인텔은 15년 중 가장 좋은 분기에서 110억 달러의 손실을 입었습니다. 이 손실은 회사의 주가에 영향을 미쳤습니다.

2026년 7월 23일, 인텔은 보고서를 발표했습니다.2분기 매출은 161억 달러로, 전년 동기 대비 25% 증가했습니다.그것은 회사의 것이었습니다.2011년 이후 가장 빠른 분기별 성장률그리고 그것은…월스트리트의 144억 달러라는 예상치를 약 12% 하회같은 발표에 따르면…GAAP 기준으로 순손실은 110억 달러로, 주당 2.16달러입니다.두 가지 진술 모두 정확합니다. 한 줄의 설명만으로 그 둘을 조화시킬 수 있습니다.

이 이야기는 ‘비영업 항목들’ 사이에 숨겨진 이 줄까지 계속된다. 즉, 에스크로된 주식과 관련된 손실은 125억 달러로, 이는 인텔이 판매하는 어떤 제품 카테고리보다도 크다.

이곳에 예약된 주식들의 내용이 있습니다. 왜냐하면 이름만으로는 그 내용을 알 수 없기 때문입니다. 2025년 8월에 회사와 트럼프 행정부는…미국 정부는 인텔의 보통주에 89억 달러를 투자할 예정입니다.– 433.3백만 주에 각각 $20.47의 가치로, 이는 회사 전체 지분의 약 9.9%에 해당합니다. 이 돈은 새로운 자금이 아니었습니다. $5.7십억은 남아있는 CHIPS Act 보조금에서 나온 것이고, $3.2십억은 Secure Enclave 프로그램에서 나온 것입니다. 이렇게 하여, 보조금으로 사용되던 자금이 지분으로 전환된 것입니다.인텔은 이 중 약 57억 달러를 현금으로 받았습니다. 그리고 사전에 정해진 프로젝트 목표들이 제외되었습니다.이 협정에 따라 예정된 보조금 자금이 주식으로 전환되었으며, 이전의 보조금 관련 회수 및 이익 분배 조항도 폐지되었습니다. 그 자리에는 인텔의 이사회와 함께 투표할 의무가 있는 정부의 지분이 대체되었습니다.

회계 처리는 특이한 부분입니다. 정부의 지분은 에스크로 방식으로 보관되어 있기 때문에, 조건이 충족될 때만 해제됩니다. 그래서 인텔은 이 지분을 일반적인 주식 발행으로 기록하지 않습니다. 인텔은 에스크로된 지분을 공정가치로 측정되는 부채로 처리합니다. 그리고 그 공정가치란 바로 인텔의 자사 일반주식의 시장 가격입니다.폐쇄 시점에서 인텔은 57억 달러의 현금 수익을, 39억 달러의 공정 가치에 해당하는 계좌 예치된 주식에 사용했습니다.그 이후 매 분기마다 그 부채는 다시 측정됩니다. 인텔의 주가가 상승하면 그 부채도 증가하고, 그 증가분은 손실로 처리됩니다. 반대로 인텔의 주가가 하락하면 그 부채는 이익으로 전환됩니다.

이제 같은 금액을 수익표의 시간대에 맞춰서 계산해 보세요. INTC는 2026년 봄에 6월경에 약 142달러에 달하는 수준까지 상승했으며, 분기별 수익도 그 상승 추세를 따라갔습니다. 125억 달러를 4억3천3백만 주로 나누면, 주당 약 29달러가 됩니다. 이는 주식 가격의 상승폭과 비슷한 수치입니다.지난 분기에도 같은 제품의 생산 비용은 약 10억 달러였습니다.때에인텔은 37억 달러의 GAAP 순손실을 기록했다.2분기에는 주식 가격이 가장 큰 상승세를 보였으며, Escrow는 125억 달러의 수표를 발행했습니다. 인텔의 공시에 따르면…이 비용은 에스크로된 주식의 공정 가치의 순 변화를 나타냅니다.분기 내에 모두 방출되었으며, 여전히 분기 말에도 그 상태를 유지하고 있습니다.

이러한 긍정적인 설명은 충분히 고려되어야 합니다. 왜냐하면 자세히 살펴보면, 이는 대부분의 우려를 해소해주기 때문입니다. 손실은 현금이 아닙니다. 이는 운영 수익에서 벗어난 비운영 항목에 속하기 때문에, 운영 수익이 양수가 되더라도 순수익은 음수가 될 수 있습니다. 비GAAP EPS는 0.42달러로, 분석가들이 예상했던 0.22달러보다 거의 두 배나 높습니다. 이 수치를 제외하면 시장은 조정된 수치에 반응하여 주식 가격이 약 11% 상승했습니다. 만약 다음 분기에 주가가 하락한다면, 수익률은 긍정적으로 나타날 것입니다. 여기서 말하는 내용들은 모두 정확하며, 공개된 정보에는 아무런 오류나 누락이 없습니다. 경영진은 투자자들을 속이지 않았습니다. 재무제표의 조정된 수치도 공개된 문서에 명시되어 있습니다.

하지만, 비용의 수치가 바뀌는 경우, 그 기록 자체는 변하지 않습니다. 이는 대차장에 표시된 조정된 숫자가 나타나지 않는 부분입니다.

먼저, 분산입니다. 이러한 주식들은 실제로 정부에 넘어갑니다. 현재 가치로는 약 90달러 정도이며, 그에 따른 가치는 약 390억 달러에 해당합니다. 6월 최고점 때는 600억 달러가 넘었습니다. 이는 89억 달러의 약속과 비교했을 때의 수치입니다. 이 차이는 회계상 손실으로 기록되기 때문에 사라지지 않습니다. 그 차이는 새로운 주식이 정부의 손에 들어가면서 처리됩니다. 이는 인텔을 이미 소유하고 있는 모든 사람들에게 영구적인 손실이 되는 것입니다. 그리고 계약 조건에 따라, 만약 회사가 자체 제조업의 절반 미만을 소유하게 된다면, 정부는 추가로 5%의 보통주에 대한 권리를 갖게 됩니다. 분기별 “손실”은 소유권 이전 과정에서 발생하는 것입니다.

둘째, 현금입니다. 인텔은 2분기 동안 70억 달러의 운영 현금 흐름을 기록했으며, 이는 전년 동기의 21억 달러보다 증가한 수치입니다. 상반기에는 81억 달러였습니다. 이 숫자들을 자세히 살펴보면, 대부분은 단순한 회계 처리 결과일 뿐입니다. 상반기 성과로 인해 136억 달러의 에스크로된 주식 가치와 40억 달러의 구조조정 비용이 반영되었으며, GAAP 기준으로는 약 150억 달러의 순손실이 발생했습니다. 정부로부터 받은 현금도 마찬가지입니다. 오늘날 회사가 지분 형태로 갚아야 할 돈이죠. 인텔이 정의하는 조정된 자유현금흐름에 따르면, 이 분기에는 -84억 달러의 손실이 발생했으며, 이는 전년 동기의 -11억 달러보다 더 심각한 수치입니다. 이는 회사가 아무것도 없이 이익을 창출하는 것이 아니라, 현재 보유한 현금이 이익과 같지 않다는 것을 설명하는 것입니다.

공정하게 말하자면, 수익은 실제로 증가하고 있으며 속도도 빨라지고 있습니다. 데이터 센터 및 AI 관련 수익은 59% 증가하여 63억 달러에 달했으며, 클라이언트 컴퓨팅 관련 수익은 13% 증가했습니다. 또한 Foundry 부문의 수익도 31% 증가하여 58억 달러에 달했습니다. 하지만 여전히 21억 달러의 손실이 발생했으며, 가장 큰 고객은 여전히 인텔입니다. 인텔의 3분기 수익은 158억 달러에서 168억 달러로, 예상치를 초과했습니다. 운영 부문의 상황도 실제로 개선되고 있습니다.

그것이 바로 이 주식의 가치를 불안정하게 만드는 요인입니다. 이 상황과 관련된 표현은 “지금 돈을 지불하면 나중에 발생하는 수익을 얻는다”는 것입니다. 8월 말 기준으로 인텔의 시장 가치는 약 4740억 달러에 달합니다. 이는 연간 수익의 약 8.3배, EBITDA의 약 40배에 해당합니다. 하지만 GAAP 기준으로는 여전히 손실을 보고 있는 회사입니다. 올해 초부터 이 주식의 가치는 약 143% 상승했으며, 지난 12개월 동안은 275% 상승했습니다. 작년의 저점에서보다 세 배 이상 상승한 것입니다. 결국 그 가격을 정당화할 수 있는 수익은 대부분 나중에 발생할 것입니다.18A에서 확인된 외부 고객은 여전히 마이크로소프트입니다.애플, AMD, 구글, 엔비디아가 계약을 체결할 가능성에 대한 보고들은 단지 이야기일 뿐, 실제 계약은 아닙니다. AI 서버 CPU 분야의 성장세는 분명하지만 아직 초기 단계에 불과합니다. 4740억 달러라는 가치는 시장이 제시하는 수치일 뿐, 회사가 아직 얻지 못한 수익에 해당합니다.

이것은 주주들에게 발행되는 영수증입니다. 주가가 어떻게 되든 상관없습니다. 만약 주가가 계속 상승한다면, 매 분기마다 큰 GAAP 손실이 발생하고, 정부의 지분 가치는 점점 증가합니다. 결국 주식이 시장에 풀리면 기존 주주들의 지분은 더욱 감소하게 됩니다. 보고된 손실은 겉보기에만 그렇고, 실제로는 지분이 감소하는 것입니다. 반대로 주가가 하락하면, 상황이 반대가 되어 수익이 발생합니다. 하지만 이는 평가가를 뒷받침하는 열정이 사라졌기 때문입니다. 어느 경우에도 실질적인 오류가 있는 것은 아닙니다. 그 메커니즘은 거래 문서, 보고서, 그리고 10-Q 보고서에 명확히 설명되어 있으며, 누구나 계산할 수 있습니다. 진짜 문제는 회계상의 문제가 아니라, 4740억 달러의 비용을 지불해야 한다는 것입니다. 그 수익은 나중에야 나타날 것이며, 그 가격을 정당화하는 추세는 계속해서 손실과 지분 감소로 이어집니다.

주목해야 할 주요 사건들은 다음과 같습니다: 다음 분기 보고서에서 에스크로 라인이 주식의 움직임을 반영하지만, 중요한 것은 피니시어의 외부 수익과 데이터센터의 성장률이 출시보다 더 빠르게 증가하는지 여부입니다. 또한 에스크로 관련 정보가 공개될 때, 그 정보를 통해 이미 확정된 감소 정도를 파악할 수 있습니다. 에스크로 라인은 시장이 이 주식에 대해 어떻게 생각하는지를 보여줍니다. 피니시어의 외부 고객 목록은 인텔이 실제로 어떤 제품을 판매했는지를 나타냅니다.