 약 30만 톤의 트리오가 생산될 예정인지, 그리고 포타시스 생산량이 안정적인 국내 가격 수준으로 회복될지 여부가 중요합니다.글로벌 무리아트-오브-포타시 가격은 작년 동기 수준을 유지하고 있지만, 지난달보다 하락했습니다.비료 가격이 오르면 곧바로 떨어진다는 것을 상기시켜줍니다.

이것은 이미 43% 하락한 주식을 계속 매수할 이유가 되는 것은 아닙니다. 현금, 자사주 매입, 그리고 트리오의 마진이 명확해지면서 실제 가치에 대한 할인율은 줄어들었습니다. 하지만 여전히 약간의 여유분이 남아 있습니다. 즉, 자본금에서 일부가 빼앗긴 후에도 약 3억 5천만 달러의 기업 가치를 지불해야 합니다. 이는 트리오의 운영 상황이 계속 개선된다면만이 유효한 가치 제안입니다. 따라서 톤당 비용과 프리미엄 가격으로의 수요가 다음 분기의 주요 수치보다 더 중요합니다. 현금은 이 주식을 보유하는 데 안전한 요소이며, 트리오의 마진만이 이 주식을 구매할 가치가 있다는 증거입니다.